2025-07-10 14:08:08
中国银河证券发布研报称，海外token需求持续增长，AI算力与应用实现正向循环，建议关注国内NV链相关企业，以及PCB、光模块、CPO的相关公司。字节在AI应用生态领域已构建起相对优势，建议关注字节生态合作伙伴。AIAgent的商业模式正从“提供工具”向“交付价值”转变，对应垂直行业knowhow型卡位公司的投资机会相对提升，建议关注在AIAgent方面布局领先的垂直领域卡位SAAS企业。
中国银河证券主要观点如下：
海外推理算力供需剪刀差将不断扩大
该行测算了未来3年海外AIAgent应用每日消耗的算力总量，测算思路主要是每日Agent应用算力消耗=每日Agent需求总token数*单token消耗算力。根据测算，推理算力需求总量2026-2028年的增速分别达到8倍、3.5倍、2.5倍。而英伟达将于2026下半年推出的VeraRubinNVL144,性能是GB300NVL72的3.3倍;下一代的RubinUltraNVL576将于2027年下半年推出，性能是GB300NVL72的14倍。AI芯片性能的进化无法赶超推理算力需求的急剧增长，海外推理算力供需剪刀差将不断扩大。
海外AI算力与应用实现正向循环，国内AI应用整体月活量增长弱于海外，豆包相对优势较为突出
根据全球AIWeb产品月活数据，海外整体活跃度较国内更高，截至今年5月，海外前20名产品合计月活量呈现逐月增长的趋势(月增速约4%)，而国内合计月活量环比下降比较明显，豆包增长较为突出。截至今年5月，豆包大模型日均tokens使用量超过16.4万亿，同时火山引擎占据国内公有云上大模型调用量46.4%的市场份额，位列第一。在海外AI应用月活量呈现逐月增长的趋势下，token需求将持续增长，海外AI算力与应用实现正向循环，驱动北美四大云厂商2025年资本开支积极指引。
AIAgent的商业模式正从“提供工具”向“交付价值”转变，SAAS企业有望迎来价值重估的机会
生产力智能体以提升效率为核心，除了通用型智能体外，编程、教育、创作等AI工具类增长最快，涌现不少初创公司。不同于生产力智能体，企业级智能体的参与者更大比例是原有深耕垂直领城的SAAS服务商。企业级智能体正处于规模化应用的爆发点，当前企业在应用AIAgent时会重点考虑投资回报率(ROI)，结合各行业的场景标准化程度、数据基础与商业价值，该行认为企业级智能体有望最快落地的领域按优先级排序为：企业服务(OA/ERP/CRM等)、金融/财务/风控、营销/电商、制造/供应链、法律/政务、医疗/教育。
风险提示：技术研发进度不及预期风险;供应链风险;消费需求不及预期风险;行业竞争加剧风险。
