2025-07-11 12:02:24
中金发布研报称，维持中银航空租赁（02588）“跑赢行业”评级，目标价81.4港元。中银航空租赁公布2025年2季度运营数据，新飞机的交付速度改善将有助于公司兑现潜在高定价合约；充足的订单储备则有望为中长期业务增长奠定坚实基础。该行认为若美联储降息预期提升、公司股价有望获得短期催化。
中金主要观点如下：
飞机交付持续改善，毛租赁收益率或步入上行通道
2Q25公司实现交付13架飞机（同比持平、环比+2架）、承诺购买18架飞机及一台发动机、以及签署27份租赁承诺。上半年合计来看，公司1H25合计交付24架飞机（同比+6架、环比+4架），截至1H25末，公司自有机队总规模同比+12架/较24年末+6架至441架、订单簿同比+132架/环比+119架至351架。根据Cirium数据，交付整体紧张背景下，飞机租赁价格仍呈现上行趋势，以公司主要机型空客A320NEO为例，截至2025年2月，其租赁费率同比提升约6%。该行认为新飞机的交付速度改善将有助于公司兑现潜在高定价合约、助力毛租赁收益率步入上行通道；而充足的订单储备则有望为中长期业务增长奠定坚实基础。
出售飞机数量亦稳步增长，资产溢价有望兑现
2Q25公司出售14架自有飞机（同比+3架/环比+10架）；1H25合计出售18架自有飞机（同比+3架）。考虑截至2024年末，公司自有机队市场价值较账面价值溢价达15%，该行认为飞机资产的稳步出售在持续优化自有机队质量的同时、亦将有助于公司资产溢价兑现、支撑短期盈利表现。
建议持续关注降息预期波动下的短期交易机会、及ROE改善所提供的中长期收益空间
1）短期维度，公司相较其他租赁商更高的浮动利率负债占比（2024年末27%）带来更高降息敏感度。过往来看，其股价表现受美国国债利率走势及美联储降息预期影响较大，以此前美联储降息预期走强时期为例，2023年11月公司股价低点至高点累计涨幅18.7%、2024年7月股价累计涨幅26.2%，向前看，该行认为若美联储降息预期提升、公司股价有望获得短期催化。
2）中长期来看，交付改善有望带动毛租赁收益率上行、而海外降息将推动融资成本改善，公司ROE有望进入稳步修复区间，公司过往估值中枢与ROE表现相关度较高，ROE扩张亦有望为估值稳步抬升创造空间。
风险提示：关税政策不确定性；贸易摩擦下全球航空业需求大幅下行；地缘政治风险。
