2012-04-09 09:15:51
谈判两年，三易方案，中信证券的国际化理想不断放大。
2012年3月29日晚间，中信证券(600030.SH，06030.HK)发布公告，中信证券与里昂证券的合作方案再次变更，中信证券全资子公司中信证券国际将收购里昂证券全部股权。
中信证券目前已经成立了一个工作小组专门负责收购里昂证券的谈判，包括董事长王东明在内的多名公司高管均深度参与。
“国际化业务不是那么容易拓展的，新建平台的难度远大于收购现有平台，这就是这次全资收购的原因。”接近中信证券的知情人士说。
层层推进的方案
早在2007年，中信证券就希望通过海外收购实现跨越式发展。
2007年10月，中信证券与贝尔斯登签署全面战略合作预案。根据预案，中信证券与贝尔斯登将互相换股持有对方约10亿美元的股票，同时还在香港以各占50%的比例成立合资公司，合作开发新业务。
但在审批手续还在进行中时，次贷危机爆发，曾是美国第五大投资银行的贝尔斯登情况急转直下，合作计划陡然生变。贝尔斯登最终被美国摩根大通银行并购。中信侥幸逃过一劫。
之后，中信证券在公告中声称，与贝尔斯登原有的战略合作计划虽然终止，但是中信证券的战略发展目标并没有任何改变，公司将继续推进国际化发展战略。
2010年，中信证券公布了与里昂证券合作的第一套方案，中信证券将成为里昂证券大股东东方汇理银行(Credit Agricole Corporate and Investment Bank)惟一的合作方，设立50%对50%的合资公司，合资公司总部将设在香港。双方并不会以现金出资，中信证券将中信证券国际注入合资公司，东方汇理银行将注入里昂证券。具体注入资产经评估后，差价以其他方式补足(相关报道见本刊2010年第8期“下一个目标：里昂证券”).
2011年6月，中信证券公告称，全资子公司中信证券国际出资3.74亿美元收购里昂和盛富证券各19.9%股权(相关报道见本刊2011年第23期“中信里昂合资再调整”)。盛富证券亦为东方汇理全资持有。
接近交易的一位人士当时对财新记者说，“谈判进展很顺利，不过还没有签最后的协议，需要不断推进并最终落实，因此应该说双方是确定了恋爱关系，但是还没有领结婚证。”
今年3月29日，中信证券再度公告，同意全资子公司中信证券国际投资里昂证券19.90%的股权，但不再收购盛富证券19.90%的股权；同时，授权公司经营管理层、全资子公司中信证券国际就整体交易价格、条件、资产范围和边界等事项展开谈判，在满足双方约定条件后，签署修改后的相关协议及意向性文件。相关的交易方案及金额，须另行报董事会审批，如果需要，还要经股东大会批准。
中信证券董秘郑京对财新记者表示，中信证券此前收购里昂证券19.90%的股权，将考虑收购剩下的80.10%的股权。但不再收购盛富证券19.90%的股权。她同时表示，这一收购仍须履行程序，还存在不确定性。
这一解读意味着，中信证券将通过其全资子公司中信证券国际全资持有里昂证券。根据此前19.90%里昂证券股权3.74亿美元的对价，如果价格不变，此次收购的交易价格将达到15亿美元。
但对于里昂证券收购交易架构的不断变化，中信证券官方回应称，交易仍存在不确定性，尚未有实质性进展。
对于里昂证券的收购，上述知情人士则表示，剩余80.10%的股权收购应该不会全部用现金支付对价。“按照收购19.90%的股权对价，这笔股权的价格太高了，不可能几乎全部募集资金都用作收购。”该知情人士认为，“应该是通过部分换股来操作。”
2011年10月，中信证券在香港发行H股，募集资金约20 亿美元。
坐拥巨额现金
2011年A股的市况对整个券商行业提出了极大挑战。几乎全部证券公司的营收和利润都出现了两位数以上的下滑。
与收购里昂证券同一天公告的中信证券2011年年报显示，2011年中信证券共计实现营业收入250.33亿元，比2010年度减少9.94%，而归属母公司股东净利润(扣除非经常性损益)为112.75亿元，比2010年度增加11.41%。中信证券的净利润增长，在券商行业不景气的大背景下显得尤为突出。
中信证券2011年度的现金流情况则不甚乐观，2011年度中信证券经营现金流净额较2010年度减少达51.61%。
2011年中信证券自营业绩不佳，年报显示自营业务营业利润率-340%，导致中信证券2011年对北京和上海两地的自营部门人员大幅裁减。
在年报管理层讨论中，中信证券在2011年完成了股权承销项目15单，承销金额约人民币450.20亿元，市场份额约8.40%，排名第二。其中IPO项目8单，再融资项目6单，可转债1单。这一成绩相比2010年41单的业绩，逊色不少。
同时，2011年中信证券经纪业务手续费及佣金收入同比下降20.66%、投资银行业务手续费及佣金收入同比下降20.20%，这一统计均剔除了2010 年中信建投证券股份有限公司的影响。依赖于华夏基金的股权出售，中信证券的投资收益同比增长了25.15%。
安信证券研究报告指出，上海交易所延长大宗交易时间等积极措施将促进券商新业务，但券商股的表现将出现分化。安信证券表示持续看好中信证券A股，认为其兼具估值和综合弹性。报告分析称，部分券商二级市场股价估值过高，计算上自营业务改善影响后，动态市盈率(P/E)达到30倍以上，而即使2009年六七月的行情，依然难以支持这么高的估值。
不过，中信证券的净资本依然充足。截至2011年12月31日，中信证券净资本达到500亿元，净资本/各项风险准备之和达到618.93%，净资本负债率达到315.09%。
尽管如此，中信证券仍试图开拓新的业务模式，以减少对净资本的依赖。在中信证券2011年度的媒体发布会上，中信证券CFO葛小波曾提出，以净资本为基础的业务模式已经成为制约券商发展的瓶颈，并提出非净资本依赖型的业务创新。
3月16日，中信证券发布公告称，将设立另类投资业务线，开展境内外另类投资业务。
另类投资是指利用市场的非有效性，运用套利、市场中性、股票多空、全球宏观等对冲基金交易策略，获取超额收益的一种投资方式。
根据中信公告显示，另类投资初期管理公司自有资金，完成业务基础设施建设，建立完善的管理制度和业务流程，完成相应的人才储备和产品开发；逐渐发展成熟后，将逐步开展面向第三方客户的资本中介业务，以及另类投资管理业务。
