2024-11-18 23:02:42
10月，债市在政策预期及股债跷跷板效应影响下波动加剧，信用债收益率亦随之波动，信用利差走势分化。各品种信用债短久期信用利差多数收窄，长久期信用利差多数走阔；等级利差和期限利差多数走阔。
产业债：10月，各行业AAA级产业债信用利差有涨有跌，整体变动幅度较小。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大；纺织服饰行业收窄幅度最大。私募债中，医药生物行业利差走阔幅度最大；环保行业利差收窄幅度最大。重点行业中，钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差走势分化，高等级利差收窄，低等级利差走阔；电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差波动较大，整体震荡下行；主要房企债券信用利差环比上月多数走阔。
城投债：10月，城投债信用利差整体呈现“上—下—上”走势，月末主要评级、期限城投债利差较上月末多数收窄，但低等级、长久期品种信用利差走阔。分区域看，10月各省份、各主体级别城投债信用利差多数走阔，北京、上海等少数信用利差水平相对较低的区域利差小幅收窄。分评级看，公募债和私募债AA(2)及AA-级信用利差多数走阔，弱资质城投因流动性较差，利差走阔更为明显。
金融债：10月，银行二永债信用利差涨跌互现，品种利差多数走阔；等级利差略有修复，期限利差明显走阔。当月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差震荡上行。
一、各类信用债利差表现
二、产业债利差
（一）整体行业利差
（二）重点行业观察
三、城投债利差
四、金融债利差
（一）银行二永债
（二）证券次级债/保险资本补充债
2024年10月，债市在政策预期及股债跷跷板效应影响下波动加剧，信用债收益率亦随之波动，信用利差（中债估值收益率-当日同期限国开债收益率）走势分化。各品种信用债短久期信用利差多数收窄，收窄幅度在20bps以内；长久期信用利差多数走阔，仅5年期AA+级银行二永债利差小幅收窄。各期限AA-级城投债信用利差均走阔，5年期AA-级利差走阔幅度高于其他品种，主因弱资质、长久期城投债流动性较弱、性价比偏低，导致市场情绪偏弱。
从历史分位数看，10月中长期AAA级公开产业债、城投债，AA+级以上证券公司次级债等金融债信用利差已反弹至接近或高于历史50%分位数水平；多数低等级信用债利差调整后仍处于历史低位。
10月各品种信用债等级利差多数走阔，走阔幅度多在30bps以内。各期限城投债(AA+)-AAA级利差多数收窄，中长久期银行二永债(AA+)-AAA级利差小幅收窄。从历史分位数来看，10月末多数品种信用债等级利差仍处历史较低水平，3年及5年期银行二永债AA+与AAA级之间的等级利差历史分位数相对较高。
10月各品种信用债期限利差整体走阔，走阔幅度多数不超过15bps；部分低等级城投债3Y-1Y期限利差收窄。从历史分位数看，10月末各品种信用债期限利差仍处历史低位，高等级证券公司次级债期限利差已反弹至接近或高于历史50%分位数水平。
二
产业债利差
（一）整体行业利差
10月各行业AAA级产业债信用利差有涨有跌，整体变动幅度较小。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大，为7.66bps；纺织服饰行业收窄幅度最大，为9.72bps。私募债中，医药生物行业利差走阔幅度最大，为13.70bps；环保行业利差收窄幅度最大，为8.15bps。
（二）重点行业观察
10月钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差走势分化，高等级利差收窄，低等级利差走阔。钢铁行业3年期AAA-级、AA+级、AA级公开债利差收窄幅度分别为3.80bps、11.33bps、2.12bps，AA-级公开债利差上行24.49bps；煤炭行业3年期AAA-级和AA+级公开债利差分别收窄5.91bps、0.30bps，AA级和AA-级公开债利差分别走阔9.24bps、26.78bps。当月主要钢铁发债主体信用利差涨跌互现，鞍山钢铁集团有限公司利差上行幅度最大，为22.46bps；主要煤炭发债主体信用利差多数走阔，走阔幅度不超过15bps，国家能源投资集团有限责任公司、晋城市国有资本投资运营有限公司利差分别收窄4.24bps、0.83bps。
10月电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差波动较大，整体震荡下行。月初，电力行业利差延续上月末走阔趋势，在10月10日到达月内最高点，随后转为下行，10月22日到达月内低点后再次进入上行区间，3年期AAA级、AAA-级、AA+级、AA级公开债利差月末分别为41.39bps、46.39bps、55.39bps、83.33bps，较上月末变动-3.30bps、-3.80bps、-0.30bps、7.03bps；建筑工程行业利差走势与电力行业一致，3年期AAA级、AAA-级、AA+级、AA级公开债利差月末分别为41.45bps、51.35bps、58.37bps、87.90bps，较上月末变动-3.42bps、-3.86bps、-1.78bps、6.09bps。
10月主要房企债券信用利差环比上月多数走阔。债券存续规模[1]最大的20家发债房企中，招商局蛇口工业区控股股份有限公司等6家企业利差有所收窄，其中重庆龙湖企业拓展有限公司利差收窄幅度最大，为63.02bps；其余14家房企利差走阔，其中北京首创城市发展集团有限公司、北京首都开发股份有限公司走阔幅度较大，分别为33.15bps、25.27bps。
三
城投债利差
10月，城投债信用利差走势与收益率趋同，整体呈现“上—下—上”走势。月初，股债跷跷板效应下债市延续上月底回调趋势，主要评级城投债利差全线上行。随后，股市由涨转跌，叠加化债政策利好，信用利差转为下行。10月下旬，经济数据公布表现较好，叠加市场交易增量财政政策预期，信用利差持续走阔。10月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别收至43.69bps、50.58bps、60.58bps、75.58bps、114.08bps。
分区域看，10月各省份、各主体级别城投债信用利差多数走阔，北京、上海等少数信用利差水平相对较低的区域利差小幅收窄。分评级看，公募债和私募债AA(2)及AA-级信用利差多数走阔，显示市场对尾部城投态度谨慎。
四
金融债利差
（一）银行二永债
2024年10月，银行二永债信用利差整体先下后上，3年期AA+级和AA级银行二级资本债利差分别收窄6.26bps、3.25bps，AA-级利差走阔9.75bps；3年期AA+级银行永续债利差收窄4.94bps，AA级和AA-级利差分别走阔0.06bps、26.06bps。银行二永债品种利差多数走阔，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄13.03bps、12.02bps、6.02bps；3年期AA+、AA级银行永续债利差分别收窄11.71bps、8.71bps，AA-级银行永续债利差走阔10.29bps。当月等级利差略有修复，期限利差明显走阔。
（二）证券次级债/保险资本补充债
10月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差震荡上行。具体来看，10月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别上行2.01bps、4.01bps至52.59bps、58.59bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别上行1.38bps、2.37bps至56.99bps、63.00bps。
注：
[1]计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有条款、收益率15%以上的个券。
本文作者|研究发展部徐嘉琦于丽峰冯琳
