2025-12-25 08:45:58
年末时节，不少交易员已踏上假期旅程，仓位也基本完成年度调整：该锁的利润已经落袋，该平的敞口早已关闭。整个市场的流动性明显下降，成交量比过去一个月的平均水平低了约30–35%。这种“人走盘还在”的状态，看似平静，实则暗藏波动风险。因为当参与者变少，少量资金就能撬动较大价格波动，消息面的边际影响也被放大。
就在这样一片清淡氛围中，美国一组出人意料的宏观数据突然拉回了市场的注意力。第三季度经济增速录得4.3%，远高于市场此前普遍预期的3.3%。这一数字不仅打破了“增长放缓”的惯性认知，更关键的是，它并非由单一行业拉动。企业利润环比上升4.4%，消费相关销售也环比增长4.6%，显示出内需动能仍在延续。
从金融市场逻辑看，这样的组合对资产定价极为重要。增长强劲意味着需求端不易冷却；企业盈利改善，则可能增强其定价能力；而消费活跃，又会让服务类价格更具黏性。这三条线索叠加，直接推高了市场对“增长持续”与“通胀难降”的双重预期。
通胀回升但未失控，利率预期悄然生变
数据发布后，价格指标随之反应：当季PCE物价涨幅升至2.8%，高于前值2.1%。不过市场并未将其视为“警报拉响”，因为这一数值略低于此前2.9%的市场预期。小幅不及预期的结果，暂时压制了部分过度鹰派的定价冲动，避免了金融市场出现剧烈抛售。
但更深层的变化发生在利率预期层面。2年期国债收益率迅速突破3.50%，这是反映美联储政策路径的关键指标。短端利率上行，说明市场开始重新评估降息的时间表——原本预期中的“年初降息”正在被推迟。根据利率期货隐含概率，1月降息的可能性从数据公布前的约20%降至15%；而对6月是否降息的定价仍维持在80%左右。这表明，市场并未否定宽松的大方向，只是要求看到更明确的通胀回落证据，才会真正押注政策转向。
与此同时，一些结构性信号也在平衡这份“过热”印象。工业生产表现偏弱，消费者信心有所转软，这些因素为强劲的增长数据增添了一丝复杂性。宏观叙事不再是简单的“经济火热”，而是演变为“热中有冷”。这种微妙的平衡，反而让资产定价显得更为真实，也为后续走势留下了更多解读空间。
美元“该强不强”，资金转向大宗商品
按常理推断，更强的增长和更偏鹰派的利率前景应支撑美元走强。但现实却是，美元在数据出炉后不升反跌。这种“该强不强”的现象，往往暗示着更大的力量正在主导市场——可能是年末的资金回流、头寸再平衡，或是对未来政策路径的重新定价。当美元短线承压，定价权便悄然转移到大宗商品手中。
贵金属率先做出反应。黄金交易价格站上每盎司4500美元，年内刷新历史新高超过50次，全年涨幅逾70%；白银表现更为惊人，自年初以来累计上涨约150%。这两种金属的强势，并非单纯由投机推动，背后有清晰的逻辑支撑：全球政府债务压力将持续至2026年，发达经济体财政赤字不断扩大，货币政策整体仍处偏宽松区间，实际利率维持低位。这些因素共同强化了“购买力随时间稀释”的长期命题，使得贵金属成为对抗货币贬值的重要工具。
此外，白银与铜还受到供需基本面的影响。新能源、电气化和绿色转型带来的需求抬升，叠加供给端扩张缓慢甚至受限，进一步放大了价格弹性。尤其在当前流动性偏薄的环境下，供需错配更容易引发价格跳涨。
涨得太快，回调只是“喘口气”？
尽管趋势向上，但分析师提醒，短期涨幅过大本身就会孕育回调压力。黄金波动率指数近期再度走高，通常预示行情进入阶段性整固期——即“先喘口气，再决定方向”。回调并不等于趋势终结，反而可能是一次健康的洗盘过程，帮助市场消化过高杠杆与亢奋情绪，为下一阶段走势打下更坚实基础。
对于白银而言，风险可能更为敏感。当前金银比已快速下探至62附近，接近历史区间的下沿。历史上该比率多维持在60–80之间，若未来回归均值，可能出现两种情景：一是白银在上涨中跑输黄金，二是下跌时回撤更深。因此，配置型资金更倾向于利用潜在回调作为分批建仓的机会，而非追高买入。
值得一提的是，年末还有一个广为流传的“圣诞行情”说法——指年底最后五个交易日加上新年最初两个交易日，历史上平均可带来约1.5%的涨幅。虽然季节性效应不具备绝对确定性，但在流动性低、仓位轻的背景下，越多人相信，就越容易自我实现。然而节后一旦资金回归，基本面与估值将重新接受检验，行情也可能迎来反转。
展望未来，推动贵金属和部分工业金属的核心支柱仍未动摇：高债务、宽货币、地缘不确定性以及供给约束仍将长期存在。但短期交易节奏需要更加谨慎。在成交清淡的时节，最值得做的不是追逐热点，而是梳理清楚仓位纪律、资产之间的相关性以及应对回撤的预案。毕竟，在一年即将收官之际，守住已有成果，远比博一把“烟花行情”更重要。
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