2024-09-03 13:56:54
套息交易大部分或已逆转完毕
8月期间套息交易是投资者的重要关心之一。日本政府、日本央行、日本金融机构过去都曾表示难以精准统计日元套息交易的具体规模。间接衡量套息交易规模的统计数据之一为美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的芝加哥商业交易所（CME）国际货币市场分部（IMM）的货币持仓报告中的数据，即杠杆基金（基本是对冲基金）对日元净头寸数量的走势。CME规定一张日元期货合约的金额为1250万日元，净合约数为多日元期货合约数与空日元期货合约数之差。该统计为周度数据，相对可以更为高频地反映出杠杆基金（对冲基金）对日元套息交易的看法。杠杆基金（对冲基金）对日元的净头寸数量自2023年初以来持续呈现净空头增加态势，在一定程度上反映出套息交易规模的持续加大，或已达到2010年以来偏极值附近的位置。但在2024年7月之后，受日元突然升值的影响，在数周的时间内净空头态势迅速逆转，截至2024年8月20日，该头寸处于相对中立的位置。套息交易规模的未来走势实则取决于日元汇率。若2024年内接下来的时间美日汇率平稳或日元重新贬值，套息交易的规模可能会再次增加。相反，若日元继续升值，那么尚存在的套息交易会出现亏损进而不得不进行平仓。
二季度日本经济并没有数字表现的那么强
二季度GDP环比超预期部分源于低基数，同比仍是负增长。日本讨论GDP更偏重环比数据，但环比数据对基数依赖性较强，波动较大，二季度环比增长部分源于一季度基数较低，一季度日本实际GDP环比回落0.6%。而从同比数据看，今年一季度与二季度日本实际GDP均为同比负增长，增速分别为-0.9%和-0.8%。
结构上，二季度GDP主要由私人消费拉动。二季度GDP环比修复主要来源于国内需求，私人消费拉动实际GDP环比上行0.5个百分点。私人消费中耐用品消费环比大幅增长，一方面由于前期基数较低，一季度日本多家车企认证造假导致部分车型暂停出货，买车需求被明显压制，一季度耐用品消费环比下行11%，低于季节性；另一方面，受益于工资上涨、减税以及夏季奖金支付带来的实际收入增加。
日本经济增速能否持续？
一是，三季度私人消费存在一定不确定性，很难继续大幅拉动GDP环比增速，但拖累也应有限。一方面，二季度私人消费表现较好会给三季度带来基数压力，另一方面，二季度促使收入上涨的积极因素逐渐衰减，三季度居民实际收入有一定概率回落。四季度预计私人消费有望对GDP形成正向拉动。
二是，私人投资方面，预计三季度私人设备投资仍然对经济有支撑作用，住宅投资存在不确定性。在企业业绩持续改善以及劳动力紧张的背景下，预计企业资本投资将保持稳定。7月加息落地，房贷利率上升，可能对住宅投资形成一定压制。
三是，政府投资方面，预计保持相对稳定，无明显政策发力迹象。二季度政府投资环比增加4.5%，为3个季度以来首次正增长，从2024年度预算看，公共事业相关预算与2023年基本持平。
四是，货物出口预计温和增长，服务出口短期可能承压。货物出口中，需求主要源于海外库存周期逐渐进入补库状态，货物出口预计呈现温和增长的状态；服务出口中，随着日元汇率向上修复，短期国外旅客消费意愿可能减弱，但预计不会产生太大影响，中长期预计仍然呈现增加趋势。
东京8月通胀加速升温
日本内务部公布，日本东京8月消费者价格指数（不包括生鲜食品在内）同比上涨2.4%，高于7月份的2.2%。这一结果超过了2.2%的普遍预期。东京的通胀数据通常是日本全国数据的领先指标。
今年7月31日，日本央行进行了年内第二次加息。随后日本央行行长植田和男表示，如果日本物价趋势与央行的预测一致，他打算再次提高基准利率。
不过在上周，植田和男又暗示，在日本央行仔细评估不稳定的金融市场目前对通胀前景的影响之际，他不会急于采取任何进一步的政策措施。
因此，目前市场普遍预计日本央行在9月20日的下次政策决定时将维持利率不变，但可能在之后进行加息。本月早些时候接受调查的大多数经济学家都预测，日本央行可能会选择在10月至明年1月之间的某个时间会再次加息。
日本经济学家TaroKimura表示：“东京8月份通胀率的惊人飙升肯定会引起日本央行的注意，我们认为，这将使日本央行在10月份的会议讨论加息问题。该报告提供了明确的证据，表明工资的稳步上涨正在推动消费者价格上涨。”
东京的整体通胀指标受到能源价格上涨的提振，同时，一年前的低通胀数据基数在一定程度上强化了这一效应。今年8月，东京电价上涨24.2%，高于7月份的19.7%。家庭耐用品价格涨幅也有所回升，而酒店成本上涨放缓。
东京8月份服务价格指数上升0.7%，7月份为0.5%。服务价格指数显示出，日本的通胀升温趋势正向商品和材料以外的领域扩散。
另一项数据显示，东京失业率小幅上升至2.7%，而职位与求职者的比率小幅上升至1.24，这意味着每100名求职者有124个工作机会。
日本7月份工业产出恢复增长，较6月份增长2.8%，但没有达到3.5%的普遍预期。7月份零售额同比增长放缓至2.6%。
12月日本央行再出手？
摩根大通对日本经济的稳定和增长持乐观态度：尽管劳动力市场释放了疲软信号，但通胀加速上涨，工业生产与消费显强劲势头，消费保持韧性，企业信心大幅好转，均表明日本经济可能正在朝着良性循环的方向发展。
在上周五公布的报告中，BenjaminShatil等摩根大通分析师回顾了过去一周公布的数据，指出三季度日本经济开局总体稳定。
受日元贬值影响，8月东京CPI加速上涨，同比增长2.6%，较前值2.2%显着上升，核心CPI(除生鲜食品及能源)同比上涨1.6%，超过预期的1.4%和前值的1.5%。摩根大通预计，短期内商品价格仍将是主要的通胀推动因素，工资压力可能进一步推高服务价格。
该机构认为，10月份的通胀报告至关重要，因为许多服务价格将在当月进行修订。如果服务价格确实如预期那样上涨，这可能会促使日本央行在12月进一步收紧货币政策。
零售销售、消费者信心符合预期，暗示三季度经济增长势头持续。
7月零售销售环比增长0.2%，尽管低于预期的0.3%，但三个月环比增长率达到9.1%，表明零售市场仍有强劲的增长动力。耐用品销售强劲，尤其是汽车和家电，7月销售额分别环比增长5.6%和5.5%，消费者信心提升。
工业生产方面，摩根大通表示，7月份工业生产环比增长2.8%，尽管略低于摩根大通和市场共识预期的3.5%，但整体上仍显示出积极的增长趋势。
高科技产品生产更是呈现强劲的增长态势，7月电子产品生产增长9.7%，半导体生产飙升14.2%。
摩根大通指出，制造商预计8月份产量将出现类似幅度的同比增长，但经过调整后的预测显示环比可能略有下降。
值得一提的是，劳动力市场数据释放了谨慎信号，7月季节性调整后失业率上升至2.7%，上半年就业增长放缓趋势延续到了第三季度初。
尽管如此，摩根大通表示，其他指标如PMI就业指数和经济学家调查均显示出劳动力市场的韧性。此外，7月的就业调查细节表明，运输部门的就业疲软可能是由于工作时间法规的变化，而不是整体劳动力市场恶化。考虑到这一背景，摩根大通表示倾向于淡化劳动力市场发出的疲软信号。
摩根大通还指出，7月份住房开工率同比下降2.8%，环比增长1.0%，尽管总体趋势仍然疲软，但有迹象表明，住房价格开始回升。
对于本周公布的数据，企业资本支释放了更多利好信号。
日本财政部（MoF）周一公布的调查结果显示，二季度企业资本支出同比增长7.4%，虽不及摩根大通预测的8%，但较前值6.8%显着回升，这表明企业在扩大生产能力和技术投资方面保持了积极的支出态度。
资本支出是GDP估算的重要部分，尤其是在第二次估算中，它基于供给侧统计数据。摩根大通预计，在需求数据强劲的背景下，名义资本支出有望实现大幅增长，这将对GDP增长产生积极影响。
美元/日元技术分析
从更大的角度来看，从中期顶部161.94下跌被视为修正了从102.58（2021年低点）的整个上升趋势。更深的下跌可能见102.58至161.94的38.2%回撤位139.26，接近140.25支撑位。无论如何，只要55WEMA（现在为149.47）保持不变，风险就会一直处于下行状态。尽管如此，55WEMA的坚断突破将表明中期修正模式的范围已经设定。
从长期来看，现在断定从75.56（2011年低点）的上升趋势已经结束还为时过早。然而，中期修正阶段应该已经开始，有深度修正至55MEMA（目前为132.73）的风险。
