分析师看中国10月CPI：失真的CPI也回落 通缩更加明了

　　中国10月份通胀水平下降，工业生产者出厂价格持续下降时间刷新纪录高位，暗示中国决策者可能需要再出刺激政策以缓解通缩压力。

　　中国国家统计局公布，10月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.3%。这一涨幅低于彭博调查得到的预估中值1.5%和9月份的1.6%。10月份工业生产者出厂价格指数(PPI)下跌5.9%，为连续第44个月下滑。

　　面对仅达政府目标水平一半左右的通胀率，挥之不去的通缩风险与进出口下降彰显出政府加码刺激政策的必要性。中国央行正设法在不诱发债务激增的情况下稳定经济，过去一年来央行已六次降息。

　　瑞银集团汪涛等分析师在数据公布前发布的报告中称，物价下跌、负债沉重及利率居高不下可能对企业资产负债表构成压力，损害他们的偿债能力和投资需求，进而使银行资产质量恶化。需要以更严肃的调结构手段，辅以进一步的货币宽松来打破这个负循环。

　　澳新银行驻香港的大中华区首席经济学家刘立刚表示，通缩风险凸显，这要求中国央行采取更为积极的货币宽松措施。

　　市场人士的评论汇总:

　　--中国国家信息中心宏观研究室主任牛犁：

　　10月CPI回落主要受蔬菜价格影响，拉低了物价走势，今年以来中国一直有通缩风险，但仅从10月份数据并不能说中国就已经通缩，毕竟中国GDP增长7%左右，而PPI持续44个连续下降，显示工业领域压力很大，工业领域通缩已经明确。

　　数据显示中国经济面临一定下行压力，美国可能加息，中国会继续保持稳健政策基调，降准可能性更大。目前最主要的是降低融资成本，但这不是靠降息降准能解决的。仍要靠改革解决。财政上今年该花的钱都花出去，今年的财政扩张空间已经不大。

　　--方正证券[5.01% 资金 研报]首席宏观分析师郭磊：

　　PPI同比和环比均持平于上月，这验证了我们前期的一个观点，通缩已经基本上是强弩之末。从边际角度而言，未来通缩将不再加深，目前处于底部震荡的状态。如果12月美联储加息落地，不确定性消失，将会进一步推动上游CRB指数和中国PPI的见底。毕竟，从经济和通胀的基本面来看，美国尚不支持一个连续加息的长周期。

　　在过去三年的通缩周期中，我们都可以大谈通缩；在目前的通缩深化末端，再继续强调通缩意义不大。对宏观基本面，短期不宜过于悲观。

　　--首创证券研发部总经理王剑辉：

　　数据低于市场预期，通缩因素有所增加，但这恐怕还是阶段性现象。随着四季度宽松政策效果显现，整体判断通缩有惊无险，最多擦身而过。全球货币环境不支持通缩，预计四季度CPI小幅回升，全年仍是较低水准。

　　政策主要应对经济失速，10月贸易数据低于预期，已显现经济处于触底过程中，下行风险大。预计央行会抓住美联储12月可能升息前的窗口期，再做一次调整。

　　--交通银行[0.14% 资金 研报]金融研究中心高级研究员刘学智：

　　CPI还是在走弱，比预期还要低一些，主因食品价格涨幅有明显回落，同比涨幅已经到2%以下。除了猪肉之外，其它季节性产品如蔬菜鲜果鸡蛋等价格都在下降。非食品价格总体保持平稳，处在比较低的增长水平。

　　目前看，尚不存在全面的通缩，至少CPI还是在低增长，是一种低通胀。而PPI虽然连续44个月为负，但很大一部分是受国际大宗商品价格急剧回落带来的输入性通缩影响，同时也跟国内部分行业产能过剩、持续去库存有关，是结构调整的问题。

　　未来央行货币政策走向将取决于经济运行情况，倘若面临较大压力，肯定还是会进一步宽松调节。降准的可能性比降息高一些。

　　--上海证券宏观分析师胡月晓：

　　失真的CPI也回落，通缩确认态势更加明了，表明需求疲弱超出预期，经济仍将延续小幅下行态势，企业经营低迷格局延续。政策应对方面，受债务问题困扰，财政扩张等加杠杆措施难再加大，货币扩张又受到货币过度深化、经济效应趋向中性、资本外流等因素制约。经济困境延续不可避免。

　　--中国国际经济交流中心研究员王军：

　　无论是CPI还是PPI，数据都显示中国正面临全面通缩的风险，而周日公布的10月份贸易数据亦不佳，尤其是进口大幅下降，表明中国内需相当疲弱，外需也不振，经济形势相当严竣，为实现稳增长的经济目标，中国财政和货币政策仍有进一步松动的必要。

　　从CPI的构成看，前期影响CPI的猪周期波动已经明显减弱，供给端明显改善，但需求端依旧不旺，今年底至明年全面通缩的风险都在加大，政策有必要继续松动，货币政策包括降息降准仍有可能，财政政策也需加大减税的力度。中国财政部副部长朱光耀提到财政赤字3%的红线可以讨论也预示着中国扩大赤字率很有可能。

　　--民生证券宏观分析师朱振鑫/张德礼

　　猪周期弱化，通胀隐忧解除。近期猪价快速下跌。中期来看，考虑到7月生猪存栏增加，根据生物周期到12月能形成有效生猪供给，年内猪价大幅反弹概率不大，通缩压力进一步加大。10月PPI同比-5.9%。中期来看，PPI已经连续44个月负增长，未来转正仍然遥遥无期，一方面，上游去产能去库存尚未结束，另一方面，伴随经济换挡转型，传统工业品需求将趋势性放缓。在产能有效去化和新增长点完全成型之前，PPI难摆脱低迷。

　　通缩压力加大，货币宽松仍有空间，财政政策将更积极。CPI和PPI直接影响实际利率，是观测降息的最佳风向标。9月份名义贷款利率虽然已经从去年的接近7%降到5.7%，但考虑通胀之后，实际利率还是很高，仍需降息来降低企业的实际融资成本。

　　此外，降准的必要性也在加大，美联储12月加息的概率已经上到70%，三季度超储率只有1.9%，急需要降准来对冲超储的消耗。从时点上看，央行或许在美联储加息之前有所行动。但考虑到央行强调不能过度放水，未来政策重点将逐步从货币政策转向财政政策，明年财政赤字大概率调整。