2022-03-11 11:09:03
昨晚，纽交所的交易员紧盯CPI报告
——这是一场与众不同的经济衰退。
本周最重磅的经济数据尘埃落定——
北京时间周四21:30，美国劳工部公布的数据显示，美国2月份的通胀率同比攀升7.9%，再次创下40年最高水平。
这是美联储3月17日会议前的最后一份通胀报告，对金融市场的影响不言而喻。
数据公布后，神奇的一幕发生了：
数据刚刚出来那一刻，交易大厅出奇的安静，因为很多人都难以置信“这次竟然没有出意外”。过去几个月的非农和CPI数据经常让交易员们惊掉下巴，因为没有一个经济学家能够预测准确，而这次几乎所有人都预测对了。
金融终端在数据公布后长达1分20秒的时间里没有快讯弹出。如果放在过去，刚刚公布完CPI数据后，会立刻引发黄金、外汇、原油等市场的巨震，金融市场的报盘会铺满屏幕。但这一次却出奇的安静——也就是说市场在数据刚刚公布那一刻几乎没有什么波动，人们不知道该怎么交易了。从数字上看“7.9%”高于1月份的7.5%，并且几乎是美联储2%目标通胀率的四倍——但这么重磅的数据对市场影响甚微，仅仅是出现了茶杯里的风暴。
这要归功于两方面：
第一，白宫提前打预防针，在CPI公布前向外界宣布“1月份的数字会很高”。这已经成为重要经济数据公布前白宫的标准动作，只要预感数据不佳，就会提前宣布“做好准备，这个数字会很糟糕”，令市场降低期待。这样做的好处是，一旦数据不是那么差，就会被市场视为“好消息”。跟士兵突击里的一句话有异曲同工“进步快，源于起点低”。
第二，“7.9%”的预测符合经济学家的预期，“符合预期”通常是市场波动最小的情景。
所以，我们没有看到市场出现剧烈波动。
昨晚纽交所的交易员相互庆祝
解读CPI报告的第一步标准动作完成了，下面我们根据分项数据挖一些更深刻的东西：
- 核心CPI （不包括食品和能源）同比上涨6.4％，高于1月份的6.0%，但符合预期。
解读：核心CPI 对市场尤为重要，因为这是美联储最关注的通胀数据。该数据表明，即使在俄乌战争引发大宗商品价格飙升之前，美国的通胀问题就已经很严重。
汽油价格环比上涨6.6％，为CPI贡献了近1/3涨幅。
解读：其中只反映了俄乌交战第一周导致的能源价格飙升，所以想要了解油价暴涨对CPI更全面的影响，需要看3月及4月的通胀报告。
食品价格上涨7.9％，高于1月份的7.0%。
解读：战争对美国经济的全面影响尚不清楚，但农产品飙升最终传导至消费者价格。
平均时薪同比下降2.6％，为5月份以来最大降幅，也是连续第11个月下降。
解读：这是异动最大的数据，也是个好消息——薪资通胀并没有到来，工资与物价连袂上升是通货膨胀的关键。过去，当油价在一年内上涨超一倍时，美国往往会发生不好的事情，有时是一轮经济衰退。这次工资并没有跟随物价同步上涨（人们收入无法跟上超市或加油站的涨价，消费需求会下降），油价上涨引发危机的情况可能难以重演。
总的来说，通胀还没有到顶，未来几个月的数据还会更高。华尔街原本预计通胀会在3月到达高峰，但如今预计要到春季晚些时候才会见顶。
所以，结论：
1）美联储3月会如期加息25基点，初期加息的幅度不会大。但缩表可能要推迟了，因为美国国债市场出现了流动性危机。
2）5月是重点关注月份，战争对CPI的影响会在3、4月的通胀报告中体现出来，届时美联储可能会大幅加息（50基点）。
3）5月份之后，最需要关注到年底的利率预期，我认为可能会是1.25%-1.50%水平（在俄乌交战前市场对年底的利率预期大概是2%水平），按照美联储每次加息25基点的惯例相当于6-7次加息，但考虑到其中会有一次或一次以上50基点的加息，今年的加息次数可能是5-6次。
4）美联储的火力集中点将是在5月-9月，在这期间一切皆有可能发生，尤其是大幅加息。
正如我昨晚发布的文章《最完美的浩劫》里面提到的：
摆在美联储面前有两条路：
第一，加息抗击通胀，那么会导致经济衰退（经济增长放缓甚至衰退是战胜通货膨胀的代价）。
第二，如果不加息，那么会导致通胀进一步升温，进而导致更大的经济衰退（届时演变成“滞涨”）。
两害相权，如果你是美联储会怎么选择，结果显而易见。
对于美联储来说，宁愿更早地让经济放缓（先解决通胀问题），而不是在“是抗通胀”还是“保增长”之前犹豫徘徊，最终导致“滞涨”（因为这样会导致更严重的衰退）。但是作为决策者，美联储肯定想只付出最小的代价脱离危机，所以会敏锐的把控“经济放缓”和“衰退”之间的临界点，先加息抑制通胀，在经济放缓即将出现衰退苗头的同时，降息并释放QE，让经济重回正轨（如果能够做到这一点，那么美联储就成功了）。
经济学家们总是说，每一次抗击通胀都会引发经济衰退，但我认为本轮美联储加息即便是引发衰退，也是短期的。
美联储是有史可鉴的：
第一次经济衰退（加息太迟）
1974年阿拉伯石油禁运引发了石油危机值得我们深思，当时美国也面临通胀飙升的压力。但美联储错误地维持低利率，之后引发了“滞涨”。再之后，美国股市大幅下挫，标普500指数在12个月内大跌43%，创下20世纪30年代大萧条。
第二次经济衰退（加息太多）
1980年伊始，美国经济短暂陷入衰退，但当时油价也已开始回落，美联储仍旧进行了加息。1981年，美联储继续加息并将利率上调至19%，表达抗击通胀的决心，令美国经济陷入第二次更严重的衰退。
所以，美联储本轮加息周期会及时收手。
回顾鲍威尔第一个任期的四年，你就知道美国是怎么安然度过危机的了：
第一年：四次加息
第二年：三次降息
第三年：一步到位降息到0，推出无限量QE
第四年：缩减QE
看起来像儿戏，加息之后立刻降息，推出QE之后立刻缩减QE，对于是如何度过危机的，市场浑然不觉。
虽然金融市场的叙述从通胀转向滞胀（不要过度关注衰退问题），但那跟你没关系，世界上没有过不去的坎儿。疫情造成的全球衰退就很严重，但美国股市依然创新高，回头看看有多少投资机会。重要的是，每一次危机之后我们都会挺过来。
每一次衰退，都是一次与众不同的衰退。
恐惧早已有之。
《华尔街操盘术：与大众为敌》提到，市场的行为，是恐惧到贪婪的轮换，永远如此。极端短暂的金融记忆，是市场参与者意识不到这些模式的复发性和必然性。免责声明：本文来自腾讯新闻客户端创作者，不代表腾讯网的观点和立场。
