2022-06-19 21:23:14
本周中美市场走势分化。美股道指跌4.79%，标普500指数跌5.79%，纳指跌4.78%。国内市场普遍上涨，上证指数累计上涨0.97%，深证成指上涨2.46%，创业板指上涨3.94%，北向资金大幅净流入174亿元。行业方面多数上涨，美容护理（4.89%）、农林牧渔（4.57%）、家用电器（4.43%）涨幅居前；煤炭（-5.80%）、石油石化（-3.06%）、钢铁（-2.36%）跌幅居前。
市场正在成为“勇敢者的游戏”。近期在超预期的经济数据推动下，叠加对于中美关系的乐观预期，国内市场情绪快速上升，在海外市场大幅调整的背景下，A股市场走出独立行情。短期来看，本轮反弹的时间和空间相较于过去几轮熊市反弹来看已经逐步接近其中位水平。随着近期市场波动的上升，外资流入速度趋缓，ETF仍然处于净赎回，仅有两融资金交易依然活跃，当下市场正在成为少数高风偏资金的博弈场。
下游消费正在成为市场的“新共识”。近期消费板块的长期配置价值逐步得到投资者的重视，当通胀的上行压力逐步由上游的工业品向下游消费品传导，也意味着利润的分配将由上游逐步转移到下游。一个典型的例子便是，这轮行情中新能源车的领跑者已经由上游电池龙头宁德时代(486.060 25.76 5.60%)，转向下游整车龙头比亚迪(338.000 2.00 0.60%)。而在传统消费行业中，这一变化的影响也将在下半年PPI-CPI剪刀差收敛的过程中逐步显现。消费风格将成为下半年市场的“新共识”。
消费股的“确定性”来自哪里？从历史上的消费占优行情来看，其确定性主要来自政策支持、盈利稳定、估值确定性溢价和配置力量的推动。从政策面看，随着近期的汽车和家电消费刺激政策渐次落地，我们前期强调政策从上半年“稳增长”发力到下半年的“促消费”接力正在逐步兑现。而从盈利角度看，历史上CPI上行，PPI回落阶段，下游消费行业盈利能力也优于市场整体水平。从估值角度看，在盈利预期下修过程中，消费行业估值水平也将获得“确定性溢价”。最后从配置层面看，固收市场的“资产荒”也将推动配置型资金逐步转向权益市场估值合理，盈利稳定的白马龙头。
降低期望收益，把握确定性稳中求胜。随着国内经济和疫情的预期差快速修复，市场的关注点将重新从短期的疫后修复，回归到下半年国内流动性预期变化和全球经济中枢下移的风险，这也意味着下半年市场仍然会有颠簸。对于投资者而言把握风格上的确定性将比追逐更高预期收益率更为重要。短期可以关注疫后修复的结构性机会。一是消费板块随着疫后进一步修复，景气度底部抬升具备确定性，优先关注增速改善显著，且618大促表现突出的小家电，露营，户外用品，美妆等；二是医药生物，关注随着疫情缓解受益于流感疫苗接种需求反弹的疫苗板块。从中期来看， 通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的泛农业（种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等），以及业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头。
