2015-05-27 14:27:34
觉得你家的有线电视费太贵了吗？看看马龙(John Malone)出了多少钱吧。这位Liberty Broadband的董事长希望通过投资Charter Communications来推进有线电视行业的整合，如今，他或许要如愿以偿了。Charter周二表示，将以每股195.71美元的现金加股票收购时代华纳有线公司(Time Warner Cable)。
在监管部门出于担心阻止康卡斯特(Comcast)收购时代华纳有线之后，人们预计Charter可能会趁虚而入，时代华纳有线的股价已经反映出这种收购预期。尽管如此，Charter的出价仍有14%的溢价，它对时代华纳有线的估值为787亿美元（包括债务在内），这相当于后者2016年预期利息、税项、折旧、摊销前收益(简称EBITDA)的近九倍。Charter还表示，将出资104亿美元收购非上市企业Bright House Networks。
Charter之所以决定开出高价，在某种程度上要归因于一件事：股东已经抬高了Charter的股价，主要出于对交易达成的预期。与此同时，阿姆斯特丹上市公司Altice上周以时代华纳有线的潜在竞购者身份出现。该公司的目标是使美国业务在公司收入中的占比最终达到50%，而收购时代华纳有线或许是达到目标的最佳路线。Altice在5月20日曾表示，将收购Suddenlink 70%的股权。
对Altice来说，Charter的出价恐怕让时代华纳有线成为了可望而不可即的收购对象。但如此高的价格也增加了风险程度。
在从媒体公司购买内容方面，Charter应会获益。Charter以及Bright House每位用户支付的费用应会向时代华纳有线支付的较低费率靠近。不过，据MoffettNathanson的数据，即便将Charter所称的每年价值8亿美元的协同效应计算在内，其支付的价格也相当于时代华纳有线的EBITDA的8.3倍。这个价格比该公司五年平均估值水平高26%。
实际上，对并购交易的兴奋之情全线推高了有线电视资产的价格。除Charter进行的两笔交易外，Altice收购Suddenlink股权的交易对后者的估值相当于其2014年EBITDA的近10倍。即便是挂牌出售但尚未找到买家的Cablevision的估值也是明年EBITDA的8.3倍。
这样的估值忽略了结构性挑战，包括通过互联网直接发送的视频的增加，以及通过新的网络中立性规定对宽带实施的更加严格的监管。
时代华纳有线的业绩最近确实有所改善，第一季度视频用户自2009年第一季度以来首次出现增加。Charter收购时代华纳有线后，Charter可能从更大力度地面向企业客户销售或进入可使用Wi-Fi的无线服务而获得一定的价值。合并后的公司还拥有长期有线电视所有者的支持，包括Liberty以及Bright House的所有者Advance/Newhouse。Liberty和Advance/Newhouse将分别拥有合并后的公司19%-20%以及13%-14%的股权。
但有线电视公司上一次以这样的价格水平达成并购交易时，当时消费者正在升级至高速宽带，Ebitda以两位数速度增长。随着这一趋势结束，眼下的增长之路远没有那时明确：2014年时代华纳有线的Ebitda仅增长了3.1%。对Charter而言，合并的代价可能过高。
