2015-03-12 16:53:28
长期以来被地方债风险困扰的银行业，在这个3月“守得云开见月明”——“债券置换”这一存量地方债务风险化解手段终于被官方确认。
上周五（3月6日），《经济观察报》曾报道称财政部已经批复了3万亿的存量债务置换。但让人意外的是，此后经济学家对于该消息的解读和猜想随后变成了“10万亿中国版QE”的消息。
昨日（3月11日），全国政协委员、财政部副部长朱光耀在回应媒体提问时表示，今年国务院明确批准置换地方存量债务的额度为1万亿元，而不是3万亿，财政部马上会公布具体各省分配计划。虽然此消息对“3万亿额度之说”以及“10万亿中国版QE说”进行了辟谣，但也证实了“债券置换”这个处置存量地方债的方法今年将正式推出。
《经济参考报(微博)》今日报道称，从财政系统多位知情人士处获悉，1万亿元的置换债券额度确实已经分发至各省。
分析指出，债券置换方案的实施有助于降低融资成本，延缓债务期限，更大的意义在于构建一套危机处理机制，在受到系统性风险的时候，通过期限置换等手段将风险化解于无形。
1万亿元债券额度如何置换？
近年来，高企的地方债务一直悬在中国经济上的达摩克利斯之剑。审计署公布的数据显示，截至2013年6月底，地方政府负有偿还责任的债务约为10.9万亿元，负有责任的债务约2.7万亿元，承担一定救助责任的债务为4.3万亿元。
随着新预算法的修订通过，地方政府未来只能通过发行债券来举债，使得目前积累的大量存量债务面临清理。
虽然财政部一直在强调目前地方债风险可控，但是毕竟各省的偿债压力还是非常大，也成为徘徊在银行业上空的阴霾。
在经历了各种传闻后，“债券置换”这一存量地方债务风险化解手段“千呼万唤始出来”。
《经济参考报》今日报道称，从财政系统多位知情人士处获悉，1万亿元的置换债券额度确实已经分发至各省，将由各省在额度内自行向商业银行等市场机构发行低成本政府债券置换存量高成本债务。其中，山东省获批400多亿元置换债券额度，安徽省的额度是300多亿元，江西省为200多亿元，而广东省则获得500多亿元额度。
据悉，针对地方存量债务进行债券置换的方法，财政部近期有望发文进行规范。
《21世纪经济报道》援引社科院财政战略研究院财政研究室主任杨志勇表态称，对存量债务进行置换，主要包括两方面内容。一是期限置换，延长债务期限。因为很多地方政府基建项目，原来举债都是三五年，基建项目能用上几十年，现在还不了钱，十年后未必还不上。二是将原来银行贷款等成本较高的间接融资，变成债券这种直接融资方式。一般而言，直接融资成本相对较低。
全国人大代表、山东省财政厅厅长于国安接受《经济参考报》采访时表示：“置换债券是根据各省债务的结构、总量等基本情况由财政部分配，只是给省里一个额度，各省可以在这个额度内发债置换存量政府债务。”
据报道，置换债券的发行方式将参考自发自还地方债。“置换债券和地方自发自还地方债一样都是政府债券，发行是一样的，只是用途不同。一般债券发行用于弥补公共预算建设资金的不足，置换债券发行是为了把原来到期的债务置换出来，一方面可以减轻财务成本，另一方面延缓债务期限。”于国安介绍道。
一西部省份财政厅相关负责人表示，财政部表示置换债券由地方自发，但可借用财政部发行平台，具体发行方式由国库处负责。
截止到2014年，我国共有10个省市试点了自发自还债券试点，其他省份仍旧由财政部组织债券承销商、进行代发代还。3月6日，财政部部长楼继伟答记者问时表示，自发自还试点效果不错，今后绝大部分地方都要准备自发自还。
据21世纪经济报道消息，虽然东部省份存量债务规模较大、占比较多，但在置换债券额度的分配上将会向中西部省份倾斜，因为中西部省份现金流压力、负债率等指标相对较高。
中国版QE可能性低
目前，我国共有10省市试点自发自还债券，发行的地方债最终多由商业银行等金融机构承销购买。而目前高达万亿规模的置换债券，未来央行是否会参与购买，形成基础货币，转变成流动性，成为市场讨论的焦点问题一直备受关注，本周甚至出现了“中国将出台10万亿元QE计划、全面置换地方政府存量债务”的传闻。
经过金羊毛工作坊核实，这一传闻最开始其实是经济学家刘煜辉(微博的一个讲话：
中国实施美国第一任财长汉密尔顿式旋转门计划，用国家授权的低息地方债置换银行体系和市场内高息地方债务。中国版QE推出也箭在弦上。3月6日上午，财政部举行新闻发布会，楼继伟就地方债相关问题回答了记者提问。同时，经济观察报报道财政部已批复3万亿的存量债务置换，1万亿的额度已批复至各省财政厅。
预计置换方式最终将会是央行认购。赋予地方政府发行3万亿特别地方债的权限，面向特定投资者发行（例如政策性银行），然后通过央行再贷款来认购，这意味着融资平台相关的信托、城投债等相关高收益品种供给将基本消失，银行潜在不良贷款大幅下降这相当于央行直接购买高息的存量地方政府债务，类似于美联储的QE。
此外，海通证券分析师姜超在上周末的报告中也给出了类似的分析，报告称置换债券直接由央行来购买可能也是未来置换方式的一种。
可见，关于所谓“中国版QE”的讨论大都是经济学家的推测。
全国政协委员、财政部副部长朱光耀昨日对此也予以否认，他表示，“中国版QE”是不实之词，地方债务置换是在国务院对地方债批准规模之下、企业与商业银行之间的契约行为。
多位分析师也认为，新发市政债的购买主体不是央行，而应是商业银行及其他市场主体，更类似扭曲操作。
但这些周末已经有的分析如何演变成了传闻？用民生证券研究院执行院长管清友(微博)的一段话可以概括：“把经济学家的一个推测当成事实，认为中国要搞大规模QE，资本市场一直在YY一场大宽松，想想也是醉了。债务置换这事去年就提出了，中央经济工作会也讲了，怎么现在又被传说的这么沸沸扬扬？说到底，这只不过是你自己愿意相信罢了。”
至于为什么10万亿QE出台的可能性不大，管清友认为有以下几点：
一是这种做法与中国领导人执政思路不一致：未来市场化改革的核心是为了逐步打破刚性兑付，不仅不会有中国版QE，未来甚至会开启有限违约模式；二是法理上不合理，央行不能将政府债务货币化；三是与当前货币政策基调不符：资金面偏紧，但从近期公开市场操作来看，央行无论在“量”的工具还是“价”的工具使用上都比较谨慎，货币政策应该不会突然跳向QE。
管清友还表示，新债置换旧债的处理方式只是为了以时间换空间。近期资金面明显偏紧，影响存量债务置换成本，也会挤出市场化主体融资机会，货币政策可能会出现宽松，比如降准。
曾任职大型基金的蔡键博士认为，债务置换不能与QE简单划等号。QE的操作手法是由美联储直接买债(MBS、国债等)，但这在中国是行不通的，因为《中国人民银行法》29条规定“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”。
兴业银行资金营运中心宏观分析师肖丽指出，从中国现有情况来看，现在还没有大规模QE的必要。因为中国央行降准、降息这样的常规政策工具还有很大操作空间，而且央行还有对国开行PSL等其他多重补充。
