荷兰国际集团：英国经济在第一季度迅速恢复增长

  美国：暴风雨前的宁静

  是不愿意与世界各国央行分享聚光灯，还是仅仅是国内经济日历的一个怪癖？无论如何，本周美国经济数据异常清淡。

  下周：消费者物价指数（周三）、零售销售（周三）、工业生产（周四）

  国际：外国央行又忙碌了一周

  对于外国央行来说，这是忙碌的一周。英国央行（Bank of England）、澳大利亚央行（Reserve Bank of Australia）和西班牙国家银行（Banxico）均维持政策利率不变，不过英国央行的预期为鸽派，而澳大利亚和墨西哥的预期为鹰派。瑞典央行如预期般将政策利率下调25个基点至3.75%，而巴西央行放慢了货币宽松的步伐，将基准利率下调25个基点至10.50%。

  下周：英国平均每周收入（周二）、日本GDP（周四）、中国零售销售和工业产出（周五）。

  信贷市场洞察：给我点信任吧

  2019年，信用卡债务的增长率是平均年增长率的两倍。考虑到创纪录的信用卡年利率和普遍上升的借贷成本，这种强劲的上涨令人担忧。家庭是否表现出压力的迹象？

  本周主题：美联储资产负债表揭开新篇章

  上周，联邦公开市场委员会宣布了一项计划，开始放慢其资产负债表决选计划的步伐，该计划通常被称为“量化紧缩”（QT）。从6月1日开始，美国国债的每月赎回上限将降至250亿美元。抵押贷款支持证券（MBS）的每月赎回上限将保持在350亿美元不变。

  美国回顾

  暴风雨前的平静

  弗里德里希·尼采（Friedrich Nietzsche）曾经有一句名言：“生命不是短暂了一千倍，让我们感到无聊吗？”也许是在这样的一个星期之后，这位著名的德国哲学家才有了如此杰出的思想。在日历上的一个奇怪现象是，本周连续5天没有什么主要经济指标公布。在《信贷市场洞察》中，我们将分析本周发布的消费者信贷数据中最重要的方面，以及最新的高级信贷员调查告诉我们的信贷前景。

  虽然我们每周四都会收到申请失业救济人数的数据，但我们很少把它纳入每周的统计中。我们今天提到它的事实不可否认可能与轻日历有关，但这是一个令人惊讶的报告。

  截至5月4日当周，首次申领失业保险人数增加2.2万人，至21.1万人。这不仅超过了市场普遍认为的21.2万的数据，也是去年8月以来的最高水平。然而，即使达到9个月来的最高点，申请失业救济人数仍低于历史标准。为了平抑周波动，四周移动平均线仅上涨5K至215K。截至4月27日当周，持续申请失业救济人数比前几周增加1.7万人，达到17.8万人。

  一个星期不能说明趋势。除非持续数周，否则首次申请失业救济人数的上升不会改变我们对美联储在9月前保持政策稳定的预期。事实上，申请失业救济人数的适度上升可能有助于进一步实现美联储的目标，因为这种上升可能有助于减缓工资增长和通胀。

  我们不得不等到周末才看到本周最重要的指标——密歇根大学（University of Michigan）对5月份消费者信心的初步评估。5月份的消费者信心十分低迷。5月份该指数初值下降9.8点，至67.4点。这是自2021年8月新型冠状病毒Delta变体的出现导致市场情绪混乱以来，该指标的最大单月跌幅。最令美联储担忧的是，5月份对未来一年的通胀预期从一个月前的3.2%跃升至3.5%，这是自2023年11月以来的最高短期预期。长期通胀预期也小幅上升至3.1%，也是自2023年11月以来的最高水平。这些上涨可能反映了消费者对价格的一些疲劳，因为他们认识到通胀方面的进展已经停滞。这让美联储在寻求将通胀降至目标水平时需要考虑更多令人担忧的数据点。

  抑制通胀的缓慢进展和劳动力市场的温和降温继续打击消费者信心，尽管消费者支出的广泛指标基本保持积极。消费者情绪和与其密切相关的表亲——消费者信心，通常不会显著地引导消费者支出，甚至不会显著地与之相关。为此，最近消费者情绪和消费者信心的下降趋势并不一定意味着消费者支出前景出现问题。也许尼采说得最好，“我并不因为你对我撒谎而难过，我难过的是，从现在起，我不能相信你了。”

  消费者价格指数（CPI）？周三

  通胀下降的趋势在第一季度被打断，这引发了人们对物价再次加速上涨的担忧，这将促使美联储（fed）在今年晚些时候收紧宽松政策。我们预计4月份会有一些新的进展，尽管数据将保持一致，只是缓慢地回到2%。具体来说，我们预计CPI将上涨0.4%，这将使3个月的总价格折合成年率接近5%。然而，在降低核心通胀方面的进展可能会恢复。剔除食品和能源后，我们预计价格将上涨0.3%，这将使同比涨幅降至3.6%，创三年来新低。

  尽管近几个月来通胀一直居高不下，但我们不认为潜在趋势正在重新加速。供应链压力没有像一两年前那样迅速缓解，但也没有增加。住房通胀今年料将进一步放缓，而除住房外的服务业通胀应受益于与商品相关的投入成本增长放缓，以及劳动力市场逐渐松动。

  零售销售？周三

  消费者支出依然强劲。今年第一季度，实际个人消费支出折合成年率增长了2.5%，在经历了年初的疲软之后，商品支出在季度末有所回升。3月份零售额好于预期，反弹0.7%，但我们预计4月份零售额将以0.4%的速度增长。请记住，考虑到零售数据是名义上的，4月份的部分销售增长将是由于价格上涨。

  长期以来，我们一直对家庭今年继续消费的能力提出警告。许多家庭已经耗尽了大流行期间积累的储蓄，现在面临着债务成本大幅上升和经通胀调整后收入增长放缓的局面。支出数据继续出乎意料地上升，但我们感觉到家庭越来越优先考虑购买。尽管波动较大，但过去一年非可自由支配品类的走势超过了可自由支配品类。包括在第一季度收益发布中的行业评论也强调了消费者为寻找价值而降低交易。这一切都可能在宏观支出数据方面产生影响，并继续显示出持续增长，但我们预计，随着时间的推移，支出将逐渐下降。

  工业生产（IP）？周四

  在信贷环境收紧、借贷成本上升以及宏观经济总体不确定性增加的背景下，工业部门仍面临压力，这些因素在过去三年的总体生产水平横向波动中累积起来。制造业是产出的主要部分，约占总知识产权的四分之三，最近已显示出一些复苏迹象。3月份制造业生产指数创下12个月来的最高水平。包括ISM近几个月徘徊在扩张区间和耐久财订单企稳在内的其他数据表明，经济状况正在改善，或者至少没有变得更糟。

  我们预计4月份IP增长0.3%。继8个月以来制造业生产的最大两个月增长之后，我们预计将持平至温和的正增长。矿业和公用事业产出可能继续波动。公用事业是生产中最不稳定的组成部分，4月份比平均温度高的天气可能推动了上个月的生产。虽然油价在4月份呈下降趋势，但稳定在80美元/桶左右可能会为矿业产量提供一些支撑。

  国际评论

  外国央行又忙碌了一周

  对于外国央行来说，这又是忙碌的一周。在一份备受关注的声明中，英国央行（BoE）本周将其政策利率维持在5.25%不变，但给出了一个鸽派的前景，表明降息即将到来。英国央行表示，货币政策的限制性立场正在给实体经济活动带来压力，导致劳动力市场更加宽松，并打压通胀压力。这反映在英国央行最新的经济预测中。在我们看来，两年内1.9%的通胀预测表明，英国央行非常接近于宽松政策，而三年内1.6%的通胀预测表明，英国央行降息的速度可能比市场目前预期的要快。另一个温和的动向是，又有一位政策制定者加入了降息阵营，政策制定者以7比2的投票结果支持维持利率不变，而上次会议的投票结果是8比1。

  在英国央行6月20日宣布下一次货币政策之前，英国还将公布两份CPI和两份工资数据。6月降息可能需要持续有利的物价和薪资数据，并且需要另外三名英国央行政策制定者在一次会议上将投票从“维持”改为“降息”。虽然这些结果是可能的，但它们可能不是可能的。因此，就目前而言，我们对目前的前景保持满意，即英国央行将在8月份的会议上首次降息25个基点至5.00%，这一结果已被市场参与者充分消化。我们还预计，11月和12月将降息25个基点，今年累计降息75个基点，高于目前市场定价所反映的60个基点。最后，本周公布的英国第一季度GDP数据显示，在经历了去年下半年的温和技术性衰退后，英国经济开始恢复增长。第一季度GDP环比增长0.6%，高于预期，私人消费增长0.2%，商业投资增长0.9%。经济也在第一季度结束时表现强劲，3月份GDP环比增长0.4%。当月服务业活动增长0.5%，工业产出增长0.2%。

  在其他10国集团央行的消息中，本周澳大利亚储备银行（RBA）将其政策利率维持在4.35%不变，并对最终降息的前景表达了更加谨慎的态度。在货币政策会议后发布的声明中，官员们指出，通货膨胀——尤其是服务业通货膨胀——的下降速度比预期要慢，但仍处于高位。在前瞻指引方面，政策制定者重申，他们怀疑通胀还需要一段时间才能持续处于目标区间，并补充称，他们仍对上行风险保持警惕。澳大利亚央行也在本月更新了其经济预测，虽然政策制定者继续预测通货膨胀率将在中期回到2%-3%的目标区间，但他们现在假设，这种发展可能发生在政策利率在明年更长时间内保持较高水平的环境中。鉴于增长前景低迷，我们仍然认为11月份可能会降息25个基点，尽管我们承认澳大利亚央行的宽松政策有被推迟到明年的风险。

  瑞典央行本周也宣布了其政策决定，将政策利率下调25个基点至3.75%，开始了货币宽松周期。随后的声明总体上也是温和的，央行称通胀放缓、工资增长放缓和经济活动疲软。瑞典央行表示，如果有利的通胀趋势持续下去，政策利率今年可能会再下调两次。虽然我们同意瑞典央行目前将谨慎行事，仅在第三季度降息一次25个基点，但我们预计，随着瑞典通胀向目标靠拢，以及欧洲央行可能加快货币宽松步伐，第四季度将两次降息25个基点。

  英国平均每周收入？周二

  下周二公布的英国劳动力数据将为市场参与者提供就业市场动态的最新发展，以及工资趋势和通胀压力。在5月份的货币政策报告中，英国央行（BoE）的政策制定者指出，按历史标准衡量，劳动力市场仍然相对紧张，但正在放松，工资增长可能正在放缓。近几个月来，工资增长普遍放缓，不过在英国央行政策制定者对整体增长速度感到满意之前，可能还有一段路要走。在截至2月份的三个月里，平均每周收入同比增幅稳定在5.6%，不包括奖金在内的同一指标增速放缓至6.0%。下周，这两项薪酬增长指标预计将分别略微放缓至5.5%和5.9%。英国央行最新的5月份经济预测还显示，预计今年上半年私营部门的常规薪酬增长将继续放缓。尽管英国劳动力市场数据存在一些不确定性，但劳动力市场温和放松、薪资增长逐渐放缓的整体情况似乎仍然存在。

  至于货币政策的影响，我们认为英国央行政策制定者希望看到物价和工资压力持续缓解的证据，然后再降低政策利率，我们预计在8月份的会议上，利率将下调25个基点至5.00%。话虽如此，如果近期在通胀和工资增长方面取得有意义的进展，可能会增加6月提前加息的可能性。

  日本GDP?周四

  下周将公布的日本第一季度GDP报告将为2024年初的经济表现提供色彩。日本在2023年最后一个季度的经济增长相当温和，年化增长率为0.4%。这种温和的经济扩张预计将在第一季度出现逆转，经济学家普遍预计日本经济将出现1.4%的年化收缩。市场参与者也会对数据发布的基本细节感兴趣，即消费者和企业支出，以深入了解增长放缓是集中在某些领域，还是更广泛。经济学家目前普遍预计，第一季度消费者支出将出现收缩，不过收缩速度略低于第四季度。预计第一季度企业支出也将下降，部分逆转第四季度的增长。

  在我们看来，我们预计下周的GDP数据不会实质性地改变日本央行货币政策的前景。疲软的增长数据将重申我们的预期，即日本央行政策制定者将对正在进行的货币政策正常化采取非常渐进和谨慎的态度。目前，我们仍认为央行将等到10月份再将政策利率上调10个基点，至0.10%-0.20%。

  中国零售销售和工业产值？周五

  下周将公布的4月份零售销售和工业生产数据，将让人们初步了解中国经济在第二季度初的表现。虽然美国经济在2024年有了一个稳健的开端，但最近的经济数据却有些喜忧参半。在这一点上，官方制造业和非制造业pmi在4月份逆转之前，在第一季度显示出一些改善。最新的工业生产和零售数据也出现了波动。3月份，中国工业增加值同比增速放缓至4.5%，零售销售增速也降至3.1%。经济学家普遍预计，4月份这两项指标都有所回升，并预计工业生产同比增长5.5%，零售销售同比增长3.7%。

  从更大的角度来看，我们预计随着今年和2025年的进一步发展，中国经济近期的强劲势头将逐渐减弱。我们认为，随着时间的推移，房地产行业的结构性挑战和人口趋势将成为经济增长的阻力。因此，我们预计中国的GDP年增长率将在2024年放缓至5.1%，然后在2025年进一步放缓至4.3%。