今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年12月15日）

  TS Lombard：公开表态与内部倾向存在温差，美联储暗放快速降息信号

  美联储在周四的决议上选择降息，并表示后续一切行动都要先看数据再说。这些行动都符合预期，但远没有即将开始重新扩表这一信号重要。从鲍威尔在新闻发布会上的表述来看，美联储希望货币市场利率由政策利率本身决定，而不是通过公开市场操作来管理。扩表的回归意味着美联储正在确保财政部的支出可以顺利获得资金，不会对利率造成任何扰动。经济预测中的利率路径出现了一个有趣的变化，但其意义与鲍威尔在杰克逊霍尔关于新框架的演讲一样有限，因为美联储的管理层将换血。至于新闻发布会，鲍威尔的语气透露出比官方文本更明显的疲软信号。连续的非农就业数据走弱总是会触发降息，因为非农就业数据而非失业率数据总是领先于经济，也领先美联储的反应函数。他还提及：如果剔除关税造成的价格扭曲，通胀实际上已经低于2%。如果后续数据证明了这一点，且美联储倾向于认可这一假设，那么未来降息次数可能会多于市场定价，或者说利率会以更快的速度回落到3.00%-3.25%区间。

  总体而言，除非经济在年初证明比目前预期更弱，否则本次决议上的决策本质上均有助于通胀上行。鲍威尔暗示的内部判断显示，美联储内部确实有这种担忧。如果这是真的，增长、就业、通胀的传统领先-滞后关系将自然地被导向经济预测摘要中的路径。随着财政政策的进一步推动，即便经济下行，其下行幅度也将受到限制，不过，通胀压力仍将在2026年后期或2027年才会开始显现，通胀往往滞后于实际增长约一年。

  高盛：英国服务业通胀回落至4.49%！核心通胀降至3.34%，降温趋势成型？

  10月份服务业通胀率降至4.49%，低于我们此前的预测、市场普遍预期以及英国央行的预测。不过，部分疲软源于波动较大的板块——包括海运运费和道路救援服务——这使得11月数据中这些领域可能出现小幅回升。因此，我们预计本次数据将更接近英国央行当前预测值，我们预估的4.51%与央行4.5%的预测基本一致。

  尽管如此，我们预计核心商品通胀率将会放缓。调查数据继续显示，未来商品价格压力将有所缓解，制造业PMI产出价格指数和CBI工业趋势价格预期系列在最近几个月都有显着下降。英国零售商协会的非食品零售价格数据也表明11月将表现疲软。核心商品通胀率的下降意味着核心通胀率将降至3.34%（而10月为3.38%）。

  英国零售商协会数据还显示，11月份经季节调整后的食品价格连续下降。尽管与CPI数据的月度关系存在波动，但我们认为较弱的英国零售商协会数据中确实存在一些信号。我们预计食品和非酒精饮料类别的通胀率将降至4.75%（从4.91%下降）。

  烟草年通胀率亦可能下降。2024年11月的数据反映了去年秋季预算案中宣布的烟草税上调影响，而今年预算案公布时间较晚，意味着2025年烟草税上调仅会影响12月的消费者价格指数（CPI）数据。因此，更广泛的食品、酒精及烟草类别的年通胀率可能从5.16%显着下降至4.64%。受道路燃油价格小幅上涨影响，能源价格环比应小幅上涨，但能源通胀年率预计基本持平于1.80%（此前为1.84%）。

  展望未来，我们仍然认为，由于受监管的价格调整幅度较小以及工资增长放缓，2026年初服务业通胀将显着放缓。我们预计2026年第一季度的总体通胀率将降至3.0%，比英国央行的估计低十分之一。随后，我们预计2026年第二季度的通胀率将降至2.3%，显着低于英国央行11月MPR的预测，部分反映了秋季预算中引入的生活成本措施的影响。

  Adam Hamilton：美联储QE-lite突袭！400亿美元砸向国债，黄金却可能高兴太早？

  上周，尽管交易员普遍预计FOMC会议将连续第三次降息25个基点，但美联储却意外地重新启动了量化宽松的国债货币化。它宣布将立即开始每月购买400亿美元的国债，这也是通胀性的！美联储在10月底才刚刚宣布结束量化紧缩(QT)。

  随着美联储再次将政府债券货币化，美元指数在这一令人惊讶的“微量量化宽松(QE-lite)”公告中受到重创。这有助于国际现货黄金飙升，很可能是由期货买盘推动的。然而，自9月中旬FOMC首次降息前夕创下3.6年的重大长期低点以来，美元指数一直处于上升趋势中。如果美元指数的年轻上升趋势恢复并突破其200日均线，那将重挫国际现货黄金。

  意外的市场消息总是具有一定的随机性。国际现货黄金连续迎来三个利好事件是罕见的。一个迟来的利空事件可能很快就会将其打回到这次高位盘整交易区间的下端。任何一天，特朗普、美联储主席或其他高级美联储官员都可能发表言论引发美元反弹。而重新活跃起来的主要经济数据发布也可能被解读为对美联储鹰派的信号。

  国际现货黄金再次在高位盘整是好事，证明了这轮非凡的巨型牛市的强势。但这第四次的高位盘整时间仍然不到前三次平均持续时间的一半。因此，现在就对国际现货黄金的决定性突破感到兴奋还为时过早。在极度登顶之后，国际现货黄金需要横向整理数月才能使拉伸的技术指标正常化，并充分消除羊群贪婪。即使国际现货黄金奇迹般地从数十年未见的极端超买水平中再次实现高位盘整，它仍可能面临更多的横向整理，以及相当大的抛售回落至其区间的下四分位数。

  James Picerno：供不应求+降息助推，国际现货白银为何突然甩开国际现货黄金？

  在今年迄今涨幅超过60%的背景下，国际现货黄金的光芒正璀璨夺目。然而，与国际现货白银的涨势相比，这份光芒似乎有些失色。截至目前，以iShares Silver Trust(NYSE:SLV)为基准，国际现货白银今年已飙升近119%。这一惊人的增幅几乎是基于SPDR Gold Shares(NYSE:GLD)的国际现货黄金涨幅的两倍。

  近年来持续存在的供应短缺也为国际现货白银增添了吸引力。渣打银行(Standard Chartered)分析师Suki Cooper观察到：“我们的市场在过去五年一直处于供不应求的状态，而且仍然存在区域库存错配。”

  货币驱动因素也是国际现货白银牛市光环的一部分。尽管国际现货白银作为公认的“避险”资产不如国际现货黄金，但这种特性最近在两种金属上都产生了共鸣。本周，美国联邦储备委员会第三次降息，通过降低固定收益证券的收益率，削弱了其吸引力，从而减少了持有贵金属的机会成本，进一步为这种上涨势头添砖加瓦。

  目前，国际现货白银周期正处于繁荣阶段。对国际现货白银价格峰值的预测可能取决于供应何时赶上需求。

  商品交易员兼分析师Andrew Hecht指出：“虽然国际现货白银达到100美元无疑是可能的，但大宗商品市场往往会涨到一定的水平，届时周期性因素会促使产量增加、库存积累，并促使消费者寻找替代品。”从长远来看，基本面因素很可能会发挥作用，但短期内市场可能会被非理性繁荣（Animal Spirits）主导。

  Hecht提醒道：“要判断市场的顶部几乎是不可能的，因为猛烈的涨势往往会突破技术位以及供需基本面的限制。”

  对于具有战略眼光的投资者来说，定期持有一部分国际现货黄金和国际现货白银作为风险管理的组成部分是有道理的。正如我今年早些时候在TMC Research讨论的那样：“国际现货白银作为投资组合分散工具的角色，在某些时候能与国际现货黄金的对冲资产角色相辅相成。”因此，“长期来看，持有这两种金属来对冲股票和债券的部分尾部风险，是一个合理的策略，而不是赌定其中任何一种金属总是会跑赢另一种。”

  彭博社：OPEC唱“平衡论”，市场却押注过剩，2026年油市到底谁在误判？

  石油输出国组织（OPEC）维持了对2026年全球石油供应和需求的预测不变，指出全球市场将保持平衡，这与业内普遍预计的供应过剩形成了鲜明对比。根据欧佩克网站上的一份报告，欧佩克及其盟友（OPEC+）明年平均需要每日生产4300万桶石油才能实现供需平衡，这与上个月的实际产量大致相当。

  这一展望与行业内普遍预期2026年将出现供应过剩的观点背道而驰。顶级交易商托克集团（TrafiguraGroup）上周表示，石油市场可能面临“超级过剩”；而国际能源署（IEA）——尽管在其上周四早些时候的报告中下调了明年全球石油供应过剩的预测值——仍预计供应超过需求的幅度将创下历史新高。

  以沙特阿拉伯为首的OPEC+主要成员国上个月承认市场前景脆弱，同意在今年早些时候快速增产之后，在第一季度暂停进一步增产。然而，欧佩克维也纳秘书处的预测在近年来已被证明过于乐观。去年，欧佩克最终在六个月内被迫下调了需求预测32%。在2023年底，它也曾预测会出现创纪录的库存缺口，但该缺口从未出现。

  Khasay Hashimov：IEA下调供应预期，布伦特死守60美元！油价能否打破震荡区间？

  国际能源署（IEA）下调全球供应增长预估的消息，推动亚洲早盘油价小幅走高，这强化了市场对供应平衡趋紧的判断，尽管市场波动性依然存在。近月WTI原油上涨0.6%，至每桶57.95美元左右；布伦特原油上涨0.5%，至每桶61.60美元左右。这些价格仍稳定在近几周的交易区间内。

  IEA现在预计全球原油供应增长，今年约为每日300万桶，明年约为每日240万桶，略低于此前的预估。虽然数字上的变化不大，但在一个OPEC以外的闲置产能有限、非OPEC产量的增长对项目延期、成本通胀以及生产商的资本约束日益敏感的市场中，这种修正具有重要分量。这些因素使得供应假设不如今年早些时候稳健，从而放大了市场对微小修正的反应。

  与此同时，布伦特原油一直在每桶60美元至65美元的宽幅区间内徘徊，每周波动幅度约为4%到7%。这反映了市场在趋紧的供应预期和对需求强度持续存在的疑问之间进行拉锯战。全球经济增长并不均衡，尽管原油消费没有崩溃，但也未能加速到足以支持持续上行突破的程度。正是这种平衡解释了为什么油价上涨并不持续，而抛售又总能在演变为失控之前找到价格支撑。

  从宏观角度来看，油价维持在60美元/桶以上，为总体通胀设定了一个底线，特别是对能源进口经济体而言，尽管它还没有高到足以引发新一轮通胀冲击的程度。由于价格在区间内波动而非果断地大幅上涨或下跌，货币效应仍处于次要地位。

  展望未来，投资者将关注IEA修正后的展望是否能转化为切实的供应紧张。美国库存数据将是评估供应是否真正减少的关键，而OPEC及其盟友关于生产政策的任何信号都可能迅速改变市场情绪。最有可能的近期结果仍是持续的盘整，布伦特原油在其既定区间内震荡。清晰的上涨情景将需要持续的库存下降或意料之外的供应中断，而向下突破则可能需要更确凿的需求疲软证据。

  （亚汇网编辑：林雪）