2019-10-04 16:21:12
2019年前三个季度市场走势呈现N型，贸易摩擦及流动性是市场的核心主导因素。一季度是“宽流动性+贸易摩擦缓和”双有利的环境，所以市场上涨最为剧烈；二季度则是“流动性趋紧+贸易摩擦激化”，市场调整较多；而三季度流动性有所改善，并且贸易摩擦的边际影响逐步减弱，市场呈现弱反弹，其中科技和消费板块表现最为突出。
对于未来，考虑流动性及经济状况，我们认为市场将整体呈现震荡的局面。一方面，出口、制造业投资和房地产投资下行，基建投资独木难支，因此盈利端在四季度还可能看到向下的压力。但由于当前企业的供需格局较上一轮衰退期（2012年）而言更优，且基建拖底为经济提供一定韧性，我们判断经济不会出现失速的风险。另一方面，四季度依然处于偏宽松的周期，但从当前货币政策的阶段性定调来看，保持货币政策的定力以及加强政策的疏通传导更为明确，且猪价上行所带来的通胀抬头对后续宽松幅度也形成限制，稳增长力度有所约束。海外流动性虽改善，但市场此前已经有了较为明确的预期，反而美联储年内降息幅度存在不确定。综合我们认为很难出现流动性大幅改善的情形。
在这一震荡格局下，前期已经积累了一定涨幅的科技及消费板块，选股的重要性在提升，重点选择长期成长逻辑好的品种。具有较强价值属性的家电、银行、地产等板块，当前整体估值不高，未来存在估值修复的空间。中长期来看，未来的大方向依然是新兴成长及消费。一方面中国的经济驱动力已经变迁，“高质量发展”主线下新经济领域（消费、科技）都将在中国经济产值中占据更大的贡献。另一方面当前金融供给侧改革为经济结构转型提供了契机，金融市场相应压缩低效率领域供给、增加高效率领域供给，使得经济产业格局的变迁将在直接融资市场得到更积极的映射。风险方面，美股下跌、宏观经济下行、中美关系持续紧张等可能是市场的波动因素，需密切关注海内外经济状况以及贸易战进展。
同犇投资童驯：
优质消费股仍有较确定的机会一、2019年市场回顾：科技及消费领涨市场全球股票市场2019年较去年普遍转暖，原因为全球主要经济体货币政策纷纷由紧转松，如美联储降息、中国“宽货币、宽信用”、欧元区及日本等地区重现负利率。叠加国内财政政策发力，对经济进行“托底式”稳增长，外资的持续流入及投资者风险偏好整体提升，中国内需经济的韧性表现使得A股涨幅在全球范围内更为明显，1/1-9/20，上证综指上涨20.6%，沪深300上涨30.7%。
分行业来看，年初至今食品饮料、电子、计算机、农林牧渔、非银金融、家用电器、国防军工、医药生物跑赢沪深300指数，除了非银金融及国防军工外，主要集中在消费及科技两大领域。消费及科技占优的长期逻辑：
1）在经济增长中枢面临逐步放缓、经济结构正在转型、无风险利率中枢向下的宏观背景下，投资对于经济的贡献率下降，投资占GDP的比重会逐步下降，消费对于经济的贡献率提升，消费龙头公司持续受益于消费升级趋势以及集中度提升，业绩能够维持稳定增长，因此在目前“资产荒”的宏观背景下显现出一定的稀缺性，享受“确定性”估值溢价；
2）经济结构转型，由过往投资转向消费及技术推动，科技股龙头公司受益于5G产业周期及其应用，比如5G网络建设给PCB行业带来了量价齐升，迎来了景气周期。
从申万二级子行业来看，年初至今半导体、饮料制造、饲料（主要为养殖股）、电子制造、元器件、机场、畜禽养殖、船舶制造、医疗服务、保险、计算机应用、化学制药、计算机设备、白色家电、其他电子涨幅位列前十五名。
上证综指从1990年12月19日开始计算，起点100点，接近29年时间总涨幅为2906%，年化复合收益率12.55%；中证500及沪深300指数成立于2004年12月31日，截止2019年9月22日，年化复合收益率分别为11.85%、9.71%。
在全球范围内，长期来看A股回报率并不逊色，整体还是反映了整个中国经济体过去三十年的高速成长。具体来看，以上证综指的成立日作为基准，上证综指年化复合收益率（12.55%）丝毫不输纳斯达克指数（11.33%），恒生指数年化复合收益率为7.77%，也跑赢了日韩及欧洲等部分地区。
起始日若换成2004/12/31，中证500、沪深300指数的年化复合收益率均能排在纳斯达克（9.34%）前面。
此外，A股退市公司占比过少以及中石油等部分权重股上市后的持续下跌均拖累了指数的表现。对于一批优质公司，过去二三十年仍获得了可观的收益。
分行业来看，2000年至今A股部分消费行业领涨各大行业，食品饮料、医药生物、家用电器、休闲服务行业指数的涨幅分别为1436%、681%、600%、523%，而消费中的纺织服装涨幅94%位列最后一名，说明消费行业内部呈现了明显的分化，但这也跟部分优秀的纺织服装公司在港股上市有关。TMT同样也是有这样的原因，优秀龙头公司选择上市地点对于行业指数都会有相应的影响，如港股恒生资讯科技行业2000年至今涨幅位列第一（450%），这与龙头公司的优秀表现密切相关。
从申万二级行业来看，2000年以来涨幅前15名行业依次为饮料制造、白色家电、化学制药、机场、动物保健、景点、食品加工、生物制品、水泥制造、旅游综合、电子制造、装修装饰、医疗商业、医疗服务、券商。其中饮料制造行业上涨了1908%，白色家电行业上涨了1396%，化学制药行业上涨了838%。
本轮地产销售正增长从2015年开始延续至2018年，2019年8月商品房销售面积累计同比下降0.6%，受制于人均住房面积已达39平米、“房住不炒”政策以及未来人口结构变化，房地产销售高峰大周期已过，房地产销售增速短期预计仍会低位徘徊。
受制于融资政策的收紧及地产销售的先导指标，房地产投资增速会逐步下移，地产对下半年以及明年经济的拉动作用会弱于今年上半年。
2）消费
消费整体增长平稳：2019年1-8月社会消费品零售总额累计同比名义增长8.2%，其中8月社零总额同比增长7.50%，剔除汽车外的社零总额增速为9.3%。
消费仍为主要的经济增长推动力：今年上半年消费支出、资本形成以及货物和服务净出口的贡献率分别为60.1%、19.2%和20.7%。
2018年因外部贸易战事件的首次突发以及经济下行刚开始发生，居民对未来收入预期不明朗，消费者信心指数下降，导致作为大件耐用消费品的汽车销售体现更为比较明显，2018年-2019年上半年汽车销售数据每月基本都同比大幅下滑，但随着基数效应以及国家促消费政策的相继出台，下半年以及明年汽车销售数据预计会有所恢复，汽车或转为支撑整体消费的平稳增长。
消费内部结构分化：必选消费整体坚挺，可选消费有所分化，地产后周期有压力，新兴服务消费旺盛，如电商消费、受益于新生代消费升级的化妆品类等保持高速稳定的增长。
3）基建
基建投资增速修复比预期缓慢，但根据这轮基建政策加码、Q4专项债提前发行明年额度来看，四季度及明年增速会逐步修复，基建投资对于经济可以作为一个支撑项。
4）出口
受全球经济疲软以及中美贸易摩擦等影响，出口未来几个季度内仍有压力，但风险大致可控。2019年1-8月中美贸易额为3556亿美元，同比下降13.9%，其中，中国对美国出口为2755.29亿美元，同比下降8.9%；自美国进口为800.79亿美元，同比下降27.5%，数据显示贸易关税壁垒提升对双方来说是双输，这将促使双方继续保持谈判。整体我国对非美国家进出口仍比较正常，叠加去年2000亿25%税率提升对今年上半年出口影响较为明显，从而对于明年同比影响来看，出口下降风险不至于失速。
