2020-04-22 23:40:06
常识告诉我们，油不可能比水便宜！但是，近期油价受供需和政治的扰动真的比水便宜了，甚至出现了负油价！
例如美国怀俄明州的沥青酸稠油就是第一批低于零的价格出售的原油，那是一种主要用于铺设马路沥青的油品。数据显示，能源巨头Mercuria在3月中旬对该油品的报价为每桶负19美分，也就是说生产商要倒给钱才能让买家把这些石油弄走。顾问公司ESAI Energy分析师伊丽莎白·墨菲（Elisabeth Murphy）对此表示：“内陆的原油缺乏买家，且运输不便，在存储空间迅速消失之后，生产商别无办法，必须将石油卖掉——哪怕油价可能会变为负数。下一步，等待这些生产商可能就是停产了。”
观点
1、原油需求压制：全球需求断崖下跌，市场预期单月下滑1000-3000万桶/日，剔除中美原油战略储备因素（稳步推进不受低油价扰动），全球原油库容（陆地商业+油轮）七周即可爆仓！
2、原油供给过剩：OPEC+逆市扩产共400万桶/日。期货contango升水说明市场预期半年后油价可以恢复，而且，停产后再复产成本高，所以页岩油为代表的高成本油井退出的幅度可能低于预期！
3、石油政治博弈三国杀。美国页岩油咄咄逼人，2019年抢夺了伊朗和委内瑞拉的份额后，2020年开始向沙特和俄罗斯下手。沙特和俄罗斯因此“默契”做局，增产打压。页岩油行业的债务问题可能触发连锁债务危机和就业危机，继而影响到特朗普的连任。4月9日OPEC+将再次协议减产，困难重重，还要看特朗普能提供什么筹码。
结论：抄底油价？为时尚早！这轮油价下跌的幅度和时间可能会反常识的深远：疫情1-2年的长期影响，库容七周后将将爆仓，高成本原油供给不轻易退出/减产，美国大选年多方政治博弈，这轮油价震荡磨底的时间可能会超预期。
年初以来，海外油价大幅下跌，布伦特原油从最高位的71.75美元一路下跌至最底部24.52美元，区间跌幅高达65.8%。油价走弱，短期看有疫情导致全球需求大幅度下降的原因，也有4月1日OPEC将逆市大幅扩产增加供给的原因。为此，很多朋友都抄底了油价，从常识角度，油不应该比水便宜，大家都相信油价是超跌了！但我们觉得，这轮油价下跌深度会反常识，油价震荡磨底的时间长度也可能会超预期。
01
原油需求低迷中长期压制油价
疫情扰动全球原油需求。全球航空业停飞，无数企业和工厂关闭，数十亿人被迫呆在家里。据统计，商业航空旅行的减少使航空燃料的使用减少了75%，相当于每天减少了近500万桶石油需求。EIA披露，美国司机是最大的汽油需求来源，每天消耗的汽油超过900万桶。可如今，括加利福尼亚和纽约在内的多个州都要求人们待在家里，数以十亿计的人没有了乘车出行的需求，导致汽油需求大幅下降。意大利是欧洲地区疫情爆发的重灾区，该国的燃料需求暴跌85%。
全球约有700家炼油厂将原油加工成汽油、柴油和其他燃料。由于成品油需求大幅下滑，他们开始减产，甚至完全停产。以印度为例，该国最大的炼油厂已将大多数工厂的加工速度削减了30%之多。
3月25日，Rystad Energy预测2020年全球原油需求将同比-490万桶/天。根据国内春运旅客发送量和原油消费结构， 2月国内疫情高峰期原油消费量预计同比减少20%，约280~290万桶/天。若简单根据国外/国内累计确诊数推算，假设3月海外累计确诊峰值为国内7倍，则对应3月国外原油消费量同比减少约1960~2030万桶/天，取中值2000万桶相当于全球需求的20%。
此前世卫组织曾表示疫情可能在政府采取严格的防控措施后2~3周达到高峰，当前疫情较严重的国家均已采取严格措施防控疫情，预计疫情有望在4月达到高峰期，并在5-6月逐步缓解。1、2月全球原油消费同比+100、-250万桶/天，预测3-6月全球原油同比缩减至少达到-2000、-2000、-1200、-700万桶/天，2季度全球原油同比-1300万桶/天。
偏悲观的看法，荷兰托克（Trafigura）首席经济学家Saad Rahim的预测，4月份原油需求将减少2500万桶至3000万桶/天之间，相当于全球消费的三分之一。
2、库容需求：市场预期9.4亿桶-11.4亿桶
Rystad Energy测算，全球原油剩余库容9.4亿桶。
国金测算，全球还剩余约11.4亿桶理论原油商业储存库容（不含中美战略原油储备库存）:根据国金的模型测算，截止2020年4月1日，4大级别油轮（全部未拆船均考虑在内并且扣除往返油轮数量）合计剩余理论原油储运能力约8.9亿桶，其中超级油轮（VLCC）约1.2亿桶，苏伊士级油轮（Suezmax）约1.85亿桶，阿芙拉级油轮（Aframax）约2.19亿桶，巴拿马级油轮（Panamax）约3.68亿桶。与此同时，美国陆地商业原油库容还剩下约2.5亿桶左右。
3、库容爆仓临界值：七周！
（1）2020年2月份至今，全球原油进入供过于求状态，全球油轮运载能力正在以接近1200万桶/周的速度被消耗。
（2）美国全国城市月平均排放强度3月份相比2月份有下降，且最新周数据显示美国商业原油库存，汽油库存及美国总油品库存开始出现显著增加，周环比变化显著，其中商业原油库存增速为1380万桶/周，汽油库存增速为750万桶/周，总油品库存增速则达到了2100万桶/周。
（3）综合可得，当前全球可视库容周消耗量在2580万桶/周左右（油轮1200万桶/周，美国陆地商业库存1380万桶/周），换算日消耗库容量约370万桶/日。
（4）测算：库容还可以支撑多久？
仅考虑原油库容暂且不考虑总油品库容的情况下，全球离临界点的还有约11.4亿桶/370（万桶/日）=44周。
如果考虑需求减少2000万桶/日，全球库容还能维持11.4亿桶/（2000+370）（万桶/日）=7周。
3月27日俄罗斯能源部副部长Sorokin表示预计欧洲在一个半月后储备能力就将达到极限，这与我们的测算结论一致。
02
原油供给过剩
1、OPEC+逆市扩产：一季度原油供应同比小幅缩减，OPEC计划4月大幅增产。
（1）2月OPEC协议国总产量2489万桶/天，减产执行率115%，其中沙特、阿联酋产量分别为970、304万桶/天，若3月产量环比持平，则协议国3月同比减产60万桶/天；此前沙特和阿联酋计划4月产量将提升至1230、400万桶/天，若后续不继续增产，且不考虑其他成员国增产，则协议国2季度同比增产380万桶/天。
（2）伊朗、委内瑞拉2月产量与1月持平，利比亚大幅缩减至15万桶/天，由于美国对委内瑞拉原油出口的进一步制裁自下半年才开始，因此假设伊朗等三国3-6月产量与2月持平，则3月、2季度分别同比减产162、144万桶/天。
（3）美国自1月中旬以来原油产量稳定在1300万桶/天，由于低油价对页岩油产量的影响至少需要3~4个月才能显现，因此假设美国2季度保持1300万桶/天的产量水平，则3月、2季度分别同比增产100、80万桶/天。
（4）此外，由于巴西、挪威、加拿大、圭亚那均在19年底有新产能投产，预计3月、2季度均同比增产85万桶/天。
以上预测对应全球原油供应3月、2季度同比-36、+400万桶/天。
2、页岩油为代表的高成本原油，不一定愿意退出市场高成本原油供给统计：页岩油成本在40-45美元/桶水平，汇总下来，完全成本高于40美元的有，美国页岩油+巴西+中国+墨西哥产量=1900万桶/日。
但是，即使低油价假设，这些高成本的油企，也不会轻易关井压产！
从技术上讲，关井不难，但一旦油价上涨，要重新开井恢复生产却很难。自喷井地下压力足，关闭和开启都很容易。但中国不少大油田都是依靠注水、注聚合物的二产、三产技术来保证产量，倘若油井停产，地下水就会淹没原油，或者压力不够断流了，油井就废了，不仅几千万的前期投资打了水漂，还会影响附近其他油井的生产，甚至这一区块的地下油藏就采不出来了。关一口井，可能影响一大片。
从经济上讲，关井限产也不一定划算。开关井频繁，不利于油井长期稳定生产。油井复产需要成本，尤其是高凝、高粘的油井，一旦关闭，再开发的成本会更高。油井停产，这口井之前的物探、钻井等成本都已是沉没成本。下游炼化企业的原料供应也吃紧。马塞勒斯一家民营页岩油公司的老板托姆说：只要油价在边际成本之上，大多页岩油企业都会保持运转。
甚至宁愿忍受短期的“负油价”，花钱让客户拉走原油也是合算的。
03
原油三国杀，美国大象挤进了狭小的供应市场
背景1：美国从原油进口国转变为原油出口国。到2019年12月，美国二叠纪盆地、巴肯、鹰滩等七大产区页岩油产量突破900万桶/天，占原油总产量的70%，美国日产原油1290万桶/天，已经是地球上第一大产油国。
背景2：2019年4月4日，美国众议院司法委员会通过“NOPEC”法案（但参议院还未表决）。NOPEC法案一直是沙特最为厌恶的美国法案，没有之一，沙特第二天马上回击，说如果NOPEC法案成为现实，沙特将抛弃使用美元进行石油交易，并且每个OPEC国家都将增产到最高水平，这将对美元全球霸主地位产生极大的动摇。
背景3：2020年2月18日，美国国务院和财政部相继发表声明，宣布对俄罗斯石油贸易公司（俄罗斯国有）及其总裁实施制裁并列入金融“黑名单”。
由上可见，美国页岩油在寻求全球份额扩大的过程中，已经侵蚀了沙特和俄罗斯的利益。因此沙特和俄罗斯有意“默契”做局，借助4月1日开始的扩产，打压高成本的页岩油。
页岩油减产不可怕，可怕的是背后的金融问题。惠誉估计，假如当前的情况持续下去，页岩油钻探公司今年可能出现超过320亿美元的债务问题，违约率将为17%，远超这轮油价大跌之前的7%。另外，由于利差上升，目前大约有1400亿美元的BBB级能源债券存在被降级至垃圾级的风险，这在整个美国油气公司企业债市场9360亿美元的规模中的占比约为15%。一旦BBB级能源债券被降到垃圾级，同时公司债利率暴涨、企业借款成本高企，形成恶性循环，就有可能加速企业走向死亡。
因此，特朗普最近随口发言，宣称“与普京和沙特王储进行了交谈”，希望俄罗斯和沙特减少1000万桶产量，可能最多可减产1500万桶。但随后被“辟谣”，俄罗斯表示，普京尚未与沙特王储通电话；沙特表示，并没有减产千万的事，呼吁产油国召开紧急会议以稳定国际原油市场；欧佩克代表也表示，俄罗斯和沙特尚未就任何减产规模达成协议。原油市场价格随之剧烈波动，长期投资者可能正在撤离这一不确定的领域。
OPEC代表说，全球原油减产1000万桶/日是一个现实的目标，呼吁产油国召开以减产为目的的会议，沙特希望非OPEC+产油国也能参会。“美国应该加入新的OPEC+减产协议。”他们呼吁的“非OPEC+的产油国”不单指俄罗斯，还希望有美国，以及加拿大、巴西。
但是，要美国减产，谈何容易！沙特和俄罗斯政府对国内原油产能有强大的控制力，说减产就减产。而美国国内大小油企、产业链上下游公司各自有各自的利益，特朗普贵为总统，也无权强制企业减产。
4月9日，产油国再次召开远程会议，协商减产。目前来看，困难重重，因为背后存在着多方的政治博弈。可能较乐观的结果是，多国共同减产，但减产量仍会低于特朗普预期的1000万桶/日目标。否则，“地板下面还有地下室”，高库容下的油价，震荡磨底的时间可能会超预期，成为另一个“反常识”的案例。
