左右黄金价格走势关键因素：美联储加息进程、人民币贬值程度……

　　在美联储加息预期和国际大宗商品整体价格持续走低的影响下，国际金价在2015年持续走低，为2013年以来连续第三年收阴。如果从2011年9月1921美元见顶开始计算，黄金此轮熊市已持续将近4年左右时间。展望2016年金价走势，美联储加息进程、大宗商品能否触底反弹、人民币贬值程度、美元指数维持强势升值以及金融市场避险情绪将会成为左右金价走势的关键因素。

　　2016全球经济动荡，美联储能否继续淡定加息？

　　2015年12月中旬美联储开启十二年以来的首次加息将联邦基金目标利率上调25个基点至0.25-0.5%，美联储加息预期靴子落地。就美国经济基本面而言，本次加息充满争议，因为除了美国就业数据表现向好之外，美国其他经济数据并没有十分靓丽的表现，特别是美国制造业PMI指标11月和12月的数值均低于50的荣枯分界线，说明在全球经济增速放缓的背景下，尤其是中国经济的下行压力已经开始影响到了美国的经济复苏。本次加息也是美国历史上首次在制造业PMI指数处于50之下进行加息。因此，本次美联储加息美国基本面并不牢固。美联储主席耶伦自己也表示在美联储首次加息后未来美联储的加息步伐将视美国经济状况而定，加息进程将是渐进式的。目前，全球经济陷入低迷，全球股市已经进入技术性熊市，美国股市进入阶段性熊市的概率正在加大，如果美联储在此期间特别是在今年一季度再度加息的话，将会加重美股的回落速度，这是美联储不愿意看到的。因此，在2016年，我们可能会看到美联储更为鸽派的渐进式加息。如果美联储加息进程放缓，将有利于金价出现阶段性反弹行情。今年1月份，美国经济出现疲软、全球金融市场风雨飘摇，国际油价已经跌破30美元大关，这与美联储在去年12月进行加息时的宏观环境已经大不相同，因此美联储在1月份再度加息概率不大。市场的关注焦点将会聚焦美联储是否会在今年3月份加息（美联储在2月份没有议息会议），不过从目前全球金融市场的环境看，美联储在3月加息的概率在不断降低，目前美国联邦基金利率期货的数据显示美国3月加息概率已经降至22%。如果美联储3月不加息，黄金上涨的概率就增大。

　　美联储进入加息周期，黄金是否会真的下跌？

　　根据历史统计，黄金价格在大多数情况下与美国基准利率呈正比关系。当联邦基准利率位于0%-1.5%之间时，黄金价格与美国基准利率无明确关系。当美国联邦基准利率上行至1.25%以上时，黄金容易形成阶段性牛市。美国进入加息周期往往伴随着通胀水平的明显上升，特别是在高通胀环境下，美联储会更倾向于加息以抑制国内通胀率，美国通胀水平高于名义利率水平，造成美国实际利率不断下降，这是黄金出现阶段性牛市的基础。此种情况在上世纪70年代和2004年美联储的加息周期中表现的尤为明显。就现阶段而言，1月份美国实际利率水平回落，黄金价格出现上涨，这其中主要受益于全球股市下跌，资金流入美债，推升美债价格，导致美债收益率大幅回落。不过，目前美国实际利率回落并没有改变实际利率的上升趋势，这在总体上决定了黄金的熊市格局没有改变。由熊转牛的拐点在于美国通胀率进入上升周期，并且增速高于美国的利率水平。

　　全球金融市场动荡不安，避险需求会成为金价上涨的幕后推手

　　2016年新年伊始，全球股市即进入暴跌模式。国内上证指数跌幅接近20%，美国标普500指数跌幅接近10%，其他新兴市场国家股票更是跌得惨不忍睹，国际油价跌幅更是超过20%，跌破30美元整数关口。全球恐慌情绪在不断蔓延，从而增强了黄金作为一种安全避风港资产的吸引力。截止1月20日，国际金价1月涨幅为3.65%，国内黄金价格涨幅为4.94%，黄金成为少数几个能够在1月份取得正收益的资产。如果全球股市在未来进入阶段性熊市，特别是美国股市现在已经出现头部迹象，一旦出现暴跌，避险需求会成为金价在2016年出现阶段性上涨的重要幕后推手，1月黄金ETF的黄金持仓量出现明显增加就是很好的例证。全球最大的黄金ETF-SPDR在1月份已经累计增持超过20吨黄金。反之，如果全球股市出现阶段性反弹，风险偏好回升会打压黄金的避险需求，从而导致金价出现阶段性的回落。

　　人民币阶段性大幅贬值推升金价上涨

　　自去年8月11日人民币汇改以来，人民币兑美元汇率总体保持贬值趋势。新年伊始，人民币进入快速贬值通道，在岸美元兑人民币汇率最高升至6.60，较去年汇改之前累计贬值幅度接近7%。根据传统经济学理论，一国货币长期汇率水平由该国经济基本面决定，而中短期汇率受到该国利率水平影响。就目前而言，中国经济尚未完全见底，各项经济数据并未探底回升，并且通过不断的降准降息降低市场无风险利率水平，以提振经济。反观美国，就业市场复苏强劲，国内经济水平已经领跑全球主要经济体，在去年12月份美联储启动十年以来的首次加息，开始逐步循序渐进收紧宽松的货币政策。因此，对比中美两国的经济现状、货币政策和利率水平，人民币目前对美元的贬值趋势应该属于大趋势，除非中国经济成功触底反弹，美联储停止加息步伐。

　　就现阶段中国央行的态度而言，人民币兑美元可以贬值，但幅度不能过大。幅度过大会引发金融市场的不稳定，容易引发国内A股市场的暴跌，渐进式的慢速贬值符合目前中国的利益。其一，人民币摆脱盯住美元政策，该用盯住一篮子货币，可以避免美元处于强势时人民币兑他国货币保持升值状态，从而影响中国出口商品的价格竞争力。回顾1997年亚洲金融危机，当时正是因为诸如泰铢、韩元等货币采用盯住美元的政策，当美联储进入加息周期，美元转为强势，这些国家的货币跟随美元升值，降低了这些国家的出口竞争力，对于那些出口导向型的国家打击尤为致命。故而本次人民币汇改不在一味盯住美元，也是为了避免重蹈覆辙，利于中国经济，特别是出口。其二，人民币贬值可以减少汇兑损失。由于过去人民币升值，央行买外汇储备的汇兑损失很大。如截止到2015年11月央行外汇占款255620亿人民币，外汇储备34383亿美元，当月平均汇率6.4476，折合人民币221688亿，汇兑损失33932亿人民币。如果央行打算降低庞大的外汇储备，减少汇兑损失，在相对高位卖出美元是个不错的选择。我们也就看到了当人民币出现阶段性快速贬值时，央行就开始动用外储进行市场干预，在相对高位卖出美元买入人民币。

　　因此，如果未来人民币兑美元汇率总体维持贬值趋势，黄金与美元资产一起将成为对抗人民币贬值的避险资产。在去年8月以及今年1月当人民币出现阶段性大幅贬值时，金价往往倾向于上涨，国内金价涨幅远超外盘。

　　美元继续维持强势是否会利空金价？

　　从历史数据上看，美元进入升值周期前半程对金价影响非常大；后半程金价更多开始反应自身属性。本次美元阶段性牛市从2011年底的73涨至最高100附近，已升值36%。上轮美元牛市（1995-2001）美元升值幅度接近50%。目前美元的升值幅度已经过半。从今年1月开始，黄金与美元的负相关性逐渐减弱，截止1月21日，黄金与美元指数的相关性数值为0.36，呈现出弱正相关性，也就意味着当美元维持强势升值时所带来的全球金融市场动荡反而容易引发黄金的避险需求，出现与美元同涨的情况。所以，当美元进入升值通道的后半段所带来的经济金融危机是影响2016年金价走势的重要变量。

　　全球大宗商品出现阶段性反弹，金价是否会受益？

　　从长周期角度看，黄金与大宗商品价格总体维持正相关性，主要归因于大宗商品价格与美国通胀水平息息相关。特别是国际原油价格对美国通胀率影响很大。黄金作为特殊商品，兼具货币属性和商品属性，当其商品属性对金价起到主导作用时，金价与大宗商品价格维持正相关性，当其货币属性对金价起主导作用时，金价与大宗商品价格往往呈现出现负相关性，如今年1月黄金与原油价格的背驰关系，尤其是黄金/原油比值在1月最高攀升至40附近，创下有历史数据记录以来的最高水平。因此，如果国际油价出现阶段性的超跌反弹行情，金价可能会因为风险偏好的回升而出现下跌，这在近期金价的表现中已经得到了体现。不过，一旦市场将避险情绪转移至通胀预期，金价将再度跟随商品价格出现同涨同跌的状况。鉴于现阶段中国经济尚未触底企稳，大宗商品需求端尚未恢复，供给侧改革仍在初级阶段，产量投放仍在增长但增速有所放缓，如能达到大宗商品的供需平衡点，大宗商品才有机会迎来阶段性的反弹趋势，金价或将有机会出现较大级别的阶段性反弹行情。

　　2016年金价走势预测

　　黄金价格目前的运行趋势依然处于熊市阶段，价格出现向上反转的几率并不大，震荡将是今年金价的主基调，全年走势或将呈现N型结构。一季度黄金倾向于上涨，避险情绪以及美联储加息进程放缓将成为推升金价上涨的重要因素。二季度和三季度初黄金倾向于回落，可能会形成全年阶段性的低点，季节性实物金需求进入淡季，传统的价格疲软期将会成为金价下跌的主因。三、四季度如果全球大宗商品价格再度回暖，美国通胀水平出现明显回升，美国联邦基准利率上行至1.25%以上时，黄金再度迎来上涨的几率就会大增。（来源：金饰之家）