2022-09-20 08:19:35
投资要点:
1.微电子焊接材料是电子信息产业必需的消耗性材料之一主要应用于PCBA制程、精密结构件连接、半导体封装等多个产业环节的电子器件的组装与互联随着下游应用领域不断扩大、终端电子产品的升级换代微电子焊接材料的用量也将不断增长。
2.唯特偶(301319)是国内微电子焊接材料的领先企业之一特别是在锡膏细分领域行业地位突出(公司2019-2021年连续三年锡膏产销量/出货量国内排名第一)具备原材料价格向下游客户的传导能力。公司战略定位是成为全球微电子焊接材料行业的国际领先企业。
3.公司2019-2021年加权平均净资产收益率分别为20.44%、21.92%、25.05%呈现逐年上升趋势同期公司净利润同比增长率分别为32.09%、20.45%、26.17%主要受益于拥有优质的客户资源公司业绩增速高于行业增速。
4.本次IPO约4.08亿募集资金到位后公司的净资产将大幅度增长抗风险能力得到增强募投项目实施后公司的市场开拓、技术水平和产品质量都将有较大幅度的提升可进一步完善公司的产品结构增强公司竞争力。
中国是电子专用材料制造及消费大国。根据国家统计局数据2018-2020年中国电子专用材料制造行业收入稳定增长2020年行业收入1609.40亿元同比增长39.40%。微电子焊接材料是电子制造产业中实现电子器件互联与组装的必要材料是电子材料行业中的重要基础材料之一具有“小产品、大市场”的特点。2020年我国微电子焊接材料市场规模300亿元且呈现稳步增长态势。
目前A股市场尚无以微电子焊接材料为主要产品的公司。即将登陆深交所创业板的唯特偶(301319)招股书显示2021年整体营收中锡膏、焊锡丝、焊锡条等微电子焊接材料占84.77%助焊剂、清洗剂等辅助焊接材料及其他收入占15.23%该公司上市后将成为A股中的“焊料第一股”。
行业底层逻辑顺畅
与电子制造相辅相成
近年来非电子产品电子化、简单电子智能化带来电子产业链创新周期这一过程是需求与技术的双轮驱动。需求上来自消费电子、家电、通信、计算机、汽车、新能源设备以及更多新的下游终端消费需求增长;而技术上离不开电子元器件制造、电子专用材料制造、电子组装加工工艺及设备等关键领域的升级。当前微电子焊接材料行业的快速发展与电子制造产业相辅相成。
一方面SMT贴片技术(回流焊技术)相比于DIP封装技术具有组装密度高、焊接不良率低、焊接一致性及稳定性好、便于自动化生产等优势是未来PCBA电子装联环节的主流发展趋势。微电子焊接材料为了满足SMT技术的发展在焊锡条、焊锡丝等应用形态基础上逐步延伸出锡膏(即焊锡合金粉+助焊膏)形态。
另一方面伴随着电子元器件小型化、轻薄化、低成本化以及工业生产日趋环保化的发展趋势下游终端应用领域对焊料的性能、工艺等提出了更高的要求促进了焊料核心技术向产品的精细化、绿色化、低温化方向发展。
微电子焊接材料生产所需的原材料主要为锡锭、锡合金粉等成本主要受上游锡价格的影响(锡合金粉还受银价格的一定影响)。锡具有质地柔软、熔点低、延展性好、易与许多金属形成合金、无毒和耐腐蚀等特性是最具广泛工业用途的金属之一。USGS、ITA等数据显示全球锡需求总量约39.1亿吨其中锡焊的需求量占49.3%预计2025年全球锡供给达到42.5万吨供给充足。
抓住三重机遇
在全球竞争中提升优势地位
近30年来国内微电子焊接材料企业的三重机遇包括:电子制造业向中国转移、结构件连接精密化、电子专用材料国产化。
电子制造产业兴起在欧美国家发展在日韩、中国台湾、新加坡等国家和地区上世纪90年代后产业重心逐步转移到我国。唯特偶创立于1998年公司设立当年便研制出第一代高活性助焊剂和清洗剂产品打开国内家用电器、计算机所需的微电子焊接材料销路。之后公司进一步丰富产品体系产品应用延伸到通信、消费电子等领域。
2010年之后智能手机、笔记本电脑等消费电子产品的不断兴起极大地推动了我国电子制造业的国产化进程我国成为全球规模最大、供应链最完整、工艺制备技术水平先进的电子制造业基地。唯特偶也正是在2009年-2013年通过技术提升和产品系列的多元化初步奠定了在微电子焊接材料领域的优势地位。
尽管近年来全球电子制造业出现向越南、印度等国进行多地产能布局的态势但电子制造业继续向中国集中的根本趋势没有改变。以“电子产品之母”PCB为例据Prismark估算2021年全球PCB产值达804.49亿美元同比增长23.4%。而中国的PCB产值达到436.16亿美元同比增长24.6%在全球产值的比重进一步增加。
2022年上半年尽管受疫情、物流、国际局势带来的多重宏观影响但工信部数据显示全国规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.2%规模以上电子信息制造业实现营业收入同比增长7.7%。随着我国5G、新能源等领域的发展持续为电子制造业注入发展动力未来有望迎来新一轮增长周期。
随着电子元器件向小型化、轻薄化及低成本化发展精密焊接应用领域越发广泛。SMT表面贴装技术的应用和发展已成为行业主流带来的是锡膏产品在微电子焊接材料中的比重逐步提升行业发展重心也逐步向锡膏产品倾斜。我国锡膏产量由2015年的1.29万吨增至2019年的1.60万吨期间年复合增速达5.53%。
唯特偶凭借多年的助焊剂技术积累并引进锡膏配方研发团队早在2006年就成功研发出T3/T4粉锡膏产品并实现量产抓住了发展机遇。2014年开始针对下游应用领域的多元化进行布局应用领域扩大到LED、工业控制、汽车电子、安防等行业。公司也先后推出T6/T7粉固晶锡膏、低温锡膏、喷射专用锡膏、小间距超细粉锡膏、机器人自动焊锡丝、无卤助焊剂等高性能产品公司品牌效应日益突显产销规模快速提升公司的市场地位进一步巩固。
尽管中国企业主导了全球电子制造业但电子专用材料还大量使用进口产品国内锡膏市场约50%的销售份额由美国爱法、日本千住、美国铟泰、日本田村等知名外资企业占据。
焊料市场竞争格局图片来源:公司招股书
在近几年中美贸易战的背景下国家加大了对高科技行业尤其是集成电路、新材料等行业的扶持。在此背景下以华为、中兴通讯、海康威视等为代表的国内科技企业为防止关键技术或材料受制于国外供应商保证供应链的安全稳定也开始遴选和扶持国内优秀微电子焊接材料供应商加快产品的进口替代。这为国内优势行业企业逐步替代外资企业的市场份额创造了有利的市场环境。
公司成功抓住进口替代的发展趋势持续提升自身的市场份额。根据中国电子材料行业协会电子锡焊料材料分会的资料2019年锡膏出货量全球前三强企业为美国爱法、日本千住和中国唯特偶。从产销量/出货量来看2019年至2021年公司锡膏连续三年国内排名第一助焊剂产品连续三年排名国内第二。2020年公司在国内锡膏、助焊剂的市场占有率分别约为7.69%、8.66%市场份额领先于国内的主要竞争对手并且仍有较大的国产替代的空间。
值得注意的是尽管当前SMT回流焊技术已成为行业主流但由于实际生产中仍需配套传统插件、波峰焊接(DIP)的工艺焊锡条、焊锡丝仍然用量较大公司也在快速发力。2021年度公司锡膏、焊锡条、焊锡丝三大焊料产品分别实现营业收入34836.01万元、23337.43万元、14265.35万元分别同比增长32.40%、63.23%、85.75%。
聚焦优质大客户及新兴市场
收入保持高速增长
公司成立20多年来在微电子焊接材料领域积累的主要客户包括冠捷科技、中兴通讯、富士康、奥海科技、海尔智家、格力电器、联想集团、TCL、比亚迪、强力巨彩、艾比森、天合光能、晶科科技、TP-LINK(普联技术)、立讯精密、公牛集团、海康威视、华为、大疆创新等国内知名企业。同时公司还通过富士康、捷普电子等大型EMS厂商服务惠普、戴尔、亚马逊、惠而浦等国外知名终端品牌客户。现有的优质客户资源是公司保持盈利能力的重要基础。
2019-2021年公司营业收入分别为51821.69万元、59080.16万元和86299.44万元年复合增长率为29.05%。随着收入增长客户数量也保持稳定的增长同期交易客户数量从两千余家增长到三千余家。公司在总结前期业务推广模式的基础上于2016年提出“聚焦大客户营销战略”即从广泛撒网改为精耕细作致力于与下游行业的大客户建立长期且稳定的战略合作聚焦如冠捷科技、中兴通讯、富士康等细分市场的龙头企业。
公司大客户营销战略的成效在2021年得到了较好的体现。公司前十五大客户中有十家为上市公司公司主要的上市公司客户2021年业务普遍快速增长公司2021年向前十五大客户的整体销售金额涨幅达到了63.07%带动了公司在近年来行业增速相对放缓的情况下保持整体收入快速增长。
“双碳”目标下光伏行业迎来爆发式增长而微电子焊接材料是太阳能电池板等产品的基础焊接材料;云计算、大数据、人工智能、物联网等新技术、新应用不断涌现5G网络建设的大规模推进及商用以及汽车电子化程度、自动驾驶技术和车联网不断发展给电子行业带来了市场增量和技术升级需求。这些都为公司的业务扩张创造了有利的市场环境。
公司抓住光伏、5G通信、新能源汽车这三大新兴行业市场的发展机遇使得相关代表性客户的成交金额快速提升数据如下:
由于微电子焊接材料的细微变化都可能会对终端产品的导电及连接性能产生严重影响因此下游客户对焊料供应商的认证非常严格知名客户的认证周期通常耗时1至2年。在通过认证后客户通常还要通过小批量试产对供应商产品的稳定性与服务能力进行审慎评价部分客户通过长达1-2年小批量验证后才会大批量使用。目前公司坐拥优质客户群形成了客户认证方面的宽阔护城河。
拓展上游锡合金粉
稳定毛利提升品质
锡合金粉是唯特偶采购的重要原材料之一占报告期内原材料总采购额的40%左右占锡膏85%的成本。公司的锡合金粉主要是向锡业股份、北京康普锡威科技有限公司(隶属于有研粉材)、意普斯(苏州)新材料有限公司等公司采购以“原材料价格+加工费”的采购定价模式。2020年银价上涨以及2021年-2022年3月之间锡锭价格持续上升导致了公司锡合金粉采购价格上升而锡膏产品价格传导的滞后性使得公司锡膏产品毛利率存在一定的下滑进而导致了公司主营业务毛利率整体的下滑(2019至2021年公司主营业务毛利率仍持续高于同行业平均水平)。
不过成本随着原材料价格的上涨公司产品的销售价格也在整体提升。2021年公司微电子焊接材料平均销售价格较上年同期上涨34.98%销售价格的上涨也一定程度上促进了公司收入规模的提升。自2022年3月初以来在流动性收紧、供给和需求等多重共振影响下锡价中枢下行到2022年9月初沪锡价格已较年内高位下跌超5成。此时若能向上游锡合金粉延伸公司可进一步稳定毛利率预期。
目前知名外资锡膏生产企业大部分实现了“粉膏一体”生产(但也同时对外采购锡合金粉弥补缺口)部分国内锡膏厂商试图通过加码锡合金粉业务提升竞争力。当前业内企业生产锡膏时普遍采用粉径较大的T3、T4型号的锡合金粉随着精细化要求越来越高部分技术领先企业开始批量使用粉径更小的T5号锡合金粉并逐步开始向粉径更小的T6、T7型号发展高端新型锡合金粉的供给量尚有一定瓶颈。
锡合金粉主要是锡、银、铜等有色金属通过离心或超声雾化等工艺生产制成。唯特偶早在2012年就掌握了锡合金粉的核心技术但由于锡合金粉的规模化生产还需投入大量的配套资金和设备公司并未立刻启动锡合金粉的自产而仍以对外采购来满足需求。当前公司锡合金粉生产技术更加成熟已储备了高纯度无铅焊粉技术、高可靠性低温焊粉技术、大功率超声波制粉技术等多项技术。
本次IPO募投项目之一的“微电子焊接材料产能扩建项目”除了补充现有产品产能外还将通过建设锡合金粉的生产线向产业链上游延伸实现锡合金粉的自产有效保证锡膏产品的生产进度并因一体化生产而避免运输途中对锡合金粉颗粒的损伤提升产品品质的一致性和稳定性。
除了有助于提高锡膏等核心产品的生产能力公司加码上游更是积极完善产品关键材料环节的体现通过加强关键材料技术开发过程的主动性和保密性充分发挥产业链整合的协同效应。公司不仅将因此提高生产效率、降低生产成本增强公司竞争力还可以满足市场份额持续扩大的供应需求和客户的多样化需求。
募投研发平台
助力5G等领域赶超国际一流
作为行业内的领先企业公司拥有较强的技术创新能力持续的技术升级是公司产销规模的不断扩大的重要途径。截至招股意向书签署日公司累计获得专利26项其中发明专利23项实用新型专利3项。2019年、2020年和2021年公司研发费用分别为2070.14万元、2004.48万元和2606.59万元复合增长率为12.21%。公司研发费用的增长不及营业收入的增长导致研发费用占营收的比重呈现下降趋势。
为了弥补研发不足的短板公司本次IPO募投项目之一“微电子焊接材料研发中心建设项目”依托公司“广东省电子焊接材料工程技术研究中心”的平台构建高标准新型研发中心为公司的高质量发展提供技术保障。该项目将加大公司在焊料的精细化、绿色化、低温化研发方向的资源投入对诸如超细粉半导体专用锡膏、功率半导体器件专用超高温锡膏、通信模组专用超细粉锡膏等多项具有前瞻性的技术课题进行研发攻关提升公司产品性能逐步实现高端领域产品的进口替代。
随着多年来持续的研发投入和技术升级公司在超细粒度锡膏焊接材料、低温合金焊接材料、水基环保型焊接材料等研发方面的技术已取得较大进展缩小了公司与国际领先企业的技术差距。例如公司研发的低温无铅锡膏、超细粒度锡膏、水溶性锡膏、低温焊锡丝、水基型清洗剂已通过华为认证现已进入小批量试产阶段。
公司在应用于5G通讯领域的高性能电子器件锡膏研发方面也有较大突破。经过两年多的摸底试验、定型认证公司研发的305型号锡膏产品在中兴通讯与工业和信息化部电子第五研究所(中国赛宝实验室)共建的“高可靠性微电子装备国产焊膏”研制工程的测试结果中被认定为“达到了国际一流质量水平可以替代国外受测试品牌锡膏”。技术水平的持续升级缩小了公司与国际领先企业的技术差距有利于公司产销规模的不断扩大。
根据招股书唯特偶的发展战略定位是致力成为全球微电子焊接材料行业的国际领先企业。公司将通过技术和产品的持续创新拓展国内高端制造市场、深度融合上下游的技术发展方向、布局全球市场营销网络实现战略发展目标。
产能扩张+智能制造
未来收入预期稳定增长
随着下游应用领域产品的不断更新与升级、进口替代趋势进程的不断加快中小企业淘汰产业集中度持续提高唯特偶作为行业龙头订单快速增加经营规模不断增长。2019-2021年公司锡膏的产能利用率为97.10%、108.49%和115.96%最近一年锡膏生产线已经是超负荷生产;公司焊锡丝的产能利用率为79.57%、78.98%和96.26%也已接近饱和。
因此公司通过本次募投项目中“微电子焊接材料产能扩建项目”和“微电子焊接材料生产线技术改造项目”的实施锡膏、焊锡丝两类产品完全达产后将新增年产能1444吨、900吨总产能分别提升至2604吨、1612吨。
自动化、智能化是焊料行业高端化发展的重要方向之一也是行业企业提高市场竞争力的重要途径。公司两大改扩建项目通过投入智能化生产设备并采购新技术提高智能制造水平从而提高生产效率优化产品品质加强技术优势实现公司小粒径锡膏、低温锡膏等优势产品的市场占有率的进一步提升。两大改扩建项目数据如下:
公司经营规模、盈利能力持续提升由于国内焊料市场发展空间较大未来仍将具备较好的成长性新增产能可以迅速得到消化。同时国外焊料市场也具有巨大发展空间但普遍由外资企业占据以冠捷科技、富士康、天合光能等代表性客户为例公司目前仅向其国内生产基地或营销网点供货随着产能的提升公司可将业务拓展到其海外市场。
2021年公司锡膏、焊锡丝实际销量为1308.55吨、685.20吨按照公司在招股书中的保守估计假设未来公司销量的年增长率保持在20%到2026年(达产年)的累计增幅将超过148.83%据此测算公司到2026年分别实现锡膏、焊锡丝预测销量3256.09吨、1705.00吨预测产销率分别为125.04%、105.77%。
目前公司主要客户合作情况稳定在手订单充足有效保证了公司经营业绩的持续快速发展。据招股书公司2022年1-6月营业收入为58391.56万元同比增长66.93%扣非归母净利润为3888.33万元同比增长18.69%;公司预计2022年1-9月营业收入为83348万元至87190万元同比增长42.87%至49.46%扣非归母净利润为6338万元至6903万元同比增涨11.23%至21.14%公司经营业绩将继续保持增长态势。
