2020-05-12 23:41:05
不断上升的违约率预示着美国股市将再次出现令人震惊的下滑 美国普通股市值自2020年3月23日低点上涨了29.7%，这对企业信贷来说是个好消息。此外，VIX(恐慌指数)已经连续9个交易日保持在40点以下。
2009年3月9日美国股市触底后，直到2009年4月21日，VIX才连续9个交易日收在40点以下，当时大萧条正接近尾声(2009年6月)。 不考虑其他因素，公司市值的增加会降低其违约风险。然而，穆迪投资者服务公司研究者估计，2021年第一季度美国高收益债券违约率基准为14%。 历史经验表明，如果违约预期变成现实，美国股市将面临又一轮震荡的抛售风险。 当违约率从2007年12月的低点1%飙升至2009年11月的峰值14.7%，美国普通股市值的月平均值在2009年3月同比下降了42.1%。 就目前的衰退而言，美国股市整体年跌幅不超过2020年3月的10.4%，5月至今，股市年跌幅仅为4%。
美股仍存其他下行风险 一、中国超预期的出口补充了基础金属价格的抗跌性
最近有一些零星的好消息。以美元计价，中国四月出口同比增长3.5%，与2020年第一季度的同比下滑13.3%相比显著提高。
与这一意外保持一致的是，工业基础金属的价格避免了和以往全球经济衰退相关的更明显的通缩。
在2015-2016年利润衰退和全球经济放缓期间，工业基础金属价格指数月平均值同比收缩幅度在2015年11月达到顶点，为28.2%。
此外， 2015年7月至2016年1月的七个月里，工业基础金属价格年化跌幅均超过20%。
迄今为止，工业基础金属价格指数与2015-2016年利润衰退期相比表现好很多。
继2020年3月同比下降19%和4月同比下滑20.7%之后，工业基础金属价格指数在2020年5月迄今为止降幅较小，为17.3%。
在2008-2009年大萧条期间，工业金属价格的表现糟糕得多。
在2009年3月，工业基础金属价格指数触底时的同比收缩幅度为53.8%。2008年10月至2009年5月的八个月内，该价格指数年化跌幅超过35%。更具体地说，这八个月内，年化工业基础金属价格指数暴跌43.9%。
二、购房抵押贷款申请连续第三周上升
美国抵押贷款银行协会(MBA)的每周潜在购房者抵押贷款申请指数是衡量美国商业活动的高频指标，目前呈上升趋势。5月1日，抵押贷款申请指数连续第三周上升。
潜在购房者抵押贷款申请指数从3月6日的高点暴跌34.9%，至4月10日达到低点后，在截止5月1日的三周内累计增长了20.5%。
相反的，每周购房抵押贷款申请指数年度降幅从4月10日的35%收窄至5月10日的19%。
联邦住房抵押贷款公司(FHLMC)5月7日公布的30年期抵押贷款收益率为3.26%，处于极具吸引力的低位，并且可能进一步下降，即使10年期美国国债收益率将从近期的0.64%上升。
目前抵押贷款收益率与基准国债收益率息差过宽，这可能将30年期抵押贷款收益率迅速拉低至3%或更低。
不仅仅是因为5月7日262基点的基准国债收益率息差远超最近20年的中值170基点，还超过了大萧条最严重的几个月(2008年10月至2009年3月)的平均值243个基点。
相比之下，彭博或巴克莱银行投资级企业债券收益率息差207个基点，以及高收益债券息差736个基点，分别低于2008年10月至2009年3月平均值540个基点和1581个基点。
三、银行对企业信贷供应的缩紧扩大了息差，预示可能出现更多的违约
银行向企业提供信贷的意愿在2020年第二季度明显恶化。根据美联储对银行信贷人员的调查，收紧工商业贷款标准的银行比例从2020年第一季度的0提高至第二季度的41.5%。
在大萧条期间，银行收紧商业贷款标准的比例在2008年第四季度达到83.6%的高点。在大萧条最严重的2008年10月至2009年3月，这一比例平均为73.9%。
相比之下，在截止2019年的十年内，收紧商业贷款标准的比例平均为-6.3%，这里的负数意味着放宽标准的百分比超过了收紧的。
这一调查也衡量了扩大商业贷款利率与银行资本成本之间息差的银行比例。这一比例从2020年第一季度的-20.8%显著提高至第二季度的40.9%。
但是，后者与2008年第四季度的98.2%及2008年10月至2009年3月的均值95.4%仍有很大的差距。
这与截至2019年的十年内扩大工商业贷款息差的银行比例-34.1%形成鲜明对比(注：即被调查的多数银行在此期间内都降低了贷款利率与资本成本之间的息差)。
简单未加权平均的收紧工商业贷款标准的净百分比，以及扩大工商业贷款息差的净百分比显示与复合高收益债券息差有高度相关性。
银行对企业信贷供应紧张程度的指标从2020年第一季度的-10.4%增长至第二季度的41.2%。
在2008年上半年、2000年下半年和1990年第三季度，银行对企业信贷供应的紧张程度曾攀升至41.2%。
和现在的情况一样，这三个时期均与经济衰退重叠，或在衰退发生之前。此外，这三次危机后，高收益债券发行规模大幅提高，投机级债券违约率也有所提高。
银行对企业信贷的供应紧张程度指数也是美国高收益债券违约率的一个非常重要的先行指标。
例如，违约率与银行前三、四个季度对企业信贷供应紧张程度的相关系数非常高，分别达到0.9和0.89。
2020年第二季度，高收益债券年度违约率的中值为10.5%，此前企业信贷供应紧张程度达到41.2个百分点。
