“美国版美团”DoorDash值不值得买？

   “美国版美团”DoorDash值不值得买？该公司预期下周正式登陆港交所，估值超160亿美元，疫情期间营收猛涨……

   摘要

   DoorDash已提交美国IPO申请，拟筹资26.4亿美元。

   DoorDash在美国、加拿大和澳大利亚提供“最后一英里配送”服务。

   受新冠肺炎大流行影响，DoorDash发展迅速，但IPO价格昂贵，分析师对其2021年的未来增长轨迹感到担忧。

   投资者可以在其IPO后寻一个更低的价位入场。

   公司与技术

   DoorDash公司总部位于加州旧金山，是一家外卖服务公司。当地零售商可以通过其移动应用程序和物流平台来提供外卖服务。

   公司联合创始人兼首席执行官Tony Xu曾是优步的财务副总裁。

   该公司平台目前拥有超过39万家商户入驻，拥有100万配送人员和1800多万用户。

   DoorDash已经从包括SVF Fast、红杉资本和Greenview Investment Pte在内的投资者那里获得了至少22.6亿美元的投资。

   客户/用户收购

   公司通过网络营销和口口相传获得新用户。

   根据商家网络的规模，它会选择采用在线营销、内部销售以及直接销售来吸引新商家。

   销售和营销费用占总收入的百分比虽然一直不平衡，但在最近的报告期内由于收入大幅增长而有所下降，如下图所示:

   营销费用率，即每一美元的销售和营销支出能产生多少额外的新收入，在最近的报告期内这一数字增长了一倍多，达到2.2倍，如下表所示:

   市场与竞争

   根据美国快餐杂志《QSR杂志》2019年的市场研究报告，从2013年到2019年，餐厅数字订单以每年23%的速度增长，预计到2020年底将增长三倍。

   然而，这一估计是在新冠肺炎大流行开始之前的预测，疫情极大地推动了人们对外卖服务的使用，从而进一步促进了这一服务的增长。

   DoorDash、GrubHub和UberEats等第三方应用占据了美国前20大最受欢迎APP的40%。

   然而，这些应用程序面临的一个重大挑战是如何将试用用户转变为常用用户。这通常是通过持续的促销来实现的，这可能会产生一笔不小的费用，但也可以留住用户，让用户持续使用其APP以换取更多的优惠。

   主要竞争对手或其他同行包括:

   GrubHub (GRUB)

   UberEats (UBER)

   Postmates (POSTM)

   亚马逊(AMZN.O)

   谷歌(GOOG.O)

   财务业绩

   DoorDash最近的财务业绩总结如下:

   1、营收大幅增长

   2、毛利润强劲增长，但毛利率下降

   3、经营亏损减少，经营亏损率下降

   4、营运现金流大幅增长，转负为正

   截至2020年9月30日，DoorDash拥有11亿美元现金和14亿美元的总负债。

   截至2020年9月30日的12个月自由现金流为-5.74亿美元。

   IPO细节

   DoorDash据悉计划以每股80美元的价格（发行价区间中端）出售3300万股A类普通股，总收益约26.4亿美元（若承销商不使用超额配售权）。A类股东每股将有一票表决权。包括公司高级管理层在内的B类股东将拥有每股20票的投票权。

   假设公司以发行价区间的中端价格成功上市，该公司在IPO时的市值约为273亿美元。

   排除承销商超额配售权、私募股权或限制性股票的影响，自由流通量占其流通股的比率约为10.39%。

   根据该公司最近提交的监管文件，该公司计划使用净收入如下:

   1、我们打算将此次发行获得的净收入用于公司一般用途，包括营运资本、运营费用和资本支出。此外，我们可能会将本次发行获得的净收入的一部分用于收购或投资于业务、产品、服务或技术。然而，我们目前没有任何采购或投资的协议或承诺。

   2、我们可能会用这次发行获得的净收入的一部分来为一项2亿美元的承诺提供资金，作为我们“Main Street Strong program”计划的一部分，为商人、汽车司机和当地社区提供支持。

   3、我们也可能使用其中一部分来满足部分与受限股票单位的归属和结算相关的预缴税款和汇款义务。

   此次IPO的上市承销商包括高盛、摩根大通、巴克莱、德意志银行、加拿大皇家银行、瑞银、瑞穗证券、JMP证券、Needham 、奥本海默、Piper Sandler和威廉博莱公司。

   作为参考，我们将DoorDash和其潜在竞争对手GrubHub的主要估值指标进行了比较：

   分析师评论

   在疫情导致送货服务需求大幅增加后，DoorDash正寻求上市。DoorDash的财务数据显示，营收和毛利润增长异常强劲，但毛利率有所下降。经营亏损虽有所减少，但仍居高不下。营运现金流实现强劲增长，由负转正。

   最近一段时期，销售和营销费用占总收入的百分比有所下降，而销售和营销效率则显著上升。

   由于新冠肺炎大流行及其对消费者行为的改变，配送服务的市场机会得到了显著提升。

   高盛是主要的IPO承销商，过去12个月该公司牵头的IPO的平均回报率为78.8%。这是所有主要承销商在此期间的最好表现。

   而就估值来说，DoorDash IPO投资者需要支付的溢价是其竞争对手GrubHub的三倍（GrubHub IPO发行价是26美元）。

   DoorDash的营收增长比GrubHub强劲得多，这可能是其定价高昂的一部分原因。

   关键问题是，一旦疫情的影响消退（可能从2021年下半年开始），DoorDash等服务的收入增长将持续多久。

   此外，另一个问题是，一旦疫情影响消退，在最初的促销活动结束后，获得每一个新增客户并说服该客户继续使用该服务将需要多花多少钱?

   像DoorDash这样的服务需要大幅降低促销成本，以继续吸引客户并让客户持续使用他们的系统，因此，一旦新冠肺炎大流行的特殊情况得到改善，成本问题是其未来潜在盈利能力增长或减少的关键。

   DoorDash将重点放在人口密度较低的地区，而不是人口密度高的大城市，这一点做得很好。如果大量人口离开大城市前往郊区，这一策略将会得到回报，而目前这种情况正在发生。

   DoorDash最近一次融资是在2020年6月，当时的估值达到160亿美元，因此公众投资者在这次IPO将支付更高的价格。

   我怀疑，在IPO之后的一段时间内，该股的交易价格还会在维持在发行价水平或者高于发行价，但随着“热钱”离开该股，该股可能会随着时间的推移而逐渐下跌。

   虽然由于估值过高，我仍持观望态度，但对于喜欢该公司做法的投资者，我建议在该公司上市之后以更低的价格买入。

   该股预计IPO定价日期为2020年12月8日，预计上市时间12月9日。