2021-01-04 20:18:31
美国股市以强势上涨结束了动荡的2020年，对冲基金重新开始押注股市波动率下降。不过，鉴于美股当前的高估值，市场会否真的如基金经理所愿？
回顾2020年美股行情，用“过山车”来形容再贴切不过，从波动率指数的走势中可见一斑。
去年年初时，衡量标普500指数预期波幅的芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX）处在12-13的水平，接近纪录低位，当时投资者预期史上最长的美股牛市将会持续。然而，平静的氛围没过多久便被打破，新冠疫情冲击导致美股在2月底至3月中下旬迅速跌入熊市，VIX则飙升至85的峰值。之后，随着各国政府和央行出台史无前例的刺激措施，美股触底反弹，VIX重新回落。去年6月、9月和10月底，VIX也曾出现过短暂回升。最终，该指数年末收于约23，靠近长期均值。
分析人士称，许多波动率空头在去年3月受到打击并退出了市场，这使做空波动率交易显得诱人，回报率也更具吸引力。摩根士丹利分析师在最近一份报告中称：“背景仍有利于波动率空头。”
有迹象表明，做空波动率交易正重新流行起来。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，非商业交易者目前持有逾9万份VIX期货净空头合约。
但是，考虑到美股的估值水平，做空波动率仍面临较大风险。
曾供职于瑞银的加里·戈登（Gary Gordon）收集了在纽交所和纳斯达克上市的563家大型公司（市值超过100亿美元）的市盈率（P/E）数据，这些公司总市值接近37万亿美元（约占整个市场价值的80%-90%）。戈登发现，有104家公司的市盈率在50以上，其中53家市盈率超过100。
戈登指出，市盈率在50以上的大多是科技公司和网络企业，这些公司要证明其估值的合理性，就需要持续数年的每股收益（EPS）强劲增长。在他看来，市盈率超过100的公司还难以在2021年扭亏为盈。这使得市场被高估10-15%——主要集中在高市盈率股票。而这些股票正是去年带动美股回升的主力军。
2020年收官之日，道琼斯指数和标普500指数双双创出历史新高，纳斯达克指数距离历史高位也不远，创下2009年以来最佳年度表现。对于那些从去年年初坚持到年底的投资者来说，标普500指数逾16%的年涨幅带来了可观的回报。这让美股在2021年开局就站在一个相当高的起点上。
摩根大通资产管理首席全球策略师大卫·凯利（David Kelly）称，投资者应该意识到，在经历了投资组合收益丰厚的一年之后，资产价格看起来已经过高了。
对于各国央行将采取进一步支持措施的预期使得资产价格不断攀升。2020年末，资金疯狂涌入特斯拉、比特币之类颇受欢迎的投资标的。
投资者切莫忘记的是，虽然过去五年股市波动性指标在大多数时间里保持稳定，但也有音乐戛然而止、波动率骤然飙升的时候。
去年此时，Algebris全球信贷机会基金的投资组合经理阿尔贝托·加洛（Alberto Gallo）提高了其投资组合中的现金比重。2021年伊始，随着市场进入他所说的“兴奋期”，他再次采取这一操作。Algebris基金已将其三分之一的资产分配在现金和对冲上。知名投资人比尔·阿克曼（Bill Ackman）也在去年11月通过购买防范企业违约的保险对冲其股票敞口。
考虑到投资者压倒性的看涨共识以及热门领域的拥挤交易，如果说资产价格没有在接下来12个月里的某个时刻出现剧烈波动，那可能才会令人惊讶。
