2020-01-08 10:40:22
中式快餐品牌九毛九集团(HK:09922)将于1月15日赴港上市，拟发行3.33亿股，招股价区间为5.5-6.6港元，预计上市后的估值介于73.34亿港元至88亿港元之间。截止1月7日，九毛九集团（下称九毛九）新股认购额达383.58亿港元，超额认购174倍。 九毛九定位为“以连锁经营为核心的中式快餐集团”，目前旗下共有“九毛九”、“太二”、“2颗鸡蛋煎饼”、“怂”、“那未大叔是大厨”五大品牌，各子品牌的名字颇具网红基因。
目前海底捞的市值已超1783亿港元，九毛九按发行价计算的市值为88亿港元，呷哺呷哺的市值为116亿港元，即使加上十个呷哺呷哺的市值，其依然难以与海底捞匹敌。单纯将九毛九当成第二个海底捞有失公允。我们认为九毛九就是一个兼具优势业务的区域型特色餐饮品牌。
护城河并不宽
九毛九目前的五大品牌中，营收高度依赖“九毛九”和“太二”，近三年两大品牌合计为九毛九集团贡献营收超98%。“怂”和“那未大叔是大厨”是其在2019年才推出的新品牌，目前均仅开了一家自营门店。
从九毛九各大业务起得名字来看，颇为无厘头，就是希望将“太二”的成功复制到更多的品牌。但经多年努力，九毛九除了“太二”外并没有太大收获。 除目前看到的五大品牌，九毛九还曾开设过6间“不怕虎牛腩”、1间“椰语堂”和4间“咧嘴”，但这三个品牌均因表现不佳而被关闭或剥离。 在招股书中，九毛九明确提示了培育新品牌的风险，可见“太二”的成功乃可遇不可求。实际上，九毛九在2019年开设的“怂”和“那未大叔是大厨”目前均处于亏损状态，前景并不确定。
估值偏高 海底捞在2017年上市时，发行价为17.8港元，上市时的市值约为943亿港元，按照2017年11.94亿元的期内盈利计算，海底捞发行时的静态市盈率接近80倍。即使算上2018年的增长，当时的动态市盈率也超过50倍，这样的市盈率对于餐饮企业来说并不便宜。 与海底捞对比，九毛九的估值其实并没有优势。九毛九集团目前的认购倍数超过174倍，预计公司将以IPO上限完成发行。以此计算，那么九毛九集团的发行价预计为6.6港元，公司的整体市值将达到88亿港元。如果以2018年盈利计算，九毛九的市盈率接近120倍。 由于2019年上半年，九毛九集团的盈利已经超过2018年全年，仅以2018年数据来计算公司估值有失公允。按2018年，九毛九上半年盈利占全年盈利74%的结构来估算，预计2019公司全年盈利1.378亿港元。以此计算九毛九发行时的市盈率约为64倍，这个估值即使与海底捞相比也并不算便宜。 海底捞在上市之初就已成为全国火锅行业龙头，且正逐渐将市场份额向海外延伸。现在的九毛九，则更像是一家地域性很强的网红餐厅，业务主要聚焦于广东和海南地区。 尽管从数据分析，我们认为九毛九的上市价格并不便宜，但由于其核心品牌之一“太二”酸菜鱼的业绩飙升，让九毛九短期业绩获得很大支撑：2019年上半年，“太二”翻台率高达4.9倍，营收增速达146%，且依然处于增长通道。 根据九毛九招股书，2020年和2021年公司新设门店依然集中于“太二”品牌，相信随着门店数量的增加，不需太久“太二”就将成为九毛九营收占比最多的业务。在传统品牌“九毛九”增速放缓之下，“太二”的发展将决定九毛九短期的业绩。
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