公司深度 | 远东宏信：金融稳健+产业腾飞，租赁龙头蓬勃发展

2011-16年度连续新财富前二（其中11年和14年包揽新财富、水晶球、金牛等所有奖项第一）。远东宏信：公司深度金融稳健+产业腾飞，租赁龙头蓬勃发展投资要点1、融资租赁业发展前景广阔，行业龙头发展稳健：1）融资租赁企业受经济、监管形势以及行业竞争因素影响较大，目前我国拥有12130家融资租赁企业，业务总量达到了66540亿元，但渗透率仅有11.9%，与发达国家15%~40%的水平相比较，仍有较大提升空间；2）远东宏信横跨金融与产业，提供金融综合服务。立足融资租赁，积极拓展医疗、教育、建设等产业业务。第一大股东为中国中化，股东背景实力强劲；公司管理层经验丰富，带动公司平稳发展。3）远东宏信2019年净资产与净利润分别为415.3亿元、48.28亿元，均处于行业龙头水平，且拥有1.11%的低不良租赁资产率、246%的高拨备覆盖金，风险应对能力强。4）公司发展经历三大阶段：初创、按产业开展融资租赁、“金融+产业”双轮驱动。2、“金融+产业”双轮布局，发展前景广阔：1）“金融+产业”模式共同推动公司整体业绩稳步上升，营收与净利润近五年复合增长率分别为17.9%、13.0%；生息资产规模保持18.4%的稳健增速，15%~18%的资产收益率凸显强盈利能力。2）公司以融资租赁与相关咨询为营收主力，营收占比高达76%；华东地区为营收领先地区，医疗、文旅为营收优势行业，并积极开拓普惠金融、商业保理、资产业务、海外业务等创新类业务。3）产业业务成长迅猛，医疗、建设、教育构成产业主体，2019年营收分别为29.12亿元、23.62亿元、2.35亿元。其中医疗凭借差异化竞争优势不断拓展，建设产业资产规模全国第一，教育布局K12高端路线；产业业务同时反哺金融，协同效应利于持续发展。3、产业优势增强发展韧性，资本结构优化支撑企业成长：1）远东宏信拥有灵活的行业发展战略：立足优势产业，开拓弱周期行业；强专业化程度：在医疗、建设、教育等产业积累了长时间的专业经验，其中宏信建发凭借建设领域专业化优势于2019年实现205%的净利润同比增速。2）面对去杠杆的政策要求和实体经济下行的压力，远东及时调整风控策略，采取稳健发展战略以维护公司资产质量，风控能力较强，拨备覆盖金率从2018年的236%上调至2019年的246%。3）业务发展上，远东宏信紧跟行业发展趋势，在金融创新领域解锁更多利润空间，助力未来可持续发展；不良资产管理/普惠金融/PPP项目/供应链金融和股权投资等业务利润贡献达7.2亿，同比增长138%。盈利预测与投资评级：公司融资租赁业务具备龙头优势，产业业务稳健向上，预计2020~2022年每股收益分别为1.14元、1.30元、1.51元，每股净资产分别为7.96元、8.26元、8.58元，对应PE分别为4.84x、4.26x、3.66x，对应PB分别为0.70x、0.67x、0.65x。看好公司长期发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）国内经济发展下行影响租赁业市场需求；2）金融监管趋严影响行业发展；3）疫情控制不及预期。目录正文1.   融资租赁业发展前景广阔，行业龙头发展稳健1.1.   融资租赁受经济、监管影响较大，我国成长迅猛且有较大发展空间融资租赁行业与宏观经济呈现高度相关性，业内企业经营与偿债能力受影响较大。1）从全球数据来看，租赁市场在次贷危机后迅速回暖。1997年亚洲金融危机使得业务总量增速小幅下滑；2007年金融危机的爆发使各地区租赁业规模出现负增长，近年由于经济逐步复苏，租赁业务增速在2016年恢复至16.6%的水平；考虑到2020年全球疫情导致经济下滑，租赁行业增速预计将再次下滑。2）实体经济波动对承租人经营和偿债能力影响较大，进而传导到租赁行业，直观地反应在租赁企业资产质量上。2016年我国因为实体经济低迷，部分工业行业产能过剩等问题的集中爆发，租赁企业不良资产率上升明显。2017年以来，随着企业对业务标准管控力度加强以及不良资产处理能力的提高，不良资产类有所下降。2020年以来，在我国融资租赁行业整体加强宏观审慎监管的背景下，行业整体资产质量预计得到进一步改善。我国融资租赁行业发展迅速，前景广阔。我国融资租赁在2010-2015年间迎来高速发展，企业数量与市场业务总量的复合增长率分别高达68.9%和33.6%；而2016-2019年间发展增速放缓，两项数据分别仅有14.2%和5.7%，截至2019年，我国共有12130家融资租赁企业，业务总量达到了66540亿元。根据《2020世界租赁报告》披露的2018年数据来看，与发达国家相比我国融资租赁市场渗透率仍处低位，欧美等发达国家融资租赁行业的市场渗透率大约在15%-40%之间，是除银行信贷以外的第二大融资方式。像租赁行业最为发达的英国，融资租赁的市场渗透率已经达到32.9%。而截至2019年，我国融资租赁渗透率即使较2010年上升了376%，也仅有11.9%。因此，对照国际先进租赁市场，我国的融资租赁行业仍然具备较大的发展空间。经济政策、监管形势促进行业规范化专业化发展。1）低利率、货币宽松既是机遇也是挑战。2020年以来，降准降息、广义货币供应量增速“明显高于去年”，有利于融资租赁公司获得更大规模的资金，资金利率水平也将相应降低；但同时也必然要面对投放端资金收益降低所带来的挑战，融资租赁公司将面临着客户要求降息或提前还款以置换为成本较低资金的情况，对于那些以利差为主要盈利来源的融资租赁公司来说，未来更加灵活适度的货币政策以及降准降息所带来的影响是多方面的。2）监管趋严，利于优质企业良性发展。2018年之前，金融租赁（以自有资金进行抵押放贷）公司受银保监会监管，监管尺度较严；而融资租赁公司受商务部监管，监管力度较宽松。2018年5月，商务部将融资租赁企业的业务经营与和监管规则的制定职能转交银保监会，标志着融资租赁与金融租赁形成统一管理体系的开始，各地方金融监管局逐步开展企业现场检查工作，一系列更为严格的指导方案也陆续出台。2020年，监管迎来进一步加强，推动行业“减量增质”规范化经营。6月，银保监会发布的《融资租赁公司监督管理暂行办法》正式落地。该办法将行业按风险精准分类，并具体增加了融资租赁资产比重不得低于总资产60%，固定收益类证券投资不得超过净资产20%，风险资产不得超过净资产8倍，以及维持客户集中度和关联度上限等审慎监管指标内容。监管趋严的背景下，行业或迎来洗盘，一批质量较差的中小企业将被淘汰，而优质企业则会受益；此外监管趋严对于防范行业金融风险，整合行业金融资源有积极作用。租赁行业市场集中度提高，行业龙头优势凸显。在外部实体经济承压、监管趋严的挤压和内部竞争日益加剧的推动下，我国租赁行业将加速内部的优胜劣汰，市场集中化趋势更加清晰。长远看，已经处于行业龙头的远东宏信、平安租赁等公司将利用自身资源和专业化的优势争夺更多更好的市场资源，进而提高行业整体竞争壁垒。1.2.   远东宏信股东背景强势，公司处业内领先地位公司立足融资租赁布局产业运营，提供金融综合服务。远东宏信是一家横跨金融与产业的金融综合服务机构，公司立足融资租赁，并在医疗、印刷、航运、建设、工业装备、教育、信息网络等多个基础领域开展金融、贸易、咨询、投资等一体化产业运营服务。远东宏信于2011年在香港联交所上市，是大陆首家在港上市的以融资租赁为基础业务的公司。公司背靠大型央企，控股股东影响力强。远东宏信于1991年成立，由来自中、日、韩的五方股东共同出资设立，是当时注册资金最大的合资型第三方融资租赁公司。2000年，通过一系列重组，中国中化集团全资控股了远东租赁。截至2020年7月，公司第一大股东为中化资本投资管理有限公司，持股23.22%，是中国中化完全控股子公司。中国中化是我国领先的石油和化工产业综合运营商、农业投入品和现代农业服务一体化运营企业，并在城市开发运营和非银行金融领域具有较强的影响力，2019年分别实现营收与净利润5863亿元、133.6亿元，营收排名位列世界企业88位，石化领域市占率稳居国内前四。股东背景强大，战略规划能力，以及资源整合能力将对远东宏信产生积极影响。公司管理层经验丰富，带动公司稳定良性发展。公司董事会主席宁高宁为硕士，1959年生，2016年任公司非执行董事、中化集团董事长，曾任中粮集团、华润集团高管，具有丰富的企业管理经验。董事会副主席、执行董事、行政总裁孔繁星获对外经济贸易大学硕士和北京大学光华管理学院EMBA学位，1964年生，2009年任职，曾于中化集团任职9年，2001年4月，担任远东国际租赁有限公司总经理，并将公司总部从沈阳南迁至上海，开始了公司产业布局阶段；2008年后，带领公司逐步形成以融资租赁为主，多元化运营为辅的集团化管控模式。公司资产利润处行业龙头地位，低不良率凸显高资产质量。2019年远东宏信总资产位列我国租赁行业第四，净资产与净利润皆位列第一，属于行业龙头地位。2）公司严格把关客户质量，整体资产质量较好。2019年远东宏信不良租赁资产率1.11%，稳定低于当年商业银行平均不良资产率1.86%；同时，公司当年拨备覆盖率达到246%，同样高于商业银行平均拨备覆盖率186.08%，高资产质量与充足的应对坏账准备为公司业务经营打下坚实的安全保障。1.3.   公司起步于融资租赁，积极拓展产业公司起步于融资租赁，形成“金融+产业”双轮驱动模式。远东宏信发展历程可以分为三大阶段，第一阶段为1990年-2000年，远东宏信作为我国租赁行业先驱，在融资租赁领域开始了最初探索；第二阶段为2000年-2010年，公司开始按照产业分类来开展融资租赁业务，先后设立医疗、包装、建设、交通、教育、工业装备事业部；第三阶段为2010-2020年，“金融+产业”成为公司新发展模式，远东宏信立足融资租赁，并设立医疗、教育、工程建设等9大产业。金融业务为产业业务提供资金与资源输入，产业业务方面的设备短板又为金融业务提供新客户需求，协同效应显著。2.   “金融+产业”双轮布局，发展前景广阔“金融+产业”共推整体业绩稳步上升，生息资产规模大、盈利能力强。1）从整体业绩来看，远东宏信在近五年内营业收入与净利润持续上升，两项数据年复合增长率分别为17.9%、13.0%。业绩增速在2016-2018年持续攀升，但于2019年大幅下降，其主要原因在于经济增速放缓，公司生息资产减少导致融资租赁业务营收下滑。2）从收入结构看，金融租赁与咨询、产业运营管理为主营业务。金融租赁与咨询业务在近五年始终保持高营收占比，2015~2019年占比分别为为90%、85%、83%、82%、76%，随着产业运营及管理业务逐渐壮大，2019年金融类业务营收占比总体呈下降趋势。3）生息资产规模增速总体稳健。对于融资租赁公司，生息资产是租赁业务的开展的核心，2015年-2018年公司生息资产保持18.4%的年复合增长率，而在2019年因公司主动降杠杆，生息资产小幅缩减，但总体规模仍处业内领先位置。4）净资产收益率稳固。远东宏信在上市初期就以较强的盈利能力站稳脚跟，2015~2018年ROE维持在13%~15%区间，2019年公司顶住市场不景气的压力，净资产收益率维持15%，承压能力强。2.1.   融资租赁与相关咨询业务为营收主力，金融服务创新能力强融资租赁营收占比高，整体业绩趋势平稳向上。1）设备直租赁与售后回租赁组成公司主要租赁方式。设备直租赁是指公司用自有资金或在资金市场上筹措到的资金购进设备，直接出租给承租人。该方式适合资金不充足且亟需使用生产设备的客户；而售后回租赁指公司先行购买承租人所有的设备，再重新出租给承租人，并最终转移设备所有权。该方式利于客户盘活存量资产，资金使用方向灵活。2）融资租赁业务为主，咨询业务为辅，金融整体业绩平稳向上。融资租赁以利息收入为主要盈利来源，而咨询业务以收取相关行业服务费为盈利模式。从业绩结构上看，公司融资租赁的利息收入为金融类业务的营收主力，2019年租赁服务的利息收入达到158.4亿元，咨询服务的费用收入为45.7亿元；整体业绩来看，金融类业务在总体营收呈上升趋势，2015年-2019年复合增长率为13.8%。3）华东为主要营收地域。从2019年年报来看，华东为金融业务营收主要地区，营收占比达到28.6%，而西南以22.9%的占比紧随其后。主要原因在于两大地区当年建筑物资租赁市场发展趋势向好，且公司在2001年迁址上海后就以华东等经济发达地区为主战场，充分利用该类地区回款速率快、租赁需求大等特点发展业务。4）医疗、文旅为优势所在，城市公用近年势头强劲。公司以行业分部模式开展金融业务，专业优势显著。从行业来看，医疗与文旅（教育）为传统优势行业，融资租赁业务发展顺利，其原因在于行业的弱周期性，公司具备实力在行业内持续深耕，抗风险能力强。2019年，金融类业务在医疗与文旅上分别获得36.7亿元、33.5亿元的利息及咨询业务收入；近两年，城市公共事业发展迅猛，2018年与2019年在该行业内分别斩获65.06亿元、66.24亿元的利息及咨询业务收入，公司在基建、公用设备方面快速抢占市场份额。金融业务创新能力强，打造综合金融服务体系。公司在传统融资租赁业务之外，也广泛开展创新类金融服务，包括：普惠金融，为中小企业提供金融产品及配套服务，解决设备需求，降本增效；商业保理，为企业提供保理融资、销售分户帐管理等保理综合服务，助力企业盘活现金流，优化财务结构；资产业务，持股地方AMC，结合公司独特的风险管理体系，开展不良资产处置、并购重组等服务；海外业务，为国内公司海外融资出谋划策，主要优势服务有结构化融资、海外债券投资及销售等；此外，远东宏信也积极投身股权投资，成为业内专业的战略投资者、行业推动者。公司未来势必加强创新业务的发展，将金融业务做大做强，形成综合金融服务体系。2.2.   产业成长迅猛，未来或成又一推动力医疗、建设、教育构成产业主体，各板块发展迅速。1）差异化竞争策略助力公司不断拓展医疗产业。公司医疗产业由医院运营构成主要收入来源，营收逐年提升，2019年实现医疗运营收入29亿元，毛利率保持在25%以上，床位数及医院数量不断增加，规模逐步扩大，现已达到辐射人口1亿人，医护人员1万名，日均门诊量1万人次，形成规模效应。公司在三、四线城市差异化布局，构成公立医疗体系的重要补充，且避开与公立大型医院的正面竞争。公司秉承“医教研一体”的系统性配套经营理念，不断引进先进设备和人才提升医疗水平，并进一步拓展高端康复养老服务。部分医院尚处于前期投入阶段，随着医院及床位数量的进一步增加，医疗经营服务领域的不断拓展，以及参控股医院的成熟化发展，公司医疗产业的业绩有望进一步提高。2）建设产业资产规模全国第一，构成设备运营服务的稳定支撑。公司建设产业业务开展主体为子公司宏信建发，主要形式为以建设领域设备的经营租赁为主的一站式全系列设备运营服务，营收稳步增长且保持较高的毛利率，2019年实现建设运营收入24亿元，毛利率47%。截止2019年末，公司设备运营板块的资产规模已经达到90亿元，同比增长31%，其中固定资产占比为62%，经营租赁设备种类齐全、数量充足。公司境内境外业务布局联动，拥有4家运营基地，近150家营业店，覆盖200个城市，服务2万家客户。服务包括港珠澳大桥、北京大兴国际机场、国家体育馆鸟巢在内的众多重要项目。公司建设产业运营的规模较大、项目质量高，发展空间良好。3）布局K12业务，打造高端教育体系。公司全面布局K12教育业务，致力于打造中西融合的精英教育，教育运营收入保持增长态势，2019年实现营收2.3亿元，同比增长32.8%。截止2019年末，公司已运营15所幼儿园和3所学校。但由于公司的教育业务还处于投入阶段，近年来教育运营的毛利率有所下降，主要是因为新运营项目的人力、租赁、装修等成本较高，拉低了整体毛利率。预计随着教育业务趋于成熟，师资水平的不断提高，运营流程的进一步优化，此版块的毛利率将恢复至较高水平。产业反哺金融，协同效应利于持续发展。公司的“金融+产业”双轮驱动模式具有明显的协同效应，由融资租赁业务衍生出产业运营业务，产业运营的经营又进一步反哺金融服务，产融结合一体化发展，以产业领域为区分构建事业部，服务更加专业、运营效率更高。以医院为例，金融端提供医疗融资租赁及投资咨询服务，积累的资源帮助公司开拓产业端的医院运营业务，医院的学科建设和管理经验又为咨询服务提供强有力的动能。医疗领域一体化运营平台的成功管理经验可以复制到建设、教育等其他产业领域，金融与产业双翼展开的模式下，公司业务形成良性循环，有利于企业可持续发展。3.   产业优势增强发展韧性，资本结构优化支撑企业成长在核心竞争优势上，远东宏信结合自身资本业务资源，挑选优良赛道，扩大服务专业化优势的同时，优化资本结构，释放杠杆空间提升整体抗风险能力。3.1.   弱周期行业增长稳定，专业化优势扩大作为租赁龙头，远东宏信以其灵活的行业发展战略和专业化程度在实体经济承压下保持自身发展节奏。1）从产业结构看，除了坚持公司最为核心和优势的医疗，教育板块，远东基于行业发展趋势加大了城市公用业务的投入。2019年年末，城市公用领域生息资产占31%，居公司生息资产首位。占比逐渐升高的弱周期行业业务提高了公司整体抵抗行业波动和经济下行风险的能力和盈利的成长性。2）同时，多年专业化运营也让远东在医疗，城市公用租赁市场中占领了绝对优势。医疗租赁方面，近年来医疗设备使用规模不断增大，租赁的市场渗透率也稳步提升。行业看，远东和环球医疗已形成了明显寡头趋势，专业化壁垒提高，行业集中度有进一步加深的可能。工程建设和城市公用方面，作为集团设立的设备综合运营服务商，宏信建发在2019年实现净利润同比增长205%，累计服务客户数量超过2万家，总经营性资产原值居全国首位，并参与了港珠澳大桥，大兴国际机场等大型工程建设。公司专业化的优势在大基建的背景下愈发明显。3.2.   强化风险管控，发展稳中求胜面对去杠杆的政策要求和实体经济下行的压力，远东及时调整风控策略，采取稳健发展战略以维护公司资产质量。远东宏信在直接和间接融资市场都有所进展，债务结构持续优化，融资成本低于行业水平。直接融资市场，公司交替发行公司债、中期票据、PPN、超短融，可续期公司债等债务产品。公司债务结构不断改善，2017年以来，维持银行贷款占总计息债务50%左右，大大减少了对银行贷款的依赖性。近年来公司还积极开拓海外融资市场，2019年多次发行海外债券，年末美元融资占总融资21.89%，较18年增长60%。多样化的融资渠道在降低成本的同时分散了融资风险。其中，公司有137亿计息负债利率与LPR挂钩浮动。受益于利率下降带来的资本成本下降，2019年公司净息差同比上升0.2bps至2.48%，净利差同比上升0.15bps至3.66%。行业去杠杆背景下，远东宏信主动调节资产规模，优化资本效率。到2019年年底，远东70%的生息资产采用固定利息，利率波动影响得到缓冲。实体经济下行压力下，公司通过在客户端适当降低服务费的方式维持高端客户的商业机会，维持息差稳定。同时，公司还灵活运用ABS调整资本结构，及时出售低收益项目管理现金流，截至2019年末，发行规模达246亿元，位于同行业公司前列，并于2019年获上交所颁发的“资产证券化业务优秀参与机构”。除了主动管理资产规模，公司还上调了拨备覆盖率，从18年年末的236%上调至246%。而从15年开始，公司的拨备覆盖率保持高于同行业和商业银行平均水平。高拨备覆盖率在维护信用评级降低融资成本的同时，提高了公司发展的稳定性和可持续性。3.3.   金融创新加速资源整合，资本利用率提高业务发展上，远东宏信紧跟行业发展趋势，在金融创新领域解锁更多利润空间。公司在全国多年积累的资本和业务资源优势在资产管理和不良资产处理业务中得到释放。近年来远东积极通过持股或战略合作的形式与全国各地AMC持牌公司展开接触，进行资产管理业务。2019年，公司持股6家国有AMC带来2.9亿元股权收益，开展资管业务贡献1.9亿元利润。公司整合外部投资机会与自身资产资源，对相关不良资产商业机会再挖掘的同时，增强公司对这些资产的变现能力。此外，远东与各省级资产管理公司合作的推进也利于拓展区域处置资源，完善全国资产处置资源布局，从而加强公司整体的风险应对能力。远东以金融创新为突破口，通过供应链金融拓宽服务业务渠道，通过普惠金融/PPP项目深化区域性政府合作，对公司影响力与业务发展提供新动力。2019年，远东宏信在涂料、化塑等领域开展供应链金融服务，为上游产业提供设备租赁，原材料代购等服务。远东与相关银行合作推出的“票据金融”“发票贷”等供应链金融创新产品，也帮助了部分小微企业解决融资难的问题。近年来国内工业企业应收账款余额持续增长，其中包括医疗，化工，机械制造等设备依赖型行业，随着供应链金融进一步发展，融资需求释放，行业市场空间巨大。作为融资租赁端龙头，公司将迎来更多的商业机会。政府合作方面，远东已与山西、山东、河北等多个省市政府展开PPP项目合作。截至2019年，公司累计PPP项目落地15个，回购期项目回款率100%。资料显示，国内PPP项目投资规模稳定增长，截止2020年3月，我国PPP项目投资金额达到14.39万亿元。其中与公司核心业务对口的市政交通类工程项目占总投资60%以上，为公司加强政府合作，扩大区域品牌影响力提供良好环境。4.   盈利预测与估值公司收入来源主要由租赁利息收入、咨询服务收入及产业运营收入构成，其中医疗、教育、城市公共事业及建设为重要业务布局。主要影响因素为生息资产规模和利息的收入与支出、咨询服务费增速、医疗及教育板块产业运营情况。4.1.   预计生息资产规模与利息收入稳中有进，咨询业务保持优势预计生息资产规模仍将稳定攀升。生息资产规模直接影响到租赁业务的利息收入，2013~2019年生息资产平均余额由692亿元升至2133亿元，复合增长率达到20.6%。2019年集团持续挖掘产业客户需求并通过证券化加快生息资产周转，促进杠杆比率继续下降，总体抗风险能力进一步得到有效提升。考虑到公司在医疗与教育领域拥有传统优势，城市公共事业领域业绩增长迅猛，预计2020年、2021年、2022年公司生息资产规模增速为9.5%、5.9%、6.0%。预计租赁平均收益率与平均成本率保持稳定。2017~2018年上半年我国融资租赁行业收益率受益于市场流动性资金紧俏而整体表现优异，行业5家上市租赁公司的生息资产收益率均值为8.04%，较2017年的7.49%有小幅提升。2019~2020年由于低利率、流动性宽松政策，租赁收益率承压，远东宏信2019年平均收益率下降0.02%。同时，公司通过提高直接融资额度、境外融资、资产证券化等方式控制资金成本上升，2019年平均成本率同比下降0.22%。考虑到目前国家政策仍旧以降准降息、高货币供应量为主，预测公司租赁业务平均收益率将在未来三年为7.30%、7.32%、7.35%，平均成本率维持在4.93%。预计咨询业务保持优势，业绩增速逐步提升。咨询业务为公司优势业务之一，在所涉及的特定领域已经积累了稳固的客户与较为丰富的经验，公司专业能力将继续助力增强客户粘性。2019年由于降杠杆，资产规模调整，咨询业务收入增速出现-6.44%的负增长值，2020年实体经济承压下咨询业务仍会面临压力，但考虑到公司过去在该类业务的优异表现，预计将在未来将提高费用收入，2020年、2021年、2022年增速分别为-10%、7.5%、8%。4.2.  建设及医疗运营趋于成熟，产业端业绩增长可期预计产业端主要分部保持业绩增速。公司的产业运营部分主要由医疗、建设设备、教育机构的运营构成。医院运营参股医院数及床位数量稳定增长方面，公司2020年加大了相关投入成本，毛利率预计下滑到20%，收入增速为1%，但未来运营方面，业务体系将更加完善成熟，走向利润释放期。预计2021~2022年医院运营收入增速分别为5%、13%，毛利率上升并维持在24%。设备运营方面，公司的设备资产规模较大，经营租赁业务已进入成熟阶段且盈利能力较强，预计2020~2022年设备运营收入增速分别为30%、25%、25%，毛利率为48%、49%、50%。教育机构的运营尚处于投入阶段，新项目的成本较高，导致毛利率较低，随着学校数量和学生人数的逐步扩大，教育运营收入有望不断增长，预计2020~2022年教育机构运营收入增速为10%、15%、18%，毛利率逐渐上涨，分别为1%、2%、5%。4.3.  公司估值公司金融业务的生息资产增长稳健，预计2020~2022年公司营业收入分别为270亿元、297亿元、327亿元，同比增长分别0.5%、9.9%、10.4%；归母净利润分别45亿元、52亿元、60亿元，同比增长分别4.6%、13.6%、16.4%。预计2020~2022年每股收益分别为1.14元、1.30元、1.51元，每股净资产分别为7.96元、8.26元、8.58元，对应PE分别为4.84x、4.26x、3.66x，对应PB分别为0.70x、0.67x、0.65x。采用分部估值法。1）融资租赁及咨询业务部分可比公司参考港股租赁公司及银行，远东宏信的ROE在可比公司中处于较高水平，金融业务资产质量优良，公司处于行业龙头地位，给予融资租赁与咨询分部0.8xPB估值，对应合理价值252.30亿元。2） 产业运营部分中，医疗及建设产业构成主要盈利来源，且保持稳定增长，公司医疗运营利润率约6%，设备运营利润率约15%，参考医疗及租赁可比公司估值，分别给予医疗及设备运营分部16xPE和24xPE估值，对应合理价值分别为28.24亿元和110.56亿元。综上，远东宏信合理价值为391.10亿元，对应2020年预计8.62xPE，1.24xPB。4.4.  投资评级基于公司“金融+产业”布局不断优化，租赁端龙头优势愈发明显，产业端医院和设备经营业务将进一步扩张，看好两端协同发展前景。从盈利预测和公司估值看，公司未来成长空间明确，首次覆盖给予“买入”评级。5.风险提示1）国内经济发展下行影响租赁业市场需求：实体经济下行带来各产业尤其是机械制造、化工产品等周期型产业的运营设备需求下降，公司租赁业务难以扩张。2）金融监管趋严影响行业发展：监管趋严限制公司未来发展杠杆规模。3）疫情控制不及预期：疫情持续会带来实体经济承压，承租人偿债能力的下降，影响公司租赁业务回款率，资产风险上升。