公募基金一致看好港股结构性行情：满树新英待发时 东风先动向紫荆

基本结论：结合港股市场的环境特点，对市场上主动管理型港股基金的投资特征进行分析，并综合比较历史业绩、投资方法、操作风格等多方面，给出投资建议，并对推荐产品重点分析。一、公募港股基金持仓风格分析从港股基金的行业配置来看，其行业配置结构与市场的行业市值分布间存在着明显差异，公募港股基金更注重成长性，在消费、医疗保健、信息技术等行业的配置及超配更为明显，而对于金融明显低配。从各基金的行业配置来看，基金行业配置的差异也是阶段弹性业绩差异的主要原因之一，行业配置的差异也能看出基亚汇资风格的差异。从个股选取范围上看，由于港股通标在市值、成交额、上市时间上有一定的规则要求，因此相比QDII基金的标的选择面稍窄。从基金重仓来看，包括像阿里巴巴、永升生活服务、康希诺生物等有突出表现的个股，目前均尚未纳入港股通标的，这也是我们看到同一基金经理管理的QDII和港股通基金之间业绩存在差异的原因之一。后续随着中概股逐步回归港股，QDII基金在标的的参与时间上仍会存在相应优势；不过，港股通基金可以通过A股市场的投资来做收益上的弥补，两类基金均有自身相应优势可以发挥和弥补。基于港股市场市值风格及流动性的特点，港股投资基金中长期配置于大、中市值港股公司的风格较为明显。与此同时，基金规模与持股风格存在相关性，伴随着基金规模增大，其对所持股票的流动性要求也更高。此外，港股基金则更为侧重于中资股的投资，对于民企龙头尤其青睐。二、公募港股基金经理一致看好港股结构性行情在我们近期对于港股基金经理的调研交流中，基金经理普遍看好香港市场的结构性投资机会。首先，在全球范围内进行对比，港股具备较强性价比优势，从而吸引国内外资金入港投资。虽然去年下半年的香港事件以及今年一季度海外股市的暴跌，导致外资阶段性从港股流出，但当前美股反弹后其性价比已有所回落，叠加全球流动性仍处于大的宽松周期中，促使资金重新回流具备估值优势且业绩逐步企稳复苏的港股。其次，随着越来越多以美团、康希诺生物为首的新兴产业公司选择在港上市，香港市场的结构在发生着积极的变化，成长性投资标的数量的增多，有望提升市场中长期活跃度。同时，在越来越多中概股有望赴港二次上市的背景下，对全球资金的吸引力将明显提升，从而再度焕发市场活力。而对于市场是否具备偏系统性的投资机会，基金经理观点间存在分歧。有基金经理认为，随着宏观经济企稳复苏，基本面上的积极因素正不断积累，港股有迎来偏系统性机会的可能。虽然当前新兴产业的市场关注度更高，大概率会跑赢其他行业，但银行、地产等领域的估值也非常便宜，因此市场具备偏整体性的投资机会。然而，也有基金经理表示，受疫情影响，从指数的角度上看，市场的整体盈利增速是非常低的，很难有明显上涨，因此结构性投资机会的可能性更大，更看好新经济相关行业的快速增长。三、公募港股基金重点推荐基于对市场环境、基亚汇资操作风格、历史风险收益的分析，落实到相关基金产品的推荐，其一，QDII基金虽然在额度、规模上受限，但其中定位于港股市场的基金，在港股投资范围、尤其是随着中概股逐步回归港股，QDII基金在标的的参与上仍存在相对优势，可重点关注擅长把握结构性行情、成长风格突出的富国蓝筹精选；其二，沪港深基金作为机构参与港股投资最主流的一类品种，可重点关注在投资区域上聚焦香港市场的品种，产品除了港股投资，也可以适当参与A股市场进行收益平滑和补充，具体可重点关注偏价值风格的富国沪港深行业精选、泰康沪港深价值优选，偏成长风格的富国沪港深业绩驱动、广发沪港深新起点；其三，对于在A股和港股区域配置相对平衡的产品，其A股与港股的兼顾比较优势也是投资者适当参与港股投资的较好工具，投资风格稳健的富国沪港深价值精选、偏成长风格的景顺长城沪港深领先科技以及灵活度较高的国富沪港深成长精选可重点关注。风险提示：疫情超预期、政策收紧等带来的股票市场大幅波动风险。一、 港股市场发展概述从无到有，资本市场孕育新芽港股市场创立至今已有近150余年的历史，其最早的证券交易可追溯至1866年，但直至1891年香港经纪协会设立，才标志着香港拥有了真正意义上的第一个股票市场。随着市场需求的日益增加，1969-1972年间，香港形成了多家交易所共存的“四会时期”，此阶段上市公司数量也由最初的几十家变为1973年的296家，不过对于上市公司及市场监管等问题并未得到根本性解决。随着港股暴涨暴跌时有发生，对实体经济以及投资者造成了较为严重的负面影响，使得香港政府意识到对股票市场进行监管的重要性、必要性以及迫切性。为保证股票市场的长期稳定发展，自1974年起，《证券条例》、《保障投资人士条例》以及《证券交易所上市规则》等一系列规则相继发布；此外，自1986年3月27日起，四间交易所收市后全部停业，原有业务均转移至联交所实行统一监管。告别“青涩”，香港股市走向成熟随着联交所的成立，“四会时期”的恶性竞争情况得到解决，同时电脑交易方式的普及使得交易秩序得以完善及公开，香港市场进入现代化和国际化的发展阶段。1986-1999年期间，香港在大陆投资公司的获利能力增长明显，吸引了大量外资投资港股，同时叠加香港政府降低银行存款利率以及房贷比例等举措使得大量资金流入股市，促使证券市场进入新的向上发展时期；期间，虽亚洲金融危机一度波及香港，但随着香港保卫的最终胜利，恒指在巨幅震荡后企稳回升。2000年以来，香港市场通过引入多元货币产品、资产种类革新、交易手段完善等方式，巩固了其自身作为亚太地区乃至国际最重要的金融中心之一的地位，而2003年“双重存档”制度正式确立，注册制与核准制并行助力港股繁荣发展。2014年起，沪港通与深股通相继落地，使得香港市场作为大陆与世界互联互通的纽带，开启新一轮对全球资本的吸引。同时，H股全流通实施细则、以及《新兴及创新产业公司上市制度》的公布对港股形成制度性利好。近期，受中美关系紧张影响，中概股在美发展前景面临不确定性，而香港市场作为国际化程度较高、发展成熟且包容性大的市场，是中概股回归的上佳之选，或将成为中概股回归的主流选择，从而迸发新一轮活力。二、 港股市场投资价值分析——新经济回归助力估值提升港股春节开市后一度重挫，其后随疫情缓解而有所反弹。但在国内疫情逐步平稳之际，海外疫情出现大面积扩散，欧美股市和原油市场暴跌导致全球各资产类别的流动性压缩和风险偏好下降，港股一度遭遇抛售。其后在美国市场的流动性危机逐步缓解的背景下，港股市场有所企稳，上半年虽然指数表现整体低迷，但其中结构性行情依然存在。比如，具备刚需属性的必须消费跌幅明显小于指数，而中长期产业趋势清晰的科技创新领域、以及具备中长期逻辑且短期受疫情催化的医药保健板块，更是取得了近10个点的涨幅。短期除了事件性因素对短期市场情绪的影响，基本面的压力也不容忽视，但中长期看，考虑到当前港股估值仍处于历史低位，疫情的冲击消退后经济活动和企业盈利终将得到恢复，港股市场中长期配置价值凸显。同时，从资金层面上看，今年以来南下资金持续流入港股，前5月累计流入规模达2744亿，较去年同期增加近2300亿；在3月海外资金受流动性影响流出之际，南下资金当月流入规模更是近1400亿元，市场资金面充裕，国内资金加速抢夺港股标的。此外，随着中概股回归浪潮，未来港股有望吸引更多优秀的科技、医药类公司赴港上市，新经济龙头纳入恒指也有利于改善指数结构，并系统性拉升港股的估值水平。基金经理一致看好港股结构性行情在我们近期对于港股基金经理的调研交流中，基金经理普遍看好香港市场的结构性投资机会。首先，在全球范围内进行对比，港股具备较强性价比优势，从而吸引国内外资金入港投资。虽然去年下半年的香港事件以及今年一季度海外股市的暴跌，导致外资阶段性从港股流出，但当前美股反弹后其性价比已有所回落，叠加全球流动性仍处于大的宽松周期中，促使资金重新回流具备估值优势且业绩逐步企稳复苏的港股。其次，随着越来越多以美团、康希诺生物为首的新兴产业公司选择在港上市，香港市场的结构在发生着积极的变化，成长性投资标的数量的增多，有望提升市场中长期活跃度。同时，在越来越多中概股有望赴港二次上市的背景下，对全球资金的吸引力将明显提升，从而再度焕发市场活力。而对于市场是否具备偏系统性的投资机会，基金经理观点间存在分歧。有基金经理认为，随着宏观经济企稳复苏，基本面上的积极因素正不断积累，港股有迎来偏系统性机会的可能。虽然当前新兴产业的市场关注度更高，大概率会跑赢其他行业，但银行、地产等领域的估值也非常便宜，因此市场具备偏整体性的投资机会。然而，也有基金经理表示，受疫情的影响，导致从指数的角度上看，市场的整体盈利增速是非常低的，很难有明显上涨，因此结构性投资机会的可能性更大，更看好新经济相关行业的快速增长。港股市场估值优势明显横向比较全球范围内各主要股指的估值水平，港股估值优势明显。对全球各主要指数目前的估值情况进行的统计，具体情况如下列图表所示。从PE指标上看，目前恒生指数、恒生国企指数以及红筹指数的PE-TTM分别为9.4倍、8.1倍和7.7倍，处全球各股指估值的尾部区间；同时从PB指标上看，恒生指数、恒生国企指数以及红筹指数的市净率分别为0.9倍、0.9倍和0.8倍，与全球各主要股指相比，港股处于估值洼地。而自身历史估值方面，当前港股估值处于底部区间。自2005年5月末至今年5月末期间，恒生指数 PE(TTM)均值为12.0倍，均值±一倍标准差为15.2倍和8.8倍，目前PE为9.4倍，略微高向下1倍标准差，处21.5%的历史分位；而PB方面，期间均值为1.6倍，PB均值±一倍标准差分别为2.2倍和1.1倍，目前PB为0.9倍附近，处1倍标准差下方且历史分位数更是在0.2%的极低水平。从均值回归的角度上讲，当前港股估值继续向下的空间有限，而估值上行弹性较大，中长期具备较强配置价值。此外，溢价率方面，在经历了2018年的回落后，AH股溢价指数自2019年起再度有所回升，今年以来呈现震荡态势。目前恒生沪港深通AH股溢价指数升至127点附近，整体来看，相较于A股市场，港股价格优势仍在。具备红利属性，股息率水平维持高位此外，从股息率角度上看，港股具备高股息特征。恒生指数自2010年以来的股息率水平多维持在3%以上水平，明显高于同期A股各主要指数。分行业看，目前港股多数行业股息率处于高位，能源行业、综合业、原材料业以及电讯业等近12个月的股息率均在5%以上，远超10 年期国债2.8%左右的收益水平。在当前经济增速放缓、利率持续下行的过程中，股息率超过无风险利率的公司有望更多受到投资者的青睐，从大类资产配置角度看，港股的股息率具备较强吸引力。拥有稀缺性标的，中概股回归利好港股市场同时，港股市场上的稀缺性投资标的也是投资者关注的焦点。许多优质公司由于自身需求、股市机制、政策及环境等多方面原因，选择在港上市。而经过多年的积累，港股市场上已然汇集了诸多A股市场上没有的“硬核”企业，凭借着优异的业绩表现和极具竞争力的估值，获得国内外投资者的认可，如：声学器件龙头瑞声科技、光学镜头龙头舜宇光学等；同时，阿里巴巴、腾讯、美团点评、小米等在国内外具有较高知名度和影响力的互联网及科技类公司也均长期吸引着各路资金的关注。未来，随着中概股的潜在加速回归，或将进一步提升香港市场的吸引力和巩固香港作为海外中资企业的投资枢纽地位，有利于港股市场中长期发展。总体来看，港股市场在经历了150余年的发展后，已然成为国际金融市场中极为重要的组成部分。其相关标的低估值、高股息以及稀缺性等特征，长期吸引着国内外投资者的目光。短期事件影响对市场情绪面有所扰动，但有利于香港市场的中长期稳定，不改港股中长期向好的发展局势。此外，香港市场作为国际化程度较高、发展成熟且包容性大的市场，是中概股回归的上佳之选，或将成为中概股回归的主流选择，从而迸发新一轮活力。二、 港股投资基金基本情况及持仓风格3.1-港股投资基金筛选及基本信息展示目前对于港股标的配置比重较高的基金主要分为两类：一类为通过QDII制度进行海外配置的QDII基金；另一类为“沪港深”投资基金，即通过港股通机制从而投资于港股标的的相关公募产品。本文主要针对主动管理型港股投资基金(包含QDII)进行研究，在样本初选上，将近一年以来具备港股仓位配置的偏股型基金产品(股票型、混合-积极配置型、混合-灵活配置型、QDII股票型、QDII-混合型)纳入基金初选池(对于存在不同份额的基金产品仅保留初始份额)。为使样本更具研究性及投资可行性，对初选池按照如下条件进行二次筛选：19Q2-20Q1期间，基金港股平均占股票市值比需在40%以上：其中，平均仓位在70%以上的基金产品归为高港股仓位基金；而平均仓位在40-70%之间的基金产品归为区域相对平衡类港股基金；剔除2019年后成立的基金产品；剔除2020年一季度末管理规模小于1亿元的基金产品。经过上述方式进行筛选后，共有46只基金产品符合要求，其中有28只基金符合高港股仓位标准(下图A分类)，18只基金符合区域相对平衡的港股仓位标准(下图表B分类)，具备情况如下图表所示。其中高港股仓位的基金由于相对纯粹的配置更具备工具属性，投资者可更好的分享港股市场的弹性和投资机会；而区域相对平衡或者灵活的港股基金，具备横跨A股和港股的比较优势，也是投资者参与港股优质标的较好补充。从港股投资的规模上看，QDII-港股投资基金受配额限制，产品平均规模明显小于非QDII-港股投资基金。截止到2020年一季度末，46只产品的中位数为6.30亿元，其中“易方达蓝筹精选”、“富国沪港深价值精选”、“前海开源沪港深蓝筹”以及“广发沪港深新起点”基金的管理规模均超40亿，在港股投资基金中位居前列。而从数量占比上看，港股投资基金规模多分布在2-10亿之间，占比近40%；而基金规模在2亿以下以及2-10亿区间范围内的产品数量占比分别为22%和17%。3.2高港股仓位基金区域配置分析港股仓位随市场及区域性价比灵活调整由于契约所规定的投资目标以及投资范围的不同，各基金产品在港股的配置比例上存在区别；同时，由于基金经理对于市场的分析和判断不尽相同，并且在投资方法、组合构建思路以及操作风格上存在差异，也使得产品在港股市场上的阶段性仓位分化。不过，从17年以来高港股仓位基金的整体变化上讲，基金港股投资市值占资产净值的比例变化与市场指数的阶段性表现存在较为明显的关联，与此同时区域间性价比的变化也是基金调仓的主要原因。整体来看，在2017年“价值投资”主导的港股牛市期间，基金的港股仓位较为稳定，通过将平均超75%的基金资产配置于港股，从而谋求更高的市场贝塔收益。但随着人民币贬值以及流动性收紧，市场出现较为明显的回调，基金普遍通过逐季降低权益仓位，从而降低组合风险暴露程度，与此同时由于A股相对于港股更大的跌幅，也使得基金在区域配置上更倾向于具备估值优势的A股。步入2019年，在国内产业结构转型、消费升级的背景下，以服务业和消费者为导向的产业趋势成为主流，叠加国家政策加大对信息科技的支持力度，2019年港股科技及消费板块受到较大关注度，市场迎来反弹，基金平均股票仓位随之再度提升，港股仓位也在2019年二季度起重回较高水平。从不同产品来看，各年度港股仓位变化上存在一定差异，这一方面与基金契约规定相关，另一方面也与基金经理主观判断及操作风格有关。其中，就QDII基金来看，“汇添富香港优势精选”以及“南方香港优选”等基金的投资地区仅限香港，配置更为纯粹；而其他QDII基金虽也将主要资产配置于香港股市，但也会阶段性小比例参与美股、A股以及亚太其他地区的股票市场投资机会。而通过港股通机制参与香港市场投资的公募产品，其投资地区均为香港市场和A股市场。2017年6月《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》正式出台，要求新发基金名称如带有“港股”等类似字样，应当将80%以上(含)的非现金基金资产投资于港股；从而使得此后申报的此类产品的港股比例变化和波动明显缩小。除了契约规定的差异，基金港股的仓位变化也与基金经理对于市场的主观分析判断以及操作风格有关。从各基金17年以来的港股仓位变化上看，“泰康沪港深价值优选”、“广发沪港深新起点”、“广发沪港深新机遇”、“景顺长城大中华”、“前海开源沪港深蓝筹”以及“国富亚洲机会”等产品的历史港股仓位变动范围较宽；而“南方香港优选”、“汇添富香港优势精选”、“汇添富沪港深大盘价值”以及“前海开源沪港深新机遇”等基金港股仓位波动较小。3.3高港股仓位基金行业配置分析行业配置更注重成长性，灵活调整攻守配置行业结构方面，全部港股公司及港股通样本中，行业市值分布主要集中在金融、资讯科技及房地产业，三者合计市值占比达港股总市值的三分之二(港股通标的前三大行业占比为全部港股通股票市值的64%)；而工业、材料业及综合行业的规模占比相对较小。另外，港股公司的数目行业分布来看，在全部港股中，非必须消费性行业的公司数目最多，占全体数量的1/4；其次为地产业占比为19%；工业、金融业以及资讯科技业在全部港股中的数量占比也相对居前。整体上看，港股公司的市值行业分布和数目行业分布间存在着较为明显的不同，主要是由于金融业、资讯科技业以及地产建筑业中存在着大市值行业龙头公司所致。从香港市场各行业历史表现上看，行业属性的差异也使得各行业间在不同市场环境中的表现呈现差异。从下图表的结果来看，2015年以来在恒生指数上行期间，咨讯科技业以及地产建筑业相对恒生指数的超额收益更为显著，累计超额收益分别为98.0%和40.1%，板块在升势中的弹性相对突出。而在恒生指数回调期间，以电讯业和公用事业为主的行业具备稳健特征，防御属性突出，同时，必需性消费业在跌市中的超额收益亦较为明显。但从港股基金的行业配置来看，其行业配置结构[1]与市场的行业市值分布间存在着明显差异，公募港股基金更注重成长性，在消费、医疗保健、信息技术等行业的配置及超配更为明显，而对于金融明显低配。具体来看，今年一季度，港股基金主要配置于可选消费(21%)及信息技术行业(20%)，同时，在金融、医疗保健以及房地产行业上的配置比例也均在10%以上[2]。与同期港股市场整体行业分布相比，港股基金超配了可选消费(13%)、医疗保健(6%)、工业(6%)等行业；而显著低配于金融业(-20%)。基金行业配置也表现顺应市场环境变化的特点。2017年香港市场全年走出了强劲的单边上升趋势，资金流入的推动以及企业盈利增长使得市场呈现戴维斯双升趋势。基金行业配置偏向进攻，全年受益于宏观经济改善的金融、手机产业链的信息技术以及汽车龙头公司相关的可选消费行业占比位列前三。而2018年，在全球经济增速超预期下滑、美联储四次加息、中国深化金融去杠杆的背景下，香港股市年初冲高后一路走弱，基金行业配置也随之“由攻转守”。包括金融监管强化下的大金融板块冲击及游戏审批监管背景下的信息技术行业都成为减持的重点，偏刚需的医药板块虽然是上半年基金重点加仓领域，但在带量采购政策等影响下，下半年持仓比例也有所下降；与此同时，弱势环境下表现更为稳健的、防御属性强劲的公用事业及电信服务等行业成为基金配置的避风港。步入2019年，港股市场在中国宏观政策动态变化、美联储货币立场转鸽等因素作用下呈现震荡态势，但结构性投资机会依然存在。全年来看，基金在可选消费、医疗保健以及受益于消费电子以及5G概念提振的信息技术板块配置有所提升。而今年一季度，在疫情影响下，基金普遍减少了和外需、出口相关的行业，以及缺乏正面催化剂的大金融领域；而加大了内需相关的医疗保健、日常消费等行业的配置比例；同时受益于游戏产业的景气提升，信息技术领域的配置配置亦有所增加。与此同时，如果将各行业按所属风格进行归类，基金在金融(金融+地产)、成长(信息技术)、消费(医疗保健+可选消费+日常消费)、周期(材料+工业+能源)以及稳定(电信服务+公用事业)风格上的配置占比，也与当期市场情况相契合。牛市中增加偏进攻风格或当期景气度向好、与市场风格匹配的相关行业的投资比重，而熊市中通过配置于稳定风格领域从而增强基金防御属性。前三行业相对集中，行业偏好显风格差异从各基金的行业配置来看，基金行业配置的差异也是阶段弹性业绩差异的主要原因之一。通过统计港股基金2019年以来(19Q1-20Q1)的行业配置以及行业所属风格情况(GICS行业市值占基金港股市值比；行业所属风格为该风格下属行业的占比汇总)，从而展示基金产品间在行业及风格上的配置差异，具体如下图表所示。2019年以来结构性行情背景下，基金重仓行业主要集中在可选消费、信息技术以及金融等领域。其中，富国中国中小盘、富国沪港深业绩驱动的消费类资产持仓占比较高，同时两只基金在医疗保健行业的配置比例和同业相比更高，并在地产类的物业公司也有一定的偏好；国富亚洲机会、前海开源沪港深蓝筹在信息技术领域超配明显，表现出更明显的成长风格；工银瑞信沪港深精选、工银瑞信沪港深、华宝海外中国成长基金在大金融上的配置比例突出，但工银瑞信基金旗下的产品更侧重金融股的配置，而华宝海外中国成长基金更偏好地产行业。此外，基金规模带来的流动性因素、相对于港股市场的偏离以及定位也是基金在行业配置时考虑的重要因素。行业配置的差异也能看出基亚汇资风格的差异，前海开源沪港深蓝筹、广发沪港深新机遇、工银瑞信沪港深以及国富亚洲机会等基金的集中度较高。其中，国富亚洲机会、广发沪港深新机遇的调整更为灵活，前海开源沪港深蓝筹在风格相对稳定但行业调整更为灵活，而工银瑞信沪港深基金的配置表现出聚焦且稳定的特征。此外，泰康沪港深价值优选、富国沪港深行业精选、工银瑞信新经济以及华安香港精选等产品的行业集中度较低、配置更为均衡。3.4高港股仓位基金重仓股配置风格分析QDII基金相对沪港深基金具备更宽的选股范围从个股选取范围上看，由于港股通标在市值、成交额、上市时间上有一定的规则要求，因此相比QDII基金的个股标的选择面稍窄。其要求港股公司满足三方面要求：其一，需是恒生综合大型指数、恒生综合中型指数以及恒生综合小型指数的成分股之一，或是A+H股公司在联交所上市的H股。其二，对于具有不同投票权架构的标的，需在上市日期上，满足6个月+20个交易日；在市值上满足考察日前183天日均市值在200亿以上；在成交额上满足考察日前183天内日均在60亿以上，且无违规行为以及联交所职责的要求。其三，对于H股，要求其所对应的A股在所属市场中无风险警示且正常上市。从今年以来的基金重仓股来看，包括像阿里巴巴、永升生活服务、康希诺生物、春丽医疗等有突出表现的个股，均尚未纳入港股通标的，这也是今年以来我们看到同一基金经理管理的QDII和港股通基金之间业绩存在差异的重要原因之一。后续随着中概股逐步回归港股，QDII基金在标的的参与时间上仍会存在相应优势；不过，港股通基金可以通过A股市场的投资来做收益上的弥补。两类基金均有自身相应优势可以发挥和弥补。港股头部效应明显，基金倾向大中市值风格与A股市场相比，港股市场市值分布更为集中，大市值公司占据较高的市场地位。一季度末，港股前20大标的总市值达到21.96万亿港元，占全部港股市值比的近50%；而前100大标的的市值占比更是达到港股的3/4，市值分布集中化现象十分明显。而反观A股，前20大标的的市值占比约为25%，而前100大标的的市值不到45%，两市标的的市值分布存在明显差异。同时，从成交量的角度，港股市场成交量高度集中于头部大市值公司，市值前10%的个股成交量占比近9成，市场上存在大量成交量不足的“仙股”。而A股市值前10%的个股成交量占比为37%，较港股更为分散。基于港股市场市值风格及流动性的特点，港股投资基金中长期配置于大、中市值港股公司的风格较为明显。17年以来的重仓股中，基金对于市值大于500亿的港股的持股市值占(港股)持仓总市值的比例均在80%以上；而对于规模小于200亿的公司，个股持股市值占持股总市值的比例始终在10%以下，且2017年以来，小市值公司的持仓占比呈现震荡收窄态势，目前占比仅为3%。同时，若年报及半年报所披露的全部持股明细上看，也展示出相同的配置特点。基金规模与持股风格存在相关性，伴随着基金规模增大，其对所持股票的流动性要求也更高。比较不同基金规模与持股风格间的关系，将港股投资基金最新规模按照5亿以下、5-25亿和25亿以上，归为3组进行对比。从2019年以来的季度重仓以及中报、年报等全部持仓的平均规模风格上看，5亿以下基金组在小市值公司上的配置占比明显更高，而规模大的基金则更偏好大市值公司。基金热衷中资股投资，民企龙头获青睐港股可划分为香港本地股、中资股以及其他。其中，中资股又可依据注册地、营收来源地及持有人的不同，再度细分为H股、民营股及红筹股，具体如下图表所示。其中，H股是指注册地在内地、赴香港上市的公司，如四大行、中国平安、中国太保等；而红筹股是指注册在境外、香港上市，且国有机构持有不低于30%股权以及50%营业收入来自于内地的公司，如中国移动、华润置地、中国太平等；此外，中资民营股是指注册在境外，香港上市，且50%营业收入来自内地的民营企业，如腾讯、瑞声科技、桂碧园等。从香港市场上市公司的整体情况上看，截至一季度末，全部中资股的合计规模占比为76%，其中H股、红筹股以及中资民营股的规模占比分别为38%、9%和28%。港股通标的方面，中资股合计占比为78%，其中H股、红筹股以及中资民营股的占比分别为45%、11%和22%。与港股市场整体相比，港股通标的在H股规模的占比上明显更高，而中资民营股占比相对较少。港股基金则更为侧重于中资股的投资，对于民企龙头尤其青睐。从重仓股的概念划分上看，2019年末中资股市值占比达80.8%，高于全部港股及港股通标的在中资股上的市值占比。其中，中资民营股占比为35.2%，高于H股及红筹股的市值配置比重。从历史持仓变化上看，基金对于中资股的配置占比始终较高，上市公司基本面以及更方便的调研和熟悉是主要原因。此外，从中资股细分领域来看，基金自19年以来逐步降低了对于H股的重仓比重，转而增加了中资民营股的配置占比，与H股中包含大量金融行业公司，而科技类公司主要集中在中资民营股领域有关，包括腾讯控股、比亚迪电子、中国东方教育、李宁等民企龙头都是基金重仓的标的。从各基金所持港股的规模风格及重仓股所属概念上看，19年以来不同基金间风格分化较为明显。“工银瑞信沪港深”、“嘉实海外中国股票”、“泰康沪港深精选”以及“广发沪港深新起点”等基金港股持仓更为侧重大盘风格，其中，“广发沪港深新起点”更为侧重中资民营龙头的配置，而其余三只基金在H股的配置上占比更高。“前海开源沪港深蓝筹”、“泰康沪港深价值优选”、“汇添富沪港深大盘价值”以及“景顺长城大中华”基金在重点配置于大盘股的同时，对于200-500间的中盘股的参与程度也相对较高，呈现出大中盘风格特征。其中，“泰康沪港深价值优选”在H股的配置上明显更高，而“景顺长城大中华”则重点参与民营股的投资。此外，“华安香港精选”、“国富亚洲机会”、“富国沪港深业绩驱动”等基金在200亿以下个股上的配置占比均超30%，对于中小盘股票参与更多。最后，根据各基金产品季度行业市值占港股市值的比重，以及同期恒生行业涨跌幅，简单计算各基金产品行业贡献情况(权重取季度初和季度末的平均，如果仅有季初或者季末，取权重的一半)，用以考察基金行业配置的效果。并通过结合重仓港股的季度涨幅以及基金各季度重仓港股市值及其占持股(港股)市值的比例，从而计算出重仓港股平均收益(权重取季度初和季度末的平均，如果仅有季初或者季末，取比重的一半)，具体如下图表所示。二、 港股投资基金操作风格及持有人结构4.1基金操作风格——换手低于市场，重仓留存度分化由于港股市场在交投上相对于A股市场的活跃度较低，从换手率水平来看，2018及2019年度，港股基金的整体换手率水平均明显低于主动偏股型基金(股票型+积极配置型)。其中，2018年在A股及港股市场波动加剧的背景下，主动偏股型基金及高港股仓位基金的整体换手率水平维持高位。而2019年度，随着市场从悲观情绪中逐步恢复，基金的换手率水平呈下降态势，个股持有周期相对增加。此外，若按基金规模进行分组，则可看出，基金规模在25亿以上的组别，其年度换手率明显更低。而单只基金的操作风格上，19年以来业绩表现靠前的基金中，既有像“国富亚洲机会”、“富国中国中小盘”等操作风格相对积极的基金；也有像“华宝海外中国成长” 等年换手率小于1倍、偏长期持有风格的基金产品。与此同时，结合重仓股留存度来看，以泰康沪港深价值优选为代表的产品，虽然换手率高于同业平均水平，但重仓股留存度较高，与基金经理在部分仓位进行波段操作也有一定关系。4.2 机构投资者持有情况——沪港深基金机构持有绝对规模较高从持有人结构来看，机构投资者对于沪港深基金持有的绝对规模较大，而QDII基金中，虽部分产品的机构持有比重也位居高位，但受限于额度因素，机构持有的绝对规模相对较小。具体来看，“前海开源沪港深新机遇”、“国富亚洲机会”、“富国沪港深行业精选”等基金以机构投资者为主导，产品2019年末机构持有比重在95%以上。而“泰康沪港深精选”、“汇丰晋信沪港深”、“广发沪港深新起点”以及“前海开源沪港深蓝筹”基金的机构比例也均超80%。此外，从机构投资者持有绝对规模上看，2019年末，机构投资者对于“广发沪港深新起点”、“前海开源沪港深蓝筹”以及“富国沪港深行业精选”等沪港深基金的持有规模均超15亿；而QDII基金方面，“富国中国中小盘”以及“国富亚洲机会”等基金的机构参与度较高。此外，从持有基金份额比例超20%的单一投资者占比合计的角度上看，“国富亚洲机会”、“景顺长城大中华”、“汇添富沪港深新价值”以及“国投瑞银中国价值发现”基金的投资者结构更为集中。五、港股投资基金业绩及风险控制高港股仓位基金业绩及风险收益对28只港股基金的过往业绩进行统计，从短期业绩来看，“景顺长城大中华”以及“富国沪港深业绩驱动”基金近一年的业绩涨幅均超40%。而从两年的维度上，“景顺长城大中华”、“国富亚洲机会”、“泰康沪港深价值优选”以及“富国沪港深行业精选”基金业绩排名居前。此外，从中长期看，“景顺长城大中华”、“广发沪港深新起点”以及“国富亚洲机会”基金近三年的累计收益表现突出。业绩持续性的角度上，“景顺长城大中华”、“富国沪港深行业精选”、“国富亚洲机会”以及“富国沪港深业绩驱动”等基金18年以来的年度业绩排名均处可比基金前半，业绩持续性较好。风险收益方面，“景顺长城大中华”、“富国沪港深业绩驱动”、“富国沪港深行业精选”、“泰康沪港深价值优选”、“富国中国中小盘”、“国富亚洲机会”以及“广发沪港深新起点”基金各阶段的风险收益指标相对优异。六、区域平衡型港股基金分析除对上述高港股仓位基金进行重点分析外，我们还对18只符合港股仓位与A股仓位相对平衡的基金产品的业绩以及风险收益等进行比较分析，而在投资管理能力及风格的比较上，可以借鉴同一个基金经理所管理港股或者A股的相关情况作为参考。区域平衡型港股基金——港股仓位历史变化区域平衡型港股基金17年以来的港股仓位占比平均在40%以上，通过相对灵活的调整港股配置比例，从而动态把握市场投资机会。从各基金17年以来的仓位变化上看，“前海开源沪港深价值精选”、“广发全球精选”、“国富沪港深成长精选”以及“景顺长城沪港深领先科技”等产品的历史港股仓位变动幅度较大。其中，“前海开源沪港深价值精选”基金在2018年以前，专注于港股市场投资，港股投资占股票市值比达100%；步入2019年，基金降低了对于港股的投资比重，转而配置于A股市场。“广发全球精选”基金自2018年中起，港股资产的配置占比回落明显，转而增加美股持仓。“国富沪港深成长精选”基金在2017上旬港股仓位较低，但此后港股投资占净值比长期稳定在45-60%之间；而“景顺长城沪港深领先科技”基金港股仓位调节灵活，其曾在2018年度大幅降低港股持仓占比，并在19年二季度起再度增持港股。相比之下，“易方达蓝筹精选”以及“浙商全景消费”等基金的港股仓位相对稳健。区域平衡型港股基金——业绩及风险收益过往业绩方面，“上投摩根中国生物医药”、“景顺长城沪港深领先科技”、“易方达蓝筹精选”、“国富沪港深成长精选”以及“国富大中华精选”近一年的业绩涨幅居前。其中，“上投摩根中国生物医药”为医药主题基金，产品转型前为“上投摩根智慧生活”(19年2月转型)，其近一年以来突出的涨幅与重点配置于医药领域有直接关系，而“景顺长城沪港深领先科技”则重点投资于两市中具备核心科技或技术优势的优质上市公司，整体风格偏成长。此外，从中长期的角度上看，“华安沪港深机会”近三年的业绩表现也较为出色。而风险收益方面，从回撤控制的角度上看，“上投摩根中国生物医药”以及“易方达蓝筹精选”基金近一年以来的回撤相对较小；而三年的维度上，“华安沪港深机会”基金回撤控制能力持续优异。从近三年的Calmar指标上看，“华安沪港深机会”、“国富沪港深成长精选”、“国富大中华精选”以及“富国沪港深价值精选”等基金风险收益表现居前。七、基金产品推荐基于前文对于市场环境、基亚汇资操作风格、历史风险收益的分析，落实到相关基金产品的推荐，其一，QDII基金虽然在额度、规模上受限，但其中定位于港股市场的基金，在港股投资范围、尤其是随着中概股逐步回归港股，QDII基金在标的的参与上仍存在相对优势，可重点关注擅长把握结构性行情、成长风格突出的富国蓝筹精选；其二，沪港深基金作为机构参与港股投资最主流的一类品种，可重点关注在投资区域上聚焦香港市场的品种，这类产品除了港股投资，也可以适当参与A股市场进行收益平滑和补充，具体可重点关注偏价值风格的富国沪港深行业精选、泰康沪港深价值优选，偏成长风格的富国沪港深业绩驱动、广发沪港深新起点；其三，对于在A股和港股区域配置相对平衡的产品，其A股与港股的兼顾比较优势也是投资者适当参与港股投资的较好工具，投资风格稳健的富国沪港深价值精选、偏成长风格的景顺长城沪港深领先科技以及灵活度较高的国富沪港深成长精选可重点关注。以下对具体推荐基金展开分析。本文推荐基金基于数据挖掘筛选及深度调研跟踪，另有优秀但近期没有跟踪的基金产品本次暂未进行重点推荐。1、 富国沪港深价值精选、富国沪港深行业精选业绩稳定，风控效果突出：富国沪港深价值精选、富国沪港深行业精选基金分别成立于2015年6月和2017年12月，两只产品自汪孟海管理以来，中长期累计业绩表现稳定性突出，管理以来两只产品的年化收益率均在15%左右，大幅优于同期可比港股投资基金的平均收益水平。同时，从风险控制的角度上看，两只产品自18年以来的年化波动率水平均处可比基金的前15%以内；而在回撤控制方面，两只产品也均在前1/4以内水平，产品风险控制能力优异。管理产品定位鲜明，各有侧重：由汪孟海管理的富国沪港深价值精选、富国沪港深行业精选在产品定位上各有侧重，其中富国沪港深价值精选注重港股和A股跨市场的比较及相对平衡，选择各市场内的优势行业及标的构建组合；而富国沪港深行业精选按契约规定将80%以上非现金资产参与港股通标的，在区域上更为聚焦港股市场的弹性。行业均衡，控制单一行业暴露：基金经理汪孟海在行业配置上注重相对均衡，以富国沪港深价值精选的行业配置比例来看(按基金持股明细全部汇总行业)，产品在行业集中度及分散度上的结果相对于同业基金都表现出相对均衡分散的特点。对此，汪孟海表示在行业上会具体划分到消费制造、消费服务业、医药服务业、医药制造业、互联网、硬科技、先进制造、金融地产，单一子行业的比例不超过15个点，避免单一行业暴露过重。与此同时，富国沪港深行业精选由于定位于港股市场投资，因此相对于富国沪港深价值精选基金，产品在和香港市场联动性较高的领域比如金融行业的配置比例稍高，以不脱离于产品定位。注重成长性及稳定性，选股偏好细分行业龙头：落实到个股选择上，汪孟海表示，企业未来三年的成长性以及成长的确定性及稳定性是最为重要的要求，企业的成长性是长期收益的重要来源，在要求年化复合20%回报的基础上，具备好的商业模式、能够高概率的兑现并保持稳定的成长非常重要。同时，管理层的诚信、公司所处的估值位置也是基金经理选股考量的因素。反映到持股上，汪孟海所管理的产品整体风格偏大中盘特征，其组合持股平均规模高于同业平均水平，对于细分行业龙头个股有较多的关注。此外，基金经理会根据对于每个行业的估值框架的判断适当调整，尤其是对于阶段估值涨到不能接受的位置时，去做一定调整以防范风险。2。富国沪港深业绩驱动、富国蓝筹精选基金经理所管产品侧重港股投资：基金经理宁君目前管理的两只产品富国沪港深业绩驱动以及富国蓝筹精选均为侧重港股投资的产品，其中富国沪港深业绩驱动按契约规定将80%以上非现金资产参与港股通标的，并积极参与A股投资机会拓宽投资视野和选股范围、分散组合风险；而富国蓝筹精选基金作为QDII基金，其在港股市场的选股范围更宽，同时也可以参与中概股投资。管理以来业绩突出：自2018年9月宁君管理富国沪港深业绩驱动基金以来，产品累计取得了52.15%的业绩增长，处同期可比港股投资基金的前20%以内水平；同时，从近一年的业绩上看，产品更是以44.20%的收益在28只基金中位居第二位。而富国蓝筹精选基金虽成立时间较短，但其今年以来也已取得了超40%的业绩增长，位居港股投资基金前列。此外，从风险收益指标上看，两只产品今年以来的年化夏普分别为2.58和1.51，均处可比基金前列。自下而上选股为主，看重成长性：基金经理宁君在投资方法上更注重自下而上选股，较少从行业配置角度进行操作，选股逻辑立足中长期成长性及公司壁垒。从结果来看个股对基金收益贡献突出，以富国沪港深业绩驱动为例，2019年以来重仓股累计收益在同业排名第二位。从选股风格来看，基于对成长性的要求，宁君所管理的产品组合在大市值公司相对于同业的比例明显更低，对于中盘股的偏好明显，其组合平均市值在28只比较样本中排在第22位(从大到小排序)。做时间的朋友，但也注重把握阶段波动机会：宁君在选股逻辑上更看重中长期成长性，尤其是组合内非常优质的成长标的较少进行交易，这点在蓝筹精选基金上体现的更为明显。但同时，基金经理也注重把握阶段波动性的机会，在交易的把握上，一方面基于基本面的变化进行调整，另一方面为弥补沪港深业绩驱动基金在香港市场优质成长标的不足的缺点，也会在地产、周期成长等行业内更加重视阶段性的机会，结合景气度、估值的变化进行积极的调整。3、 广发沪港深新起点管理业绩长期向好，风险收益相对稳健：广发沪港深新起点的基金经理李耀柱先生现任多只QDII及沪港深产品的基金经理，管理经验丰富，历史业绩优异。以广发沪港深新起点为例，该基金成立于2016年11月，自产品成立之初李耀柱先生便担任该产品的基金经理一职。从过往业绩上看，产品近三年累计取得了45.14%的业绩增长，业绩排名在高港股仓位基金中位列第二位；同时其近一年以及近两年的业绩排名也均处同业前三分之一以内，业绩表现持续优异。此外，广发沪港深新起点基金近一年、近两年以及近三年的年化夏普指标均处同业前半，风险调整后的收益能力具备较高稳定性。自上而下把握产业趋势：基金经理李耀柱在投资上注重产业趋势，结合宏观环境选择优势行业。回顾历史来看，在2016年供给侧改革导致经济大幅上行的牛市中，香港低估值的周期股呈现明显的估值修复；但在当前结构升级的行情中，一些低效率的供给产能可能会加速退出，这些结构性的新行业，会有非常明显的整个社会资源分配的提升，导致这些行业在未来的发展会加速增长。基于这样的判断，李耀柱管理的广发沪港深新起点在行业配置上也随之变迁，除了长期偏好的互联网行业，2017年增加保险、金融的配置、2018年年末增加医药、2019年增加科技都取得了不错的效果。以成长股思路进行投资，行业注重均衡：基于对市场环境的判断，李耀柱管理的广发沪港深新起点基金的配置主要集中在消费、科技、医药，与此同时，更多基于成长股思路进行投资，比如在消费领域，并非传统的食品饮料行业，而是更多能够结合新零售方式进行营销的公司，又如在科技领域，除了传统的手机产业链，也与时俱进关注新的互联网技术应用等领域。包括在其他行业的拓展上，比如金融地产行业里的投资，也同样以成长股的思路来选择。虽然在成长行业里相对聚焦，但基金经理也表示组合不会偏离指数太多，并会给行业设定投资比例的上限，并会在细分行业上注重分散，比如信息技术会在互联网、软件、手机零部件等行业里细分，每个细分行业上限不超过25%。以中长期公司质地突破估值约束：在个股的选择上，基金经理李耀柱更多从3~5年的维度来看待公司的成长，注重管理层和组织结构优势来进行选择。与此同时，基金经理认为从中长期的角度上来看，公司的质地比估值更重要，对于一些具备长期成长性好、质地优秀的公司，可能静态看估值较高或者没有估值，但需要突破这种所谓的估值约束，否则可能会错失机会。此外，在动态调整上，基金经理会根据预期的复合收益率来调整个股在组合的权重，以构建最优化收益率的组合。4、 泰康沪港深价值优选业绩指标优异，重视回撤控制：泰康沪港深价值优选基金成立于2016年12月，黄成扬自17年11月起与刘伟共同管理该基金产品。从业绩指标上看，产品近两年以来累计取得了15.07%的业绩涨幅，在27只同期可比基金中位居第3位。同时从年度业绩表现的角度上看，产品2019年度以及今年以来分别取得了34.64%和10.72%的业绩增长，在同期可比高仓位港股基金中位居前三分之一。基金经理黄成扬重视组合回撤控制，其近一年及近两年的最大回撤指标排名均处同期高仓位港股基金前半；同时在风险收益层面，基金各阶段年化夏普指标也均处可比基金前列。立足价值，重视成长：基金经理黄成扬管理的两只主动管理的港股基金分别为泰康沪港深价值优选和泰康沪港深精选，其中泰康沪港深精选基金更侧重低估值高股息率的价值领域，而泰康沪港深价值优选在低估值品种基础上，更注重成长板块的配置。从基金组合的市值分布和行业分布也可以看出这一特点，泰康沪港深精选在金融地产行业的比例稍高，而泰康沪港深价值的组合相对均衡。基金经理黄成扬表示，除了价值领域，会重视能够给生活方式或者工作方式提供变革的行业，包括在消费、医药、科技等领域都有长期值得研究的方向。分散投资，细分行业及个股阿尔法累积贡献超额收益：基金经理黄成扬注重分散配置，虽然从所管理产品的行业配置和个股配置比例来看并没有很明显的进攻性，但在细分领域较好的把握以及个股阿尔法的累积都给基金业绩超额收益作出较大的贡献，以2019年基金经理对物业板块的投资来看，基金经理采取了这一细分行业内部几个公司分散持有的方式，而并非在单个公司集中持股，也取得了不错的效果，且在一定程度分散了风险。偏好龙头公司，个股适当灵活操作：在个股的选择上基金经理看重公司的行业地位，从结果来看对大市值公司的持有比例更高。基于对公司中长期成长性、稳定性的考量，基金在个股的持有上也表现出长期持有的特征，以泰康沪港深精选来看，基金最近一年的重仓股平均留存度65%，处于同业中等偏高水平，同时由于会小比例结合阶段估值变化进行波段操作，平滑基金业绩，整体换手率为同业中等偏高。5、 国富沪港深成长精选业绩表现长期居前，控制风险攻防兼得：国富沪港深成长精选成立于2016年1月，产品中长期业绩表现优异，近三年累计涨幅达103.18%，在15只区域平衡型港股基金中位列首位；同时其近两年及近一年的收益分别为38.95%和48.79%，排名均处前四分之一以内。基金经理徐成在市场表现强势期间，进攻能力不弱；而在指数回调期间，亦具备较为优秀的防御能力，通过业绩的不断积累，使得组合表现中长期居前。产品近一年、近两年以及近三年的夏普指标分别为1.76、0.72和1.09，阶段排名处可比基金前列。行业均衡略偏成长，且注重灵活调整：基金经理徐成在行业配置上相对均衡，从行业集中度及分散程度衡量的指标上可以看出这一特点，在相对均衡的基础上对于科技、消费、医药等成长性行业稍有偏好。与此同时，基金经理在行业配置上注重结合景气变化进行灵活操作，从季度间行业变化的平均比例可以明显看出这一特点，历史来看，2017年偏向价值的配置；2018年上半年对于医药行业较好的把握以及从偏积极的组合调整为偏防御的组合，包括降低医药、信息技术的比例，增加公用事业、黄金等取得了不错的效果；2019年以来结构性市场环境中，在光伏、科技、医药行业以及个股上也有不错的把握。中盘股占比更高，擅长底部挖掘：在个股的选择上，基金经理注重选择质地和竞争力比较好的股票，在投资风格上徐成管理的国富沪港深成长精选在中盘股的投资占比更高，从最近一期持股明细数据来看，200-500亿市值公司占据45.1%的比例、500亿-100亿市值公司占比23.8%，这两类公司的合计比例69%明显高于同类39%的比例，而在1000亿以上市值的公司占比仅有14.8%明显低于同业50%的比例，表现出相对注重个股成长性的特点。与此同时，从具体持股来看，2018年上半年开始参与金蝶国际、中海物业，下半年布局华测检测、恒力液压，体现出基金经理徐成对中型公司底部挖掘的能力。6、 景顺长城沪港深领先科技收益风险兼顾，业绩指标领先：景顺长城沪港深领先科技基金成立于2017年7月，从近两年的业绩表现上看，该基金累计取得了41.82%的业绩增长，在17只同期可比区域平衡型港股基金中排名第3位。而从近一年的业绩上看，该基金以60.52%的业绩增长，表现突出。基金经理詹成在追求高业绩回报的同时，亦对组合的回撤指标进行控制，产品近一年的最大回撤指标控制良好，处区域平衡型港股基金前三分之一以内水平。结合估值性价比，区域配置灵活：作为股票型基金，景顺长城沪港深领先科技的整体股票仓位保持在80%以上基本稳定，但产品在港股及A股的区域搭配上灵活，对此，基金经理詹成表示会结合估值性价比进行调整。比如2018年下半年由于A股市场更多的调整，性价比逐渐提升，A股配置逐渐提升到7成以上，较好的把握了2019年A股的超额收益；到了2019年三季度，A股成长股行情亮眼，而相对落后的港股表现也更具性价比，随后基金A股和港股的比例也逐渐趋于平衡。从产业趋势出发，把握科技创新及消费升级：在投资方向上，基金经理詹成重视从产业趋势出发，以确定的产业趋势应对市场波动，他表示科技创新和消费升级是最重要的两个方向，从景顺长城沪港深领先科技的持仓也可以看出组合相对聚焦且稳定的特点。在方向聚焦的同时，基金经理也注重子行业的分散和均衡，看好的行业不超过20%、最看好的股票不超过5个点，不靠重压行业或个股获得超额收益。看重商业模式及业绩的可跟踪可预测性：在选股的要求上，基金经理詹成表示出发点还是希望找到真正能够成长的公司，能够找到持续挣钱的商业模式，与此同时，包括公司业绩的可跟踪、可预测性，管理层的眼光、战略、管理能力等都是选公司的重要原则。尽管科技创新有很多爆发力很强、从0到1的公司，但基金经理表示更多是关注经过了竞争以后、比较稳定的商业模式，希望更多的是把握公司从1到100的确定性机会。此外，基金经理也重视结合估值的变化，进行个股权重的调整，动态调整组合性价比，一旦公司估值到了历史顶部，基金经理会考察公司基本面是否发生很明显的跃迁，如果没有的话则会考虑调低权重或者有没有性价比更好的标的来替代。