2020-08-28 13:18:49
2020年卫生事件爆发，资本市场大动荡，教育板块扛起了抗跌大旗，3月底教育股启动上涨，一些估值较低的成长股受到资金青睐，如新高教（02001），自3月下旬发布2019全年业绩以来，目前涨幅已超两倍，远远跑赢行业，成为港股教育板块的“明星股”。
APP了解到，8月27日，新高教发布2020年中期业绩，在拨回递延至7、8月的学费收入后，经调整主营业务收入7.05亿元，同比增长40.7%，经调整净利润3.30亿元，同比增长46.0%；经调整归母净利润2.99亿元，同比增长48.9%。此外，该公司于2019/2020学年总在校生人数11.87万名，同比增长27.0%。
实际上，自2018年8月民促法送审稿发布后，教育板块个股的估值持续回落，新高教这几年业绩高增长，股价却被错杀，估值低于行业。今年公共卫生事件爆发，教育板块扛起了抗跌大旗，敏锐的投资者提前布局被低估的“黄金坑”，根据相关行情软件，新高教股价于今年3月20日启动，至今涨幅已超过两倍。
即便如此，新高教目前估值仍低于行业，以经调整的净利润增速测算，目前新高教的PE（TTM）为14.3倍，而港股教育板块整体的PE为35倍。
高增长态势持续，基本面优质
新高教是国内领先的民办高等教育集团，提供本科、专科教育，目前拥有7所学校，分布于7个省份，总在校生人数超过11.87万人，是港股高教板块中布局范围最广、成长水平领先的标的，近四年收入复合增长率达41.2%。此外，该公司提供超过300个本科及专科专业，逾3200门线上线下优质课程。
2020年上半年，由于公共卫生事件影响，部分学费递延至7月及8月份，另有部分住宿费退还。若考虑该部分递延的学费，该公司主营收入（学费和住宿费）7.05亿元，同比增长40.7%，若计回递延的7月及8月学费及退还的住宿费，主营收入7.41亿元，同比增长47.9%。
在该公司计回递延至7月及8月份学费的主营收入中，学费贡献保持在90%以上，上半年（计回递延至7月及8月份学费）为6.7亿元，占主营收入比重的95%，近三个中报复合增长率42.8%，保持高增长态势。计回退还的住宿费后住宿费收入0.71亿元后，同比增长54.5%，近三个中报复合增长率56.2%。
新高教主营业务持续高增长，主要由于强劲的学生人数增长，2019/2020学年在校生人数达118771名，其中包括期间高职扩招的5264名，近五个学年复合增长率达到41.4%。每名学生平均收费（学费和住宿费）逐年增加，2020年上半年年化1.28万元，较2017年增长43.8%。
值得注意的是，新高教目前已成功收回新疆学校的投资款，提前收回了1.37亿元的预付款，拨备冲回1977.5万元，彻底解除了此项目的风险及不确定性。
在盈利上，2020年上半年，新高教经调整毛利润（计回递延的7月及8月学费及退还的住宿费）4.38亿元，同比增长63.0%，毛利率59.1%，同比提升5.45个百分点，相比于2018年年度提升2.85个百分点。期间经调整的EBITDA为5.28亿元，同比增长54.5%，近三个中报复合增长率34.8%，EBITDA利润率71.3%。
新高教盈利水平持续提升，除毛利率提升外，各项费用率也在持续下降。上半年，该公司经调整后的销售费用率、行政费用率及财务费用率分别为0.86%、3.22%及6.92%，三项费用率合计为11%，较2018年上半年下降6.19个百分点。新高教近年收购扩张带来了不少债务，但经过优化后，财务费用率已大幅度下降。
新高教坚持“内生增长+外延扩张”的发展战略，业绩保持高成长的同时，盈利水平也得到明显提升。这一方面说明收购标的的优质，另一方面也体现了公司投后管理的能力，很多高教公司收购并表后往往因为费用提升导致盈利水平下降，但新高教却能持续“优化费用”，凸显了公司管理层的实力。
“内生增长+外延扩张”双轮驱动
在APP看来，新高教的内生增长的关键词是“高大轻”——“高”为提高质量，包括提高教育质量（具体表现在中期业绩，就是提高在线教育质量、国际合作水平、明星就业水平以及数字化水平）；“大”为扩大收入来源，除了主业保持内生增长外，积极实现收入多元化，目前主要为做大政府补贴性培训；“轻”为轻资产，包括合作共建、资产投入社会化以及共享实训中心等。
除了内生增长，新高教还非常重视外延扩展。公司于2017年4月在港交所上市，上市之后通过外延式收购扩张，成功收购并表4所大学。其外延投资策略专注于毛入学率低、生源多、未来发展空间大的地区。最新数据显示，2019年全国高等教育毛入学率为51.6%，而该公司布局的7个省份毛入学率基本都低于全国平均水平。
以强劲的内生增长加上外延扩展，新高教在校生人数于2019/2020学年成功突破10万名，成为港股高教板块中为数不多在校学生突破10万名的标的之一。
新高教旗下7所学校在校生人数均实现不同程度的增长，其中云南学校于2019/2020学年在校生30658名，同比增长10.5%。上市之后收购的学校也保持强劲的内生增长，其中华中学校在校生10764名，同比增长25.4%，河南学校27008名，同比增长27.6%。
