2020-10-09 10:50:55
2020年，中国资本市场迎来三十周年重要时点。从1990年底上交所鸣锣开业，到2020年公募REITs试点渐行渐近，中国多层次资本市场架构逐步完善，工具越发丰富。
公募基金作为专业化资产管理机构，在2020年迈入发展大年。中国基金业协会公布的最新数据显示，截至8月底公募基金总规模接近18万亿，年内数次突破历史新高，权益基金更迎来“高光”时刻。
回顾2020年前三季度，宏观经济虽受到疫情冲击与海外影响，但A股市场整体热点频出，爆款权益基金不断涌现，为市场提供了源源不断的增量资金。7月以来，市场快速走高，后进入震荡结构性行情，考验着市场中投资者的心态与判断。
信用风险好于预期
经济或已经完成一次新陈代谢
在浙商基金的权益资产投资中，几乎所有的行业及个股投资信号，都来自于过去几年浙商基金智能投资团队研发人员输入打造的AI投资模型。每一个AI模型都相当于一个投资机器人(14.930 0.46 3.18%)，专门对各细分行业的数据与策略进行建模，从而进行覆盖、跟踪，并发出具体的交易决策信号。在AI+HI人机交互的投资过程中，基金经理则可以根据自身能力圈范围和风格特征，对投资信号进行识别和筛选，进而构建自己的投资组合。
目前，浙商基金内部宏观经济模型显示，国内经济大概率将在未来四个季度内逐季恢复。若无特别意外的外部冲击（疫情的波动只影响节奏不影响复苏趋势），由于可观测的基钦周期和朱格拉周期的叠加，复苏力量具有一定程度的持续性，我们甚至较为乐观的认同“中国金融行业整体信用风险迎来改善拐点”（由海通证券(14.390 0.24 1.70%)林加力提出）的观点——目前的信用风险表现好于预期，并不是因为风险的滞后性，而是中国经济本身很可能已经完成了一次新陈代谢。
我们认为，伴随着经济恢复，实体融资需求的回升，未来经济流动性也将进一步脱虚向实，通胀很可能在下半年形成一个低点后再逐步向上的过程。当前环境有些类似于2012年底和2016年中，但遗憾的是历史除了能告诉我们市场中系统性风险可能较小之外，无法在具体的风格或行业偏好特征上，提供更多参考。唯一可以坚持的仍然是不带偏见、客观理性地对资产相对价值进行比较和对产业公司深入研究。
龙头企业优势凸显
医药科技回调后机会更大
根据浙商基金内部资产配置模型，到三季度为止，权益类资产的配置性价比持续位于历史中高位水平。因此，即便年初面临严重的疫情冲击，根据基金季报披露，浙商基金偏股型产品的股票仓位占比始终维持在产品约定范围内的较高水平。
通过对比权益类资产与债券类资产的内在价值，我们发现，当前两者相对价值比位于历史上的居中水平，A股市场整体已经不属于绝对便宜的阶段。但不断改善的企业盈利、居民长期资产配置的权益化、部分优质资产的合理赔率仍然利好A股权益类资产。
在板块机会上，此前受疫情、避险、资金充裕等多重因素影响，上半年医药、部分消费和科技行业，从浙商基金内部模型监测来看，回调之后会迎来更好的投资机会。而与此同时，军工，光伏，智能汽车，高端制造等领域，值得长期投入更多的精力进行研究和识别。
从上市公司中报来看，许多传统产业的龙头公司在周期低点通过降本增效逆势获取市场份额，在严重的疫情冲击下公司经营展现出令人惊讶的回报率水平，随之而来新的资本开支也基本由他们承载，一旦周期开启，戴维斯双击很可能出现。无论从经济增速整体放缓后的产业结构，还是注册制推进后大扩容的微观市场结构，龙头公司都有可能得到更多的关注。
除A股基金外
港股与固收+资产值得关注
从基金产品的选择来看，我们认为，除了A股基金外，另外两类资产同样值得重视，投资者可以根据自身风险偏好进行选择。
一是港股资产：中国上市公司的盈利韧性和未来盈利增速的改善，对于港股市场历来有着积极的推动力。加之中国经济率先走出疫情带来的利好预期，以及大批数字科技类企业巨头的回流，将使得相对便宜的港股市场有望获得更多国际国内资金的青睐。
二是固收+类产品：经过三季度股票市场的波动和债券收益率上行，股债混合配置型基金开始进入了较好的投资范围。
2020年，随着首家外资公募基金牌照的正式落地，标志着中国资产管理行业对外开放迈上新的台阶。未来，将有越来越多国际知名资产管理与财富管理机构与本土基金公司同台竞技。
我们认为，基金公司最重要的是专业化人才和投资体系，为投资者提供专业化产品与服务。在资管新规推动下，公募基金正处于黄金发展时期，浙商基金将进一步发挥AI科技优势，赋能投资管理，让更多投资者享受中国经济成长与发展的成果。
【作者简介】聂挺进
浙商基金总经理、首席投资官。南开大学/香港科技大学硕士，15年证券从业经验。历任博时基金股票投资总监、研究部总经理等职务，期间长期执掌社保/年金/专户/公募。2015年加盟浙商基金，现任浙商基金总经理，首席投资官，带领浙商基金在AI驱动、智能投资道路上走在行业前列。力求通过掌握海量数据(18.500 0.15 0.82%)和借助先进的人工智能技术，不断构造资产管理新的生产方式和投资收益护城河！
