2022-01-31 11:17:56
事件：2022 年1月制造业PMI50.1%(前值50.3%)；非制造业PMI51.1%(前值52.7%)。
核心观点：1月PMI指向经济仍趋放缓，需求不足的压力凸显，松地产、扩基建等稳增长政策未见明显效果。继续提示，不要低估稳增长的决心与力度，一系列组合拳正在路上，短期3点关注：宽货币和宽信用的进展，预计 1月信贷社融可能大幅高增；地产调控有望实质性松动；基建落地进展，仍提示全年基建高增可期。
1、1月制造业PMI小降，仍强于季节性；非制造业PMI回落较多，明显弱于季节性；整体经济活跃度有所下降。
2、分项看，关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：
工业生产小幅放缓、但强于季节性，需求不足的压力凸显。
出口订单小幅回升，预计出口短期韧性仍强，进口小幅回落。
价格明显回升，预计1月PPI同比将继续回落至9.1%左右；库存小幅回落。
小企业景气续创新低，建筑业就业回落较多。
服务业景气受疫情冲击明显，建筑业景气季节性回落。
3、维持此前判断，2022年政策将全力稳增长，货币宽松、财政前置，地产、基建可能迟到但不会缺席。预计后续经济动能可能稳中趋升：1)季节性看，春节对1、2月PMI均有拖累，3月将转为走强；2)政策和基本面看，Q1地产、基建将逐步发力，再降准降息可期、Q1信贷社融高增可期，指向短期内经济将趋于筑底回升。
正文如下：
1、1月制造业PMI小降，仍强于季节性；非制造业PMI回落较多，明显弱于季节性；整体经济活跃度有所下降。1月制造业、非制造业PMI为50.1%、51.1%，较上月分别回落0.2、1.6个百分点，其中制造业略强于季节性，非制造业明显弱于季节性(近十年春节在1月底2月初的有2011、2014、2017、2019年这4年，对应的1月制造业、非制造业PMI分别平均回落0.4个、0.5个点)。1月服务业PMI回落1.7个百分点至50.3%，建筑业PMI回落0.9个点至55.4%，综合PMI产出指数回落1.2个百分点至51.0%，指向整体经济延续扩张态势，但活跃度有所下降。
2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：
1)工业生产小幅放缓、但强于季节性，需求不足的压力凸显。
>供给端，1月PMI生产指数50.9%，较上月续降0.5个百分点，仍在扩张区间，降幅小于季节性的0.8个点；结合1月焦化企业、PTA开工率继续回升，指向双控限电等供给约束继续改善，对工业生产仍有支撑。行业看，食品饮料、造纸印刷、文体用品等与春节假日消费相关的行业增长较快。
需求端，1月PMI新订单、新出口订单指数分别变动-0.4、0.3个百分点，新订单指数降幅基本符合季节性，指向外需仍是支撑，内需回落较多。2)出口订单小幅回升，预计出口短期韧性仍强，进口小幅回落。出口端，1月新出口订单回升0.3个百分点至48.4%，明显强于季节性，结合我国集装箱运价再创新高，海外Omicron病毒蔓延等因素，预计我国出口短期仍强。进口端，1月进口订单回落1个点至47.2%，侧面反映国内经济放缓，内需仍然低迷。3)价格明显回升，预计1月PPI同比将继续回落至9.1%左右；库存小幅回落。
价格端，1月原材料价格、出厂价格指数环比分别回升8.3、5.4个百分点，重回扩张区间，应与近期国际原油、铁矿石价格反弹等有关，但在基数继续走高影响下，预计1月PPI同比继续回落至9.1%左右(12月10.3%)，后续PPI同比仍趋于回落，利润继续向中下游倾斜。库存端，1月PMI原材料、产成品库存指数分别回落0.1、0.5个百分点，其中原材料库存降幅较小，主因应是节前企业积极备货，但仍明显弱于季节性，仍反映了价格回升、需求不足对补库意愿的约束。维持此前判断，全年看，从库存增速水平、历史规律、领先指标来看，2022年可能逐步转为去库。4)小企业景气续创新低，建筑业就业回落较多。1月大型企业PMI回升0.3个百分点至51.6%，中、小型企业PMI分别回落0.8、0.5个百分点至50.5%、46.0%，其中小型企业景气度连续2个月回落，续创2020年3月以来新低，可能与近期国内疫情持续反复有关；就业方面，1月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回落0.2、0.3、2.6个百分点，建筑业就业回落较多，侧面反映地产基建仍弱。5)服务业景气受疫情冲击明显，建筑业景气季节性回落，地产基建仍待发力。服务业方面，1月服务业PMI环比回落1.7个百分点至50.3%，主因近期国内疫情散发波及省份较多；结构看，住宿交运景气回落较多，而金融服务景气仍高。建筑业方面，1月建筑业PMI回落0.9个百分点至55.4%，略好于季节性，但结合近期沥青开工率、建材价格等走势仍弱，指向1月地产基建链条仍未有明显好转。3、总体看，1月PMI指向经济仍趋放缓，需求不足的压力凸显，体现为疫情继续冲击服务业和消费，松地产、扩基建等稳增长政策的效果尚未显现，小企业压力仍大。维持此前判断，2022年政策将全力稳增长，货币宽松、财政前置，地产、基建可能迟到但不会缺席。综合看，预计后续经济动能可能稳中趋升：季节性看，春节对1、2月PMI均有拖累，3月将转为走强；政策和基本面看，Q1地产、基建将逐步发力，再降准降息可期、Q1信贷社融高增可期，指向短期内经济将趋于筑底回升。
