2022-02-10 12:01:40
美联储紧缩进程快于预期
股票市场震荡加大
2021年12月中旬以来，美联储释放了一系列鹰派表态，宣布了其货币紧缩周期正式开启，目前已经造成了美债实际利率的大幅反弹。受此影响，国际股市陷入了频繁震荡的格局。
A股市场在实行互联互通后
其定价的国际化程度有所提高
目前，大型蓝筹股指数和美债实际收益率的相关系数均在-0.8以上，本次美债收益率上行，再次影响到A股市场。考虑到美国加息靴子尚未落地，缩表进程超出预期并尚未充分定价，市场的中期预期尚难根本改变。
上证指数在2021年12月13日运行到3709点的峰值，春节前收于3361点，以极短的时间视窗来衡量，市场处于严重的超卖状态，因此将看到一些技术性的反弹。然而，这种纯粹的技术性反弹往往转瞬即逝，且难以交易。
港股问鼎环球股市
港股由于：
1)估值较有优势；
2)国内宽松政策环境；
3)稳增长力度，有望推动北水进一步流入。
配置上，因美国即将加息而受益的香港本地银行值得关注。部分优质科技互联网及高股息股。互联网板块的右侧何时到来？中信：业绩基本面望触底回暖 推荐头部公司2021年以来互联网公司业绩和股价表现疲软，股价大幅下调后，部分投资人参与互联网板块的左侧布局，同时对于板块右侧拐点的关注度逐渐提升。我们认为，当前时点市场针对行业政策变化的情绪波动正在逐渐弱化，对于短期业绩的悲观预期已较为充分。
我们观测到互联网板块交易结构的优化，做空仓位回落、回购及ETF等资金流入对股价形成一定支撑，股价处于情绪底的底部区域。但右侧拐点出现的核心因素在于业绩修复拐点的出现，我们判断在2022Q2后互联网公司业绩有望逐季改善。
长期来看，互联网成熟业务长期增速预计回落至略高于GDP增速水平，估值中枢预计将有所下移，投资属性从成长型标的逐渐转变为价值型标的。
云计算、智能驾驶等新科技布局，社区电商、游戏出海等新市场拓展驱动将是未来估值的主要驱动，我们建议重点关注竞争优势稳固、新业务及新市场拓展领先的头部互联网公司。机构：当前看空逻辑不成立 港股会迎来反弹美联储加息、10Y美债利率上行、人民币汇率贬值，都无法成为判断港股走势、尤其是判定港股将走弱的核心逻辑支撑。与它们一样，美股，也不能简单用于判断港股的走势。简单回顾过去10年港股和美股的表现，能非常容易地发现，它们频繁分化、背离。美股涨的时候，港股不一定涨；美股跌的时候，港股很多时候也不会“跟”。
当然，如果认定美股要崩盘，那港股一般会比较难受。但前提是，美股会崩盘吗？过去10年，看空美股和看空国内房价，一直是最容易、最高频被“打脸”的两个观点。简单回顾历史数据，就能直观地发现，当前常见的看空港股的逻辑，都没有历史数据的支持。我们沿用历史归纳总结的方法，不讨论具体逻辑，简单从港股估值角度出发，回顾港股走势。经验显示，估值掉至历史低位(PB在1附近或以下)后，港股接下来都会迎来反弹，尽管每轮反弹的时间、幅度不一。历史经验告诉了我们，在港股估值已经跌至历史低位的情况下，继续看空港股，对投资实际上已经没有太多意义。作为目前全球少有的“洼地”，港股2022年，值得我们花更多时间研究、挖掘投资机会。2022年初至今，全球主要股指持续调整之际，港股“逆势”上涨，已经足够值得我们重视和认真对待。高盛：预计今年美联储加息5次 三年内累计加息10次高盛集团Praveen Korapaty策略师团队预计美联储将在今年加息五次，2023年料将加息三次，2024年料加息两次。
美债收益率方面，高盛将2022年年底10年期国债收益率预期上调25个基点，至2.25%，上调2023年年底预期至2.45%(之前料为2.30%)；预计2022年年底的两年期美债收益率为1.90%，2023年年底料为2.45%。中信证券：新势力三宝正处在盈利改善加速期 当前估值极具性价比由于中概股的系统性调整，三家新势力的基本面和股价表现在2021年出现严重背离。我们认为，当前三家新势力正处在盈利能力改善的加速期，大额研发投入导致其短期仍在战略性亏损，但其不断攀升的单车毛利润已经显示出其在未来逼近盈亏平衡点的能力。
流动性收紧的背景下，PS估值体系正在遭遇质疑，我们创新地提出使用“市值/毛利润”的估值方式对车企进行可比估值，三家新势力当前都具有极高的估值性价比。机构：港股消费板块估值优势凸显 建议增加配置(附股)板块估值回落至近三年平均水平以下。2021年以来恒生指数跑输A股，此外由于大众消费疲弱，恒生必需消费指数承压，行业估值已回落至近三年估值平均水平以下，核心个股的估值普遍在2021年有所调整。
在整体板块疲弱的背景下，业绩确定性较高的个股获资金增持较多，而基本面有一定承压的个股则受到南下资金减持压力。2021年青岛啤酒股份/九毛九/华润啤酒/现代牧业/蒙牛乳业增持比例较高，年末港股通持股比例较年初分别增加8.7/4.4/2.6/2.0/1.6pcts。
疫情反复拖累21H2收入增速，成本端压力下食品饮料板块开启提价潮。1)收入端：21H2疫情在多地呈点状复现，部分消费场景受到限制，消费者和终端备货偏谨慎，其中餐饮、调味品和啤酒公司均受到不同程度的影响；2)利润端：2021年食品饮料企业面临较大成本端压力，导致企业利润端承压。对此，食品饮料行业各企业陆续开启提价，以对冲成本端压力。
虽然大部分公司2021年的盈利预测面临下修风险，但我们认为前期市场调整已计入了业绩调整预期。当前板块估值已回归合理区间，随着疫情缓解、消费边际逐步改善，建议加大对港股消费板块的配置力度。
