2022-03-11 10:32:39
截止3月9日，1)A股市场方面，沪深300指数前向市盈率10.1x，前向市净率1.2x，相比年初(11.5x和1.3x)回落12.4%、13.4%，也明显低于历史均值(12.6x和1.8x)。其中非金融部分前向市盈率15.6x，位于历史均值(16.1x)附近；前向市净率2.2x，位于历史均值(2.2x)附近。沪深300/创业扳指股权风险溢价7.2%/0.7%，均超过均值，向上接近1倍标准差。2)港股市场方面，MSCI中国除A股指数前向市盈率8.4x，处于历史均值向下1.1倍标准差附近，3.9%分位水平(2006年至今)；前向市净率1.0x，处于历史均值向下1.2倍标准差附近。
恒生指数的前向市盈率和前向市净率也持平略低于历史均值向下一倍标准差的位置(目前向市盈率/市净率为9.7x/1.0x，历史均值为11.8x/1.4x，向下一倍标准差为9.8x/1.0x，分位数6.7%/6.9%)。恒生国企指数前向市盈率和市净率分别为8.0x/1.0x，处于历史均值向下0.6/0.7倍标准差，分位数38.1%/29.2%，接近2008年低位。港股估值水平已经处于历史极端低位。
保持耐心，静待“情绪底”
虽然估值对短线市场走势指示意义有限，但近期回调后市场中长线估值吸引力进一步增加。我们建议投资者耐心等待市场逐步企稳。短期地缘事件等因素导致的供应风险有可能继续发酵，加剧市场对“滞胀”的担心。
同时，商品价格的短期大涨及潜在高位持续，加剧通胀风险的同时可能也会压制未来全球总需求，海外主要经济下半年滑坡风险也有所上升。
这些因素可能仍需要消化。往中期看，中国是全球重要的制造业大国，具有全球最大、相对较全的产业链，只要中国继续谋求科技创新、产业升级的趋势不变，在全球供应风险中中国可能会相对更有韧性，就如70年代“滞胀”冲击中，日本等当时的制造业大国股市和汇率等所展现的韧性。
同时，中国市场通胀整体可控、“稳增长”政策储备空间相对充足，后续“稳增长”政策继续发力，增长前景可能逐步改善；另外中国市场估值绝对估值处在历史相对低位，与其他主要市场相比相对估值也具有吸引力。A股开启大反攻，白马赛道强力反弹！这次能走多远？虽然市场出现了超跌反弹，但反弹的力度和延续性都不确定。后市白马赛道表现是否还值得期待？还得看行业当前的情况和前景如何。
以光伏板块为例，光伏发电目前已在多个国家及地区成为最便宜的发电来源。在各国新能源政策的大力支持下，GW级光伏新兴市场不断涌现，光伏增长逐渐多元化。
3月2日，内蒙古自治区能源局发布关于印发《内蒙古自治区“十四五”可再生能源发展规划》的通知。其中指出：“十四五”时期，可再生能源新增装机8000万千瓦以上。
3月3日，四川发改委发布了《四川省“十四五”能源发展规划》。其中指出，“十四五”期间新增风电600万千瓦左右、太阳能发电1000万千瓦以上。
此外，近期国家能源局公布2021年光伏发电建设运行情况，新增并网容量5488万千瓦，其中集中式光伏电站2560万千瓦，分布式光伏2928万千瓦。
总的来看，我国目前光伏产业发展迅速，且在政策支持下未来高景气将延续。不过需要注意的是，当前光伏产业链内发展不均衡的情况仍存在，加上上游环节涨价不止，光伏板块内部也有分化的可能。
反弹开启，持续性有待观察
短期连续急跌之后，伴随着海外冲突的缓解预期以及外围市场的大反弹，A股超跌反弹已经开启，但反弹的力度和持续性还有待观察。不过，国内稳增长政策托底，流动性宽松预期的提振，市场向好的基础依旧。中金公司：面对通胀 欧美央行或集体紧缩周四公布的美国2月通胀率继续上升，CPI同比增速升至7.9%，核心CPI同比增速升至6.4%。通胀高企或将加快美联储货币紧缩的节奏。另一方面，周四欧央行召开议息会议，显著提高对2022年通胀的预测，并宣布将以更快速度结束购债计划()，为年底加息打开大门。
我们认为，在通胀高企的背景下，海外各大央行的政策空间已经非常狭窄，留给他们的选项或许只有一个，那就是加快货币紧缩，对抗通胀。
美国方面，2月通胀保持强劲态势，CPI指数环比增长0.8%，核心CPI指数环比增长0.5%，其中，核心CPI已经连续5个月环比增长高于0.5%，相当于年化6%。从分项看，汽油价格增长6.6%(环比，下同)，食品价格增长1.0%，均呈现加速上涨趋势。核心商品方面，前期涨幅较高的二手车价格下降0.2%，新车、服装、家具、家电价格增速均有所放缓。核心服务方面，房租价格上涨0.5%，交通服务价格显著上涨，显示Omicron疫情消退后外出活动加快恢复。需要指出，2月通胀读数中还不包括近期快速上涨的油价和小麦价格。3月1日以来，布伦特油价期货价格和CBOT小麦期货价格涨幅均在20%左右，这或意味着3月通胀将比2月更高，CPI同比增速突破8%的概率较大。机构：年初信息真空期该选什么策略？今年该选哪些行业？年初信息真空期该选什么策略？
高景气是年初市场关注的核心方向之一。年初由于信息的相对真空，行业选择相对困难，高景气往往是市场在行业选择中最为关注的方向之一，而高景气行业每年也的确有显著的超额收益，业绩增速水平高的个股往往会有更好的收益。
今年该选哪些行业？
稳定增长将是今年的首选方向。整体来看，当前市场普遍认识到国内经济面临一定的下行压力。根据文中的二维模型，经济下行期，稳定增长的行业毫无疑问将是市场的首选。主要包括建筑建材、地产等行业。
消费方向同样值得关注。1、白酒与医药是消费配置的基础。即使行业表现有所波动，但在目前的基金重仓股中，食品饮料和医药行业仍然是持仓非常集中的行业，在2022年，白酒与医药的表现也将是消费品行业表现的基础。2、消费补贴与刺激政策利好的家电、汽车零部件等行业。3、受益于疫情影响逐步消退的线下消费行业，包括航空机场、零售等。中信证券：A股市场近期投资者行为分析相较于1月市场流动性在公募基金新发遇冷的背景下迅速转紧，2月至今A股市场的资金流在边际上并未明显恶化。整体而言，虽然近期海外机构出现一定程度的净赎回，但内地机构的申赎资金流整体依然保持稳定，因此并未发生大规模净赎回导致受迫性卖出进而引发负反馈循环的情形，近期A股市场的调整或仍与市场情绪偏弱时管理人主动的减仓调仓行为有关。
外资方面，海外China fund连续两周出现净赎回叠加对冲资金主动卖出是近期北向资金净流出的主因。
公募方面，2月至今基金新发保持低迷，但存续基金的净赎回率较1月反而小幅下滑，局部产品或因FOF类资金的净值压力而存在被赎回或减仓的情况。
私募方面，整体清盘压力不大，近期我们并未再次观察到量化基金被迫平仓的迹象。机构：美国是否会重蹈上世纪70-80年代滞涨的覆辙？由于地缘政治冲突、供应链限制、劳动力市场仍持续紧张，通胀预计短时间内仍将高企，在此背景下，美国消费增速对于经济的拉动作用或将较快趋弱，投资增速整体放缓，美国经济软着陆风险较高。
虽然目前美国经济与1970-1980年代美国经济滞涨背景相似，均存在财政与货币政策转向紧缩，存在供给与需求冲击推升的高企的通胀，甚至此次供给冲击更深远、全面，但是由于此次通胀没有那么高，通胀预期没有那么糟糕，且经济内生动能仍较高，叠加预计美联储不会像沃尔克那样激进的紧缩，因此真正发生类似1970-1980年代经济停滞的风险较低。
但是后续也需要关注美联储紧缩力度与节奏以及通胀的走势，目前美联储前期尽快开启连续紧缩以压制通胀增速是较为合适的。若通胀仍长期未回落，或美联储紧缩过于激进，美国经济可能存在一定硬着陆的风险，因此需注意地缘政治冲突升级导致通胀持续高企、美联储加息对通胀抑制作用偏弱、偏慢以及美联储紧缩过快的风险。
