2025-06-26 13:06:56
一、中金公司：格局较好、弹性较大的硅料环节的政策值得期待
中金公司发研报指，组件功率差拉大，资金技术领先的企业市占提升，二三线加速退出：此次SNEC展会，龙头公司普遍推出680W左右的高功率组件（182x210版型），组件效率来到了24.8%左右。该机构认为，技术不是阻碍、而是是否有足够资金进行资本开支，当功率差拉大20-30W后，溢价+成本摊薄，龙头公司获得超额利润，而低开工率、无力升级迭代的企业将不具备竞争力。该机构表示，目前供给侧改革仍以销售端的行业自律为主，同时对产能宣布了一定的引导性政策，但一刀切的强制性政策尚未推出，相关政策需要考虑的因素包括但不限于股东方如何退出、如何偿还债务、如何覆盖全部公司防止“搭便车”的现象等，总体难度较大，但该机构认为格局较好、弹性较大的硅料环节的政策值得期待。需求层面，6月排产环比-10%左右、中期平稳、中长期看十五五规划等：6月排产普遍下调10%左右，7月需求或仍较弱，8月关注机制电价交易情况，届时IRR模型逐渐稳定、叠加传统旺季带来，需求有望修复。中期需求仍需观察十五五规划，长期看，该机构认为能源转型背景下随着配套的电力市场化、电网建设、终端电气化等推进，需求有望进入下一个上行期。
二、中银国际：维持中国铁建（01186）“买入”评级 料今年纯利同比增6%
中银国际发布研报称，与中铁集团情况相似，中国铁建（01186）正面临经营压力，去年收入及净利润分别同比下降6.2%及14.9%，今年首季延续跌势，收入与净利润分别跌6.6%及14.5%，符合行业周期表现。该行预测中铁建2025年收入将可恢复3%同比增幅，净利润料同比增长6.1%，维持“买入”评级。考虑到销售管理费用及财务成本走势存在不确定性，中银国际基于较保守的2025年预测市盈率约4倍，将目标价从7.75港元下调至6.69港元。
三、华泰证券：优化金融供给，培育消费需求
华泰证券表示，6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》（以下简称《意见》），提出19项具体举措重点支持消费。《意见》明确支持消费产业链上优质企业发行上市，并鼓励发行消费ETF等特色投资产品，有望为相关领域引入增量资金。政策预期向好，有望促进经济回暖，提振实体信贷需求。个股关注1）银行：优质区域行；主动权益欠配标的。2）券商：优质头部券商。
四、中信建投：算力架构与内存层次需求不断演进 ASIC定制芯片的市场需求将迎来快速增长
中信建投发研报指，Marvell本周举办Custom AI研讨会，系统展示了其在AI基础设施定制芯片领域的进展与未来布局。Marvell指出，2024年云计算四巨头的资本支出增长至超过2000亿美元，预计2025年将超过3000亿美元，其中一大部分资金将投向定制芯片。与此同时，Marvell还观察到xAI、苹果等新兴玩家正在投资自己的数据基础设施，定制化趋势已突破传统巨头体系，向更广泛的客户群扩散。该机构续指，在高需求驱动下，Marvell董事长预测数据中心定制芯片市场的市场规模到2028年将达到940亿美元，复合年增长率35%，相较于去年预测750亿美元已显著扩容。940亿美元市场中，定制加速计算市场体量最大达554亿美元，增速最快；互连（Interconnect）为第二大市场，规模190亿美元；交换和存储则保持持续稳定增长。定制加速计算包含XPU和XPU附件（包括网络接口控制器、电源管理IC、HBM控制器等）两个关键组成，其中XPU市场规模约400亿美元，复合增长率47%，XPU附件市场规模150亿美元，复合增长率高达90%。Marvell目前在美国前四大超大规模云服务商处获得了18个定制芯片订单，其中5个为XPU核心芯片、13个为XPU附件。同时，在新兴AI云客户中也已拿下6个订单。
五、国泰海通：港股与A股联动性正快速增强
国泰海通证券发布研报称，历史上港股与美股走势更相关，但2020年以来背离增多，而港股与A股联动明显增强。因为过去港股外资占比高且港币与美元挂钩，流动性多受海外影响，当前外资占比下降、南向流入，与内地流动性联动加深。随着内地优质企业赴港上市，优质资产或在港集聚，中资股在港股市值/利润结构中举足轻重，港股基本面与内地联动更趋紧密。
六、中信证券：系统级算力料将成为下一代AI算力基础设施
中信证券认为，底层基础设施的通用性就是为了前瞻性地应对未来的模型发展。当前AI产业发展迅速，Scaling law在后训练、在线推理等阶段快速发展。训练端，模型架构持续创新迭代，有望进一步强化训练侧scaling law的延续，如阿里巴巴Qwen团队与浙江大学团队提出的Parallel Scaling、腾讯混元团队采用Transformer、Mamba混合架构训练的TurboS都取得了优秀的性能表现。推理端，在MoE专家网络架构成为主流后，如何通过硬件部署实现更高的吞吐量和更低的延时成为焦点。该机构认为，采用类似推理集群的形式未来有望成为主流，计算节点有望通过提升计算密度满足推理需求。系统级算力料将成为下一代AI算力基础设施。
（亚汇网编辑：书瑶）
