有形资产近零正通风险高
文 / 任海
2012-04-20 10:25:53
来源:亚汇网
本报早前报道，中升（ 881）截至去年底需于一年内偿还的短期贷款达 100亿元人民币，公司有短期资金需求。中升至今未有启动配售新股集资，其基金股东 GAP即先趁股价反弹，配售 3.4%旧股，抽水 10亿元。正通汽车短期资金需求最严峻，该公司收购深圳中汽南方后，债务水平激增。
正通去年底净资产负债比率 50.3%，而计息债项全数由短债组成，须于一年内偿还的计息短期负债达到 42.2亿元（人民币．下同），手头现金仅 10.97亿元。虽然去年纯利达 5.24亿元，但因存货水平大增，令经营净现金流出 6000万元。若正通今后要利用经营现金流帮补偿还短债，便要减存货水平，亦要为短债进行再融资，将债务年期拉长。
与上市后负债水平较低的宝信（ 1293）比较，正通面对高增长的汽车经销市场，今后进一步利用负债杠杆进行扩充的空间相对较小。
年初至今，宝信的股价表现亦跑赢正通，前者升三成，后者仅升 7.6%；至于估值亦以前者较高，市盈率 29.2倍，后者为 26.4倍。
汽车经销商主要经营 4S店，资本承担不多仍属合理。正通因进行收购，录得大量无形资产及商誉，去年底分别达到 42.72亿及 19.27亿元，去年底净资产为 62.10亿元，若扣除上述无形资产后，正通去年底有形资产净值只有 1亿元，以其 180亿港元市值比较，意义上有形净资产等如零。
大昌行中升债务急升
换言之，正通几乎全部有形资产（包括现金、应收账及存货）均以债务承担，这个情况于本港上市同业股份当中，仅正通独有。
同业大昌行（ 1828）的负债水平去年同样大增，净资产负债比率由 2010年底的 19.1%升至 2011年底的 37%，但高风险程度远低于正通；中升净资产负债比率更高，由 32.6%爆升至 93.3%，举债速度惊人。
