2025-12-11 21:25:02
全球市场综述
1、欧美市场行情
美股三大股指期货齐跌，道指期货跌0.18%，标普500指数期货跌0.57%，纳指期货跌0.78%。德国DAX指数涨0.20%，英国富时100指数涨0.15%，法国CAC40指数涨0.46%，欧洲斯托克50指数涨0.38%。
2、市场消息面解读
美联储内部分歧加剧，全球央行政策分化，降息之路迷雾重重
⑴美联储周三虽如期降息25个基点，但内部出现了近八年来最广泛的分歧，决议遭遇三张反对票（两人反对任何降息，一人希望更大幅度降息），这预示着未来进一步降息将面临更大阻力。⑵美联储主席鲍威尔在会后记者会上指出，官方就业数据可能大幅高估了近期的招聘情况，每月可能多计达6万个岗位。这解释了联储对经济前景谨慎的部分原因。同时，联储宣布将于本月启动400亿美元的短期国债购买，以缓解货币市场压力。⑶市场策略师解读认为，此次决议表明美联储将继续宽松，但步伐可能放缓。关键的经济预测摘要显示，政策制定者中值预期在2026年仅再降息一次，这比期货市场目前定价的两次更为鸽派。⑷与此同时，全球主要央行政策路径显著分化：欧洲央行被认为在2026年加息“极不可能”；瑞士央行维持利率不变，但为进一步降息至负利率敞开大门；土耳其央行因通胀超预期回落而再次降息；巴西央行则维持15%的高利率不变，保持鹰派立场。⑸市场逻辑显示，美联储内部分歧与对数据的质疑，削弱了其政策前瞻指引的清晰度，增加了市场对未来路径的不确定性。而各国央行基于迥异的通胀与经济前景采取不同行动，可能加剧全球资本流动和汇率波动。⑹未来关注点在于，美国后续经济数据（尤其是就业与通胀）会否验证鲍威尔的担忧，从而为更积极的宽松铺路，抑或证明联储的谨慎是正确的。全球政策分化的格局将持续考验各大央行的独立性与沟通能力。
沙特带头增产，内部现分化，欧佩克总产量微降藏玄机
⑴根据欧佩克二手数据汇总，2025年11月其成员国原油产量环比微降每日0.1万桶，至2848.0万桶/日。⑵主要增产国中，沙特阿拉伯贡献最大增量，11月产量增加每日5.4万桶至1005.3万桶/日。⑶科威特与阿联酋紧随其后，产量分别增加每日1.3万桶和1.6万桶，至256.5万桶/日和337.8万桶/日。⑷阿尔及利亚与利比亚也实现小幅增产，分别增加每日1.0万桶和0.4万桶。⑸减产方面，委内瑞拉幅度最大，11月产量减少每日2.7万桶至93.4万桶/日。⑹伊拉克与伊朗的产量也显著下降，分别减少每日2.1万桶和1.9万桶。⑺此外，尼日利亚、加蓬、刚果和几内亚等国也出现不同程度减产。⑻数据显示欧佩克内部产量调整出现分化，尽管沙特等国增产，但多国减产抵消了增量，导致总产量保持基本稳定，这反映出在统一产量政策下各成员国面临的不同国内产能与外部制约。
欧佩克月报揭晓，供应过剩成“心魔”，油价60美元大关攻防战
⑴欧佩克在2025年12月发布的月度报告中，维持了2025年与2026年全球石油需求增长预期，分别为每日130万桶和138万桶。⑵报告上调了2025年非欧佩克+产油国的供应增长预期至每日96万桶，此前预期为92万桶，主要增长来自美国、加拿大、巴西和阿根廷。⑶欧佩克将2025年全球经济增长预期小幅上调至3.1%，认为贸易紧张局势缓和及主要经济体的刺激政策提供了支撑，对2026年增速预期维持在3.1%。⑷数据显示，2025年11月欧佩克原油产量微降，环比减少每日1000桶至2848万桶，而OPEC+联盟总产量则增加每日4.3万桶至4306万桶。⑸根据既定计划，OPEC+将于2025年12月再次增产每日13.7万桶，但将在2026年第一季度暂停后续增产，释放出调节供应的信号。⑹作为市场情绪的领先指标，沙特阿拉伯近期将旗舰原油官方售价下调至五年低点，这被视为应对竞争压力、争夺市场份额的防御性举措。⑺当前布伦特原油价格在61美元/桶附近，WTI原油在57美元/桶左右震荡，市场焦点集中在地缘政治风险和供应过剩的基本面矛盾上。⑻尽管存在地缘冲突等不确定性，但非欧佩克+国家（尤其是美洲地区）的强劲供应增长，持续强化了市场的看跌情绪，令油价上行面临坚实阻力。
美国防授权法案众议院“过会”细节披露
美国国会众议院当地时间10日通过2026财年国防授权法案，总额达9010亿美元。这份法案要求在未来两年，每年为乌克兰提供4亿美元军事援助；为驻扎在欧洲等地区的美军削减规模设限；为美国现役军人涨薪水……据悉，法案预计下周可获参议院通过，而白宫已表示支持法案。国防授权法案是美国年度防务开支预算和国防政策的指导性文件。法案通过后，国会另需通过下一财年相关拨款法案，为国防授权法案所提项目提供资金。
美国防授权法案众议院“过会”细节披露
美国国会众议院当地时间10日通过2026财年国防授权法案，总额达9010亿美元。这份法案要求在未来两年，每年为乌克兰提供4亿美元军事援助；为驻扎在欧洲等地区的美军削减规模设限；为美国现役军人涨薪水……据悉，法案预计下周可获参议院通过，而白宫已表示支持法案。国防授权法案是美国年度防务开支预算和国防政策的指导性文件。法案通过后，国会另需通过下一财年相关拨款法案，为国防授权法案所提项目提供资金。
能源转型大分流：美国“煤炭瘾”复发，亚洲清洁进程反超西方
⑴机构数据显示，在2025年前10个月，包括印度、日本和越南在内的主要亚洲经济体，在降低发电碳强度方面取得的进展超过了美国和欧洲，预示着东西方在能源转型动力上出现分化。⑵美国是唯一一个发电碳强度同比上升的主要电力市场，其平均碳强度从2024年同期的每千瓦时381.2克二氧化碳增至383.3克。主要驱动因素是燃煤发电量激增约13%，将电力行业化石燃料排放推至三年高位。⑶相比之下，欧洲今年的平均碳强度较2024年下降约2%，印度（下降5%）、日本（下降3%）和越南（下降2%）也录得下降。⑷尽管亚洲经济体对煤炭的依赖度仍远高于欧美（印度约70%，越南48%，日本约27%），但美国是今年唯一一个煤炭在发电结构中占比急剧上升的主要市场。美国煤炭份额从2024年的14.6%升至约16.1%，意味着来自燃煤电厂的电力供应份额同比增长了11%。⑸市场逻辑显示，美国碳强度逆势上升的直接原因是国内天然气价格年内上涨约50%，促使电力公司转向成本更低的燃煤发电。由于液化天然气出口商需求旺盛，预计天然气价格将在整个冬季保持坚挺，这很可能使美国燃煤发电量在2026年保持高位，碳强度趋势继续攀升。⑹在欧洲和部分亚洲经济体，持续的经济困境抑制了整体工业活动，从而限制了工厂、钢厂等主要电力消费者的需求。若其经济活动改善，将推高化石燃料发电量，进而提升碳强度。区域内工业需求的增加可能导致2026年亚洲电力行业碳强度出现广泛回升。⑺未来关注点在于，美国高企的天然气价格会否因产量或政策干预而回落，以及亚洲经济复苏的节奏与力度。能源转型的路径将在成本、能源安全与环境目标的多重博弈中继续演变。
韩国计划设立淡马锡式主权财富基金以市场化运作支持战略产业投资
韩国政府宣布将设立一只新型主权财富基金，旨在效仿新加坡淡马锡模式，构建一个兼具国家战略布局与商业化回报能力的投资平台。韩国企划财政部长官具润哲表示，该基金将从相对有限的初始资本起步，但目标是通过市场化、专业化的运作，逐步发展成为具有全球影响力的重要投资机构。他特别强调，新基金与现有的韩国投资公司有本质区别——后者主要管理部分外汇储备，投资风格受限于资产保值需求；而新设基金将以商业回报为核心使命，在资产配置上拥有更高灵活性，可更积极地涉足高风险、高潜力的领域。据悉，该基金预计将重点投资于生物技术、半导体及其他具备长期增长前景的新兴产业，以市场化方式支持韩国核心战略产业的发展。这一举措被视为韩国提升其全球金融影响力、优化国家资产配置结构的关键一步。
美债多空拉锯：美联储内部分歧加剧，经济数据成新焦点
⑴美国国债在周三美联储降息后持稳，但在周四早盘交投中收益率小幅波动，各期限收益率较前日高点略有回落。2年期收益率在3.524%至3.543%区间，10年期在4.119%至4.153%区间，30年期在4.756%至4.803%区间。收益率曲线方面，2s/10s利差报60.6个基点，5s/30s利差报106.6个基点。⑵隔夜头条新闻凸显了市场面临的复杂环境：美联储主席鲍威尔质疑就业数据可能每月高估多达6万个岗位；媒体称美联储内部投票出现自2019年以来最严重分歧，三位高级官员反对降息决定；原油市场面临托克警告的“超级过剩”压力。⑶市场逻辑显示，尽管美联储启动了降息，但其内部分歧与对数据的谨慎态度，叠加外部风险（如科技股情绪受甲骨文业绩打击、原油供应过剩），共同抑制了债券市场的进一步狂欢。市场正在重新评估未来的降息路径。⑷日内市场焦点将转向一系列经济数据，特别是08:30公布的11月PPI、9月国际贸易数据以及每周初请失业金人数。这些数据将验证美联储对通胀和劳动力市场的判断。⑸此外，美国财政部将在当天进行多轮债券发行与回购操作，包括拍卖220亿美元30年期国债重启发行，以及总额不超过125亿美元的短期国债现金管理买回操作。这些供给因素也可能对市场流动性及短期价格产生影响。⑹未来关注点在于，经济数据会否支持美联储的“谨慎宽松”立场，以及内部分歧会否转化为更明确的政策沟通。任何显示经济或通胀比预期更具韧性的证据，都可能迅速逆转收益率的下行趋势。
乌克兰已向美国提交了一份修订后的和平提案
美媒报道称，乌克兰已向美国提交了一份修订后的和平提案。据美国广播公司新闻援引一名接近和谈的乌克兰官员消息，这份修订版提案依然基于原有的“20点”框架，但部分内容经过“小幅重新思考”，尤其在领土安排和扎波罗热核电站控制权方面提出了新设想。该官员强调，乌克兰和美国谈判团队将于周四举行线上磋商，主要议题将聚焦于“安全保障”，而非和平计划的具体条款修订。目前相关谈判文件主要分为三部分：基础的20点和平计划、安全保障文件，以及经济与重建文件。乌方表示，已在前一天讨论了经济议题，而本轮磋商的核心将围绕安全保障展开。
瑞士10年期国债收益率持稳于两个月高位附近
⑴瑞士10年期政府债券收益率几无变动，报0.28%，保持在10月8日以来的最高水平附近，因投资者消化了瑞士央行的最新政策决定。⑵该央行如预期维持政策利率于0%不变，此前在连续六次降息后于9月会议暂停。⑶瑞士央行表示，尽管近期通胀略低于预期，但其首要关注点仍是基本未变的中期前景。预计通胀将在未来几个季度小幅回升。⑷经济前景亦略有改善，特别是在瑞士政府与美国达成一项改进的贸易协议之后。⑸瑞士央行主席马丁·施莱格尔重申，实施负利率的门槛较高，但央行在必要时仍准备使用该工具。⑹此外，美联储进行了市场普遍预期的降息，并暗示可能在未来几个月维持利率不变。
全球债市“压力测试”：收益率全景图揭示货币政策分化与利差交易逻辑
⑴截至12月11日，全球主要经济体国债收益率呈现显著分化，核心驱动是各国经济增长、通胀前景与央行政策路径的差异。⑵在十年期国债维度，美国收益率（4.143%）仍处于全球高位，显著高于德国（2.852%）129.1个基点，但低于英国（4.491%）和澳大利亚（4.730%）。日本（1.931%）是全球主要经济体中的最低水平。⑶欧元区内部存在明显分层：核心国德国（2.852%）、荷兰（2.987%）收益率较低，而法国（3.573%）、意大利（3.543%）、西班牙（3.306%）等国家的风险溢价显著，与德国的利差在45至72个基点之间。⑷两年期国债收益率格局进一步凸显货币政策分化：美国（3.545%）与德国（2.174%）的利差高达137.1个基点，反映出市场对两者短期利率路径的迥异预期。日本（1.053%）仍为最低。⑸市场逻辑显示，美国相对于欧洲和日本的巨大正利差，继续为美元提供基本面支撑，并驱动套息交易。而欧元区内部分化则凸显了统一货币政策下各国财政与基本面风险的不同定价。⑹未来关注点在于，主要央行（尤其是美联储与欧洲央行）的政策节奏会否收敛。若美国降息速度快于预期，或欧洲通胀意外抬头迫使欧央行转向鹰派，当前广阔的利差格局可能面临重估，引发跨境资本流动与汇率波动。
土耳其央行释放微妙信号：通胀意外回落，但紧缩“利剑”依然高悬
⑴土耳其央行表示，11月消费者通胀因食品价格出现下行意外而低于预期，且10月和11月通胀的潜在趋势略有下降。⑵央行强调，政策利率的确定将综合考虑已实现的和预期的通胀及其潜在趋势。加息步伐将在每次会议上根据通胀前景进行“审慎评估”。⑶尽管通胀压力有所缓和，但央行明确指出，如果通胀前景显著偏离中期目标，政策立场将会收紧，这为其保留了未来再度加息的政策空间。⑷另一方面，央行指出第三季度GDP增速高于预期，显示经济仍具韧性。通胀下行与经济上行并存的局面，增加了其政策决策的复杂性。⑸市场逻辑显示，通胀的意外回落可能为央行提供暂停激进加息周期的喘息空间，但其明确的紧缩倾向表述，旨在抑制市场对政策过早转向宽松的预期，以维持其抗通胀信誉。⑹未来关注点在于，食品价格的下行趋势能否持续并传导至更广泛的核心通胀，以及强劲的经济增长会否在未来重新推高物价压力。央行的“会议审议”模式意味着其将高度依赖数据，政策不确定性依然较高。
西班牙经济奇迹背后，移民驱动的繁荣与脆弱的政治共识
⑴后疫情时代，西班牙是欧盟的经济明星，自2019年底以来贡献了欧盟22%的经济增长和27%的就业增长，但这一繁荣很大程度上依赖大规模移民，而该政策正引发强烈的政治反弹。⑵右翼政党目前在民调中合计支持率超过50%，极右翼政党呼声党支持率明显上升。民意调查显示，59.3%的受访者认为中左翼首相桑切斯应提前举行大选。⑶选民的不满源于多重因素：针对首相核心圈子的腐败调查、个人财务状况缺乏改善（实际工资自2019年以来下降1%，仍比2010年峰值低7%），以及对移民问题的担忧。⑷疫情后的GDP增长很大程度上由净旅游收入驱动（年增14%，疫情前为2%），但这同时吸引了近300万外国人。经人口增长调整后，西班牙的GDP增幅仅为表面增幅的一半。⑸经济模式存在结构性问题：经济上行期（如1990年代末和2000年代中期）依赖向旅游、建筑等周期性低技能行业引入廉价劳动力，这导致生产率增长乏力和租金上涨，家庭购买力停滞。⑹桑切斯政府取得了一些切实成果：新移民带来的需求推动失业率自2008年以来首次接近10%；临时合同工比例从徘徊十年的25%降至16%；通过扩大移民合法化途径、改革劳动力市场、提高最低工资和巧妙设定天然气价格上限控制通胀。⑺西班牙也奠定了一些坚实基础：早期推动可再生能源使其获得欧洲主要国家中最低的批发电价；知识产权投资比疫情前高出59%，表明企业正在利用欧盟370亿欧元的复苏资金；近期每小时产出与GDP同步加速。⑻然而，部分增长可能是不可靠数据（后被修订）造成的幻象。当前，旅游业正在放缓，通胀正在上升，欧盟资金即将枯竭。任何持久的改善可能都不会在下届大选前显现。⑼加泰罗尼亚地区反移民政党“加泰罗尼亚联盟”的急剧崛起，已吓退桑切斯的一个关键盟友。在生活水平下降将选民推向极右翼政党（它们可能收紧移民政策）的时代，西班牙的增长模式根基并不牢固。
3、纽市盘前主要货币对走势
欧元/美元：截止北京时间21：20，欧元/美元上涨，现报1.1718，涨幅0.19%。纽市盘前，（欧元兑美元）的价格在其最后的盘中水平上上涨，受其在EMA50上方交易的支撑，加强了短期看涨趋势的稳定性和主导地位，特别是其沿着支持该轨道的支撑趋势线交易。另一方面，我们注意到在达到超卖水平后，相对强度指标上出现了负重叠信号，减少了最后的收益。
英镑/美元：截止北京时间21：20，英镑/美元上涨，现报1.3392，涨幅0.07%。纽市盘前，GBPUSD在盘中的最后一次交易中大幅飙升，突破了1.3350的关键阻力，这代表了我们之前分析的预期目标，其持续交易位于EMA50上方，加强了短期看涨修正趋势的主导性和稳定性，其交易与支持趋势线并行，另一方面，我们注意到在达到超买水平后，相对强度指标上出现了负重叠信号，这可能会减少即将到来的收益。
现货黄金：截止北京时间21：20，现货黄金下跌，现报4211.25，跌幅0.42%。纽市盘前，（黄金）价格在最后一个盘中交易中以亏损结算，原因是顽固阻力稳定在4，245美元，试图获得可能有助于突破阻力的看涨势头，依靠EMA50的支持，这有助于阻止这些亏损，主要看涨趋势在短期基础上占主导地位，其交易沿着短期基础上的次要趋势线进行。
现货白银：截止北京时间21：20，现货白银上涨，现报62.211，涨幅0.67%。纽市盘前，（白银）价格在最后一个交易日上涨，以确认突破61.50美元的关键阻力，受其在EMA50上方的持续交易支撑，在短期主要看涨趋势的主导下，其交易沿着该轨道的支持性次要趋势线进行，此外，相对强度指标上出现了积极信号。
原油市场：截止北京时间21：20，美油下跌，现报57.830，跌幅1.06%。纽市盘前，（原油）价格在最后一个交易日深化，突破57.65美元的支撑位，这是我们今天上午分析的预期目标，受相对强度指标上出现的负面信号的影响，在达到超买水平后，其在EMA50下方的交易所代表的负面和动态压力的持续，强化了近期扩大损失的情景。
4、机构观点
贝莱德：日本市场或将面临利率落后于通胀形势的冲击
贝莱德（BlackRock）日本首席投资策略师YuichiChiguchi表示，如果日本央行在抑制通胀方面“落后于形势”，明年日本市场可能会受到冲击。市场普遍预计日本央行将在下周将关键政策利率上调25个基点至0.75%，这仍远低于3%左右的通胀率。Chiguchi说，如果物价增长在2026年下半年加速，日本央行可能被迫进入更快的紧缩周期。Chiguchi在谈到日本央行决策者时说：“他们将不得不苦苦追赶通胀。这种落后于曲线的情况是市场最讨厌的一种情况。”
尽管如此，这家全球最大的资产管理公司仍然认为日本股市日经指数继2025年创下历史新高之后，明年将继续看涨。Chiguchi说，对人工智能的狂热一直是全球股市的主要推动力，日本的供应商有望进一步受益于该行业的大规模投资。此外，即便考虑到日本公债持仓可能带来的帐面损失，日本的金融业预期仍将成为另一个增长支柱。日本公债最近大幅下跌，10年期公债收益率达到1.97%的18年高点，部分原因是围绕首相高市早苗刺激计划的财政担忧。Chiguchi说，收益率有可能升至2%或3%，但这不会成为经济增长的阻力。他说：“对实体经济的影响不会过于负面，而通货再膨胀的环境总体上将有利于企业活动。”
巴克莱：美国机器人出租车和打车服务的蓬勃发展将利好欧洲烈酒制造商
巴克莱（Barclays）称，预计美国机器人出租车和打车服务的蓬勃发展将使全球最大的酒类市场在未来十年增加约420亿美元，欧洲烈酒制造商将从中受益。巴克莱将詹姆森爱尔兰威士忌、绝对伏特加和马里布朗姆酒制造商保乐力加的评级从“等权重”上调至“增持”，并将同行安海斯-布希英博、康帕里和帝亚吉欧（86.070.670.78%）的目标股价上调7%-9%。该券商称，打车服务与酒精消费之间存在着一种市场上鲜为人知的既定关系。经纪公司引用了2021年《健康经济学杂志》的一项研究，该研究显示，UberX顺风车服务导致酒精饮料消费总量增加了5.4%。该公司称，美国的机器人出租车市场将大大加速打车服务在美国的普及，但其他国家也会效仿。它认为保乐力加的股价有39%的上涨空间，称其几年来表现不佳、印度市场前景更乐观、美国市场预期低迷，因此股价被低估了。
（亚汇网编辑：冰凡）
