2020-03-02 00:07:57
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注重科技企业研发、现金流指标
《红周刊》：科技股细分领域众多，近一年左右，半导体/芯片、5G、新能源车等板块出现不少大牛股，您觉得科技领域当前最具有确定性机会的行业有哪些？
孔令峰：科技成长领域，我认为有几个重点关注的领域：第一是云计算，现在的疫情加速了上云的进程，比如一些类似报税的政府业务，出门办理是不合适的，而鼓励大家在线上完成。以前线上办公也有，但并不是刚需，现在则成了刚需。
第二是5G应用，大量产业的逻辑一定是先硬件再应用，这是趋势。从2019年到现在，整个电子通信领域确实是涨得非常好，但是我觉得5G的应用还没有完全发挥出来。5G应用，现在我们看得比较确定的有无人驾驶，其次是AR、VR。
另一个就是网络安全，其实核心的逻辑就是未来的上云、数据化、信息化会越来越多，而且数字化经济会越来越庞大。在这个情况下，就会衍生出很多的安全问题，尤其在产业端比如前面提到的无人驾驶行业，出现任何的问题，比如病毒或者是篡改，它带来都是人命关天的事。我认为5G带来的是产业端的爆发，一旦跟国民经济密切相关的领域，比如能源、电网、金融等全部上线的话，这些领域对网络安全的需求将成为刚需。
还有一点我比较看好的就是华为生态，2019年电子通信主题板块非常活跃，大家也非常认可华为，觉得在国产替代方面，华为能够承担非常重要的角色。接下来，逻辑还是跟之前讲的一样，硬件替代完了以后就是软件，华为在欧美被限令之后，导致很多谷歌商店的应用不能用，这是非常大的问题，最近荣耀新机全面搭载华为鸿蒙HMS服务就是一大应对之举，未来这将会是很大的机会，基于生态做应用的软件平台是很重要的，在应用端，可以关注华为生态线的应用厂商。
除了科技TMT领域，还有其他几大领域，比如新能源汽车、新能源领域的光伏也很有发展潜力。就拿光伏来说，中国在光伏领域优势特别明显，整个光伏产业链全在中国，尤其是在全球的组件硅片环节，中国绝对是一家独大。因此，中国未来在在新能源革命、能源替代领域将会承担起非常重要的角色。
《红周刊》：在科技股的筛选上，您有什么选股体系或者参考指标吗？
孔令峰：我选择一家公司，看的第一点一定是行业的确定性，科技着眼于未来的方向，比如现在我们看5G、车联网、无人驾驶、网络安全、电动车等，这些方向是非常确定的，国家在这个方向上也非常坚定。以电动车为例，目前我国汽车的销量为2000多万部，而电动车还不到100万部，未来这个行业很确定，技术路径可循，可行性强。第二，市场容量一定要大，如果行业空间只有十几亿或者几亿，但是有一大堆公司来竞争，那容量就不够，成长不出大公司。第三是竞争格局一定要好，也就是在环节中要卡位附加值较高的环节，比如电动车领域附加值最高的就是锂电池这个心脏级的产品，再去一层层剖析，锂电池中最重要的是什么，选出市场龙头，竞争格局要好，意味着门槛居高，一般的公司进不来，全国的玩家可能也就两三家、三五家，另外如果要看长远，没有门槛的行业也是不行的，那意味着激烈竞争搏杀。
具体到公司的指标，我更重视的是营业收入的增长性，而不是利润。因为初创期的企业，指望它能赚很多钱是不现实的，事实上也不可能。所以，我需要看公司的收入增长是不是很快，利润无所谓，因为可能费用、研发投入等很高。其次是现金流，需要看经营性现金流净额，也就是收入支出是否能够匹配，因为这决定了公司能不能活下去，不然，我给公司规划了一个很长的愿景，但转眼公司现金流就断了，这是不行的。第三是研发，这也意味着竞争对手想要与之竞争，也必须持续很多年进行研发投入才能超越，而我觉得这种可能性是很小的。
《红周刊》：谈到研发，可以看到，有些公司前期确实并不能实现很好盈利，比如早期的亚马逊，长达20年左右未实现盈利，但资本市场依然给了它高估值。在您看来，科技公司短期盈利重要吗？是否应该给予长期投入研发，并具有盈利能力（不等于当下兑现盈利）的公司更高的容忍度？在这方面您有什么例子可以和投资者分享？
孔令峰：拿中国软件(600536股吧)这家公司来说，未来的成长空间特别大，市场甚至把它当成下一个微软，它所做的操作系统也是中国非常紧缺的瓶颈产品，这家公司最近每年的研发投入高达十几亿，从90年代就开始投，到现在已经投了二三三十多年，每年都是大几亿到十几亿的级别，壁垒非常高，不是一个小公司通过收购就能做的。
业绩兑现方面，目前去进行产品对比的话，微软的Windows的操作系统，是非常赚钱的，当然我们作为消费者是体验不到的，因为它都是预装，这个钱在买电脑的时已经包含了，而且微软经过几十年不断升级优化，现在体验已经特别好，而且是垄断的，在全球市场格局中就此一家，更关键的是，一个产品价格一般也就十几到几十块钱。而中国软件做的国产操作系统，现在如果卖到二三十块钱，基本上不赚钱，所以它第一步走政府专用领域的替代，高一点能收到几百块钱，这样勉强能盈利，但是盈利并不是我们最看重的，我们真正期待的是，它的操作系统有一天真的能在国内站稳，甚至是走出国门，跟微软的windows PK一下，这会是一个非常漫长的过程。因为软件类产品，不是短期进行技术攻克就能拿下来的，它一定是用户和公司之间长期不断地积累优化升级的过程，想明白了这一点，对这类公司，就不能要求它短期获得业绩爆发，净利润有保障是绝对不现实的。
但我们不能要求公司什么都没有，这涉及到一个市场预期的问题，也有需要考核的指标，比如，每年的产品销量，比如去年卖了10万套，明年卖了20万套，这个过程中，我们会去做草根调研，它的操作系统到底行不行，跟微软的差距有没有在缩小，当然，这个产品最开始不可能在民用市场有很大的推广，但在涉密领域一定是刚需，必须要替代，所以真正的业绩兑现，应该是老百姓(603883股吧)也在使用的那一天。
中国软件现在静态市盈率达到420倍左右，股价不断走高，很多人不理解，但我们对它的业绩预期并没有停留在近3年，要求公司短期内做到几十倍的估值也是不现实的，但我们要求的是，公司的收入实现高增长，公司股价上涨最猛的一段时间，是有一次发布的中报显示，其中一家子公司净利率超级高，卖一个亿的产品能赚60
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