2020-03-02 00:07:57
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科技龙头格局比以往更清晰
《红周刊》：风控方面，据悉，鑫然投资对单只个股的配置比例不超过20%，对于什么样的股票，您会进行顶格20%的配置？
孔令峰：20%是我们进行单只个股配置的上限，2019年时有我们2~3只股票达到过20%的比例，而这个前提一定是对公司非常了解，那需要了解到什么程度呢？我认为是一段时间的下跌我是不用担心的。而这就和我和我的团队出身有关系了，我们整个投资经理的团队都是机构科班出身，有的在基金公司任职十几年，而且管理过百亿级别的资金，而我个人此前也在券商研究所任职了近10年。因此，我们比较擅长对产业和公司的深度挖掘，在某些领域，总有几家公司跟的非常紧，研究得也很透彻。但是这些公司当时不见得就有机会的，或因为行业问题或因为竞争关系等，导致他一段时期内不是最好的，但我们判断对它的未来有非常坚定的看法。
比如上海钢联(300226股吧)这家公司，我从2012年就开始跟踪，公司的业绩公告、基本面的变化等，每一步进展我都跟得非常紧，对这样的公司就心里特别有底，不会太关注短期的波动。虽然它不在目前大热的国产化、操作系统等热门领域，但回看它过去几年的发展，尤其是2014年2015年时描绘过的巨大前景，现在全都落地了。另外，它所处的行业非常大，大宗商品的交易额比整个消费领域的交易额，比如天猫、京东等加起来的10倍还要大，也就是容量非常大，而且门槛非常高，不像消费领域烧钱就能做出来，这个领域是不可能的，从竞争态势看，大宗商品领域一开始有400家左右，现在只剩下3家，而上海钢联在这其中还一家独大。对于数万亿交易额的市场，哪怕只赚一个点，也有几百亿的市场空间。过去三年每年都有50%以上的增长，在继续维持增速的前提下，公司当前估值不到50倍，用PEG计算的话，实际上是小于1的，它甚至比很多看似估值只有十几倍的公司是要便宜的，从趋势上看，公司才刚起步，还没开始赚大钱，对于这样的公司我是不担心股价短期下跌的，而且我也没预期过短期它短期获得很高的回报，但是长期来看，我是愿意重仓这样的公司的。
《红周刊》：在科技股甄选上，有没有具体的案例可以分享？
孔令峰：以我们近期关注的科大讯飞(002230股吧)为例，它的动态PE达到180倍左右，已经算是相当高了，但我们之所以看中它还在于之前提到的几大逻辑。第一，前景非常好，科大讯飞虽然是做语音识别的，但它背后的底层技术是人工智能，目前全球都把人工智能当成下一代的技术革命，人工智能对深度学习产业的颠覆性是非常确定的，只不过刚开始的语音识别是第1步。
第二，竞争能力强，科大讯飞在语音识别底层技术这一块，目前绝对处于国内第一梯队，公司每年有将近 20亿的研发投入，反观钢铁、水泥、金融、食品饮料等典型行业，基本上不需要靠研发，只要生产产品，渠道营销，品牌就可以做出来，而科大讯飞这类公司，事实上现有的产品储备已经非常多了，如果不为未来长远打算，不去做研发，每年会多出20亿现金，转换成利润，再从这个角度去看估值，基于发展前景，也不算贵。
第三，就是看好5G的大逻辑，科大讯飞是偏软的应用，符合这个逻辑。过去几年，科大讯飞股价表现并不算特别好，因为投资者并没有发现语音识别领域非常好的应用场景，比如科大讯飞的翻译机、小孩上学用的智能终端等这些产品，并不能给投资者带来超预期，尤其是翻译机，别的企业也做，手机下载的软件也能完成，在3G、4G领域，它的技术并没有得到非常好的发挥。不过，作为专业的机构投资者，我们有不一样的理性、客观、辩证的思维，我们认为，在5G时代，带来的是产业端的机会。我认为产业端有三个非常大的产业，那就是教育、医疗、汽车。这三个领域里，科大讯飞在前两个都有涉猎。比如教育上，我们发现它出来很多新的产品和技术储备，教育领域的人工智能产品，可以瞬间告诉老师，每个学生对知识点的掌握程度，极大地优化教育学的过程。医疗方面，这方面的人工智能产品也已经在推广，很多县城或边远地区，医生资源紧缺，如果选择放置一台讯飞的机器，医生跟患者在互相交流病情的时候，机器就在旁边听，而且一边听一边自己分析，深入学习，学完之后，它会就人工智能对医学领域的了解自动出来诊断结果，分析患者的患病情况，这个诊断经过国家级的很多检测评级，发现它的准确率竟然高达97%以上，这对现有医疗资源不匹配方面将有非常大的贡献。如果可行，这将可以复制大规模的医生，直接放到乡镇、诊所、社区中心等一些医疗体系里去。
《红周刊》：如何挑选到基本面良好的科技真龙头呢？
孔令峰：我觉得现在说这个话题比以前简单多了，科技股经过几轮牛熊下来，产业、业绩、行业格局也经过了多年洗礼，基本上龙头该定的都定得差不多了。比如人脸识别、视频监控领域人工智能相关的产品，以前很多小公司也在做，但是大家会拿数据来说话，海康威视(002415股吧)每年的研发投入就有几十亿，甚至更高，而一家小公司每年的收入才几千万，海康威视去投入这个领域和小公司去投，大家会相信谁更有实力呢？很简单，这就是筛选龙头的方法。
目前来看，中国的科技龙头放在A股市场上很大，但放在欧美市场看，还处于非常小的起步阶段，所以目前市场上人尽皆知的细分龙头，我是坚定看好它们的未来的，现在的中国科技，面临的是国际性的机会。2G、3G时代，我们的技术储备、专利是落后欧美的，到了4G时代，我们在追赶，5G则处于领先，这意味着5G时代，我们面临的是技术输出的历史性机会。如果看好科技浪潮，我们就看好这批科技龙头，因为它们是最有可能成长为国际龙头的公司。
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科技股投资需要不断纠偏
《红周刊》：国内一些大的成熟科技公司并不在A股上市，比如阿里、腾讯、美团等在美股及港股上市，对于这类公司，您是如何考虑的？在A股进行投资，是否可以参照这类公司的标准，比如财务指标、用户留存指标等等？
孔令峰：目前，我们可以买港股
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