2020-03-02 00:07:57
虽然目前有不少科技股的股价实现了翻倍，但这一轮上涨更多的是赚的自身基本面业绩增长的钱，而不是估值的钱。和2015年相比，它们的格局、用户量、流水、收入都提高了一个层次。从指标上看，很多有代表性的科技公司并没有出现明显的泡沫化趋势。整体上，我国很多高精尖科技领域还仍处在初创期，远没有到开花结果的时候。
机构普遍预期，2020年全球科技产业将同步进入复苏周期，无论是从智能手机的出货量、5G新增基站数量、国内外云计算巨头支出同比变化、国内半导体封测板块的毛利率变化等均体现出科技股景气周期的来临。而在此利好预期下，科技股在节后的市场表现中也明显强势，电子、通信等为代表的科技股涨幅惊人，部分公司股价甚至实现翻倍表现。
那么，在科技股暴涨之后，目前是否已经出现超买风险？科技股领域中，还有哪些细分领域值得继续挖掘？本期，《红周刊(博客微博)》特邀请深圳鑫然投资管理有限公司董事长孔令峰就科技股相关问题进行解读。孔令峰具有10余年券商投研经历，擅长科技领域成长股研究。在他看来，我国很多高精尖科技领域，都处在初创期，还远没有到开花结果的时候。
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科技股远未开花结果，估值谈不上高
《红周刊》：2020年以来，科技股表现可谓一骑绝尘，而对于科技股，您在2018年就坚定了科技成长股这一投资主线，当时A股正值熊市，您为什么会逆势做出这样的抉择？
孔令峰：我是2018年四季度正式在鑫然投资接手产品的，当时贸易摩擦刚刚开始不久，我判断这必将经历长期的博弈过程，而博弈的焦点就是我们在科技领域面临的卡脖子环节，所以贸易摩擦算是我们聚焦科技成长股的催化剂。而更重要的是，我们对A股的信心。我国已经成为全球第二大经济体，而且未来趋势向好，不过，经济体量越大，利润越高，这反而会加大我们的担忧，因为短板会暴露得更明显，而科技正是其中一大短板。所以，从长期来看，提升科技领域核心竞争力是我们必须要做的，而且非常迫切。
此外，全球正在进行5G部署，这将会引发一次新的数字化革命，因为相比3G、4G时代，5G带来的社会、经济效益将会呈几何倍数增长。比如3G、4G时代，信息化还停留在电子商务、游戏、娱乐、影视、社交等消费领域，而5G将真正实现产业端的拓展。同时，3G、4G时代，全球的智能手机也就30亿部左右，但5G是万物相连的时代，有数据显示，2025年时，包括可穿戴、汽车、智能家居、家电等在内的整个智能终端相连的数量可能是手机的20倍以上，也就是700多亿部。5G时代，不管是产业端的爆发，还是移动终端物物相连数量的爆发，都是以往不可比拟的。
也就是说，从迫切性和未来规模的巨大性两方面看，科技领域都面临非常长期的机会。
《红周刊》：经过近2年的发展，您的投资业绩及理念是否验证了科技成长这一主线逻辑？
孔令峰：过去一年，我们确实大幅跑赢了所有指数，在同等规模机构中，也有不俗的表现， 这主要还归因于我们一开始就进行了明确的定调，也就是坚定地往科技成长的主线上走。2018年走上熊市之前，A股以食品饮料、大金融、地产等为主的上证50表现的其实是非常好的，而我们在2019年时看到了一些指标的变化，比如当时对A股影响较大的去杠杆已经告一段落，这就意味着资金面可能要缓解，资金面缓解带来的一个直接影响就是风险偏好的提升。风险偏好很重要的，当资金面偏紧，风险偏好极低时，市场偏向寻找安全边际更高的股票，所以当时上证50抱团效应非常强，一旦风险偏好提升，成长股的机会就会更大。基于当时的宏观经济环境，结合货币政策等因素，我们做出了一个推演，也就是成长股的大方向，到目前为止，这个方向确实是对的。
《红周刊》：就当前科技股的行情，有人说是2015年之前成长股的大牛市，也有人说这是一次“博傻”，您对此轮科技股表现的整体判断是什么？
孔令峰：以半导体为主的科技股确实上涨了很多，也已经有人把创业板叫作“科幻版”了，表示看不懂。以前大家习惯对消费、金融这类传统蓝筹股按照PE去估值，但如果用这种思维方式去看科技股，本身的出发点就是不对的。比如消费行业最大的特点是稳定，但这个行业很难实现高速增长，但科技行业本身具有高风险属性，而且跟消费最大的不同在于，科技行业前期注定了有一段时间的高研发投入，需要先投入再产出。
目前来看，我国很多高精尖科技领域，比如半导体、集成电路、操作系统、芯片以及一些大的核心器件等产业，都处在初创期，也就是投入期。换句话说，现在都还没有到开花结果去赚钱的时候，而是需要大量的研发投入。从产业的角度看，按照PE估值，看净利润高不高，就是不合理的。反观欧美成熟国家，它们对这类高研发投入的企业包容性是非常强的，对科技企业估值，可能更多的是看收入的成长性、现金流、每年的研发投入、行业竞争格局等，这才是衡量一个行业或公司有没有投资价值的参考标准。即使现在估值非常高，未来一旦成功，业绩增速也将非常快，可能两三年就会把PE降下来，这是其他周期行业和消费行业没法比拟的。
从长期投资看，科技的趋势是非常确定的，比如拿周期行业来说，具有跟经济高度相关的周期性，波动非常大，消费行业虽然稳定，但成长性不足。科技产业及规模的增长，是高于所有的传统行业的，意味着这个行业未来长期向好，我们对科技行业的博弈点肯定是立足长远，而不是短期。
《红周刊》：在科技股经历一轮大涨之后，目前是否出现超买风险？
孔令峰：单纯从PE角度看，现在不少硬件类科技股确实很贵了，不过，对比2013年初到2015年上半年涨了两年半的牛市，现在软件应用、互联网、云计算等龙头公司按照PS估值，甚至按照PE估值跟2015年最疯狂的时候相比，还远远没有泡沫化。不少个股现在PS、PE还只有2015年高峰期时的一半，甚至很多一半都不到。从2015年最高点到泡沫破裂，有些个股也创了新高，这次从底部起来，也实现了翻倍，但这一轮上涨更多的是赚的自身基本面业绩增长的钱，而不是估值的钱。但是跟2015年相比，它们的格局、用户量、流水、收入都提高了一个层次。因此，即便是从指标上来，也并没有看到这些代表性公司出现明显的泡沫化趋势。
从成交量看，目前刚刚突破1万亿，2月25日达到了1.4万亿，不及2015年最高峰时的2万亿，而且当时两融余额也超过了2万亿，现在这两个数据刚刚在1万亿以上。在成交量不断放大的过程中，还有一点值得注意，2015年的科技牛的还处在4G时代，而当前的5G时代，其带来的经济规模将大得多。
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