2015-03-12 14:11:34
过去几个交易日，有关3万亿地方债务置换的消息，在资本市场圈内不断流传、发酵。
对此，全国政协委员、财政部副部长朱光耀在3月11日上午公开表示，置换3万亿地方债的传闻是空穴来风，国务院明确批准置换的规模是1万亿。
当日下午，对于媒体追问1万亿地方债如何分配的问题，朱光耀回应称，财政部马上会公布具体计划。
虽然额度缩减，但在资本市场的机构投资者看来，1万亿地方债置换计划对A股依然是利好消息。
“地方债务置换计划向市场传递了一个明确的信号，政府会保持相对宽松的货币政策。”上海一位大型资产管理机构投资经理表示。
但尽管如此，传言落空仍然迅速的传导到了A股市场，当天银行类指数从早盘一度冲高近3%，到收盘时已回落至1%左右。
中国版QE?
3万亿地方债务置换这一消息的流传，最早源于3月6日。这天上午，财政部举行新闻发布会，楼继伟在回答有关地方债务危机问题时，提到“必须开前门、堵后门，同时还要防止出现系统性风险”。
同期，《经济观察报》报道称，财政部已批复3万亿存量债务置换，其中1万亿额度已经批复到各省财政厅。
有多位机构人士向21世纪经济报道记者介绍，当天圈内都在流传“3万亿存量债务置换”的消息，并有机构开始讨论银行股的机会。
3月9日上午11点，银行股盘中出现异动。午后开盘，整个银行板块大幅拉升，整体涨幅达到6.98%。
“3万亿地方债务置换到中央，这等于是降低银行坏账的风险，银行股直接受益。”一位金融行业研究员出身的私募基金经理称，的确有资金冲着这个消息，在3月9日买入银行股。
记者还注意到，3月9日开始，圈内都在转发和讨论卖方分析师关于3万亿地方债务置换方式选择的报告。
例如，海通证券分析师姜涛在《开前门、堵后门、护命门》的短评中分析，3万亿存量债务置换有三种可能的方式，分别为部分置换、市场发行;全面置换、市场发行;全面置换、央行认购。
其中，第三种“全面置换、央行认购”是指赋予地方政府发行3万亿特别地方债的权限，面向特定投资者发行(例如政策性银行)，然后通过央行再贷款来认购。“这相当于央行直接购买高息的存量地方政府债务，类似于美联储的QE。”姜涛分析。
3月9日，申万宏源分析师罗云峰在《莫高估财政支出发力，莫低估财政收入来源》中指出，债务置换相当于政府批了3万亿的额度给地方政府还债。对于这3万亿的来源，他猜测有两个渠道：一条是中央或地方政府发债，另外一条是动用中央或地方政府的财政存款。
罗云峰指出，财政存款减少将是2015年基础货币投放的主流渠道。据其估计，2015年央行净投放基础货币2.35万亿，假设对国开行增加债权4000亿，那么剩余的1.95万亿或全部主要来自财政存款的减少。
“这意味着，以定向方式投放基础货币的力度会缩小、久期会缩短，货币政策的放松方式逐步由定向向‘定向+全面’转移。”罗云峰分析。
国泰君安宏观分析师任泽平却指出，3万亿存量地方债务替换更类似扭曲操作，而不是全面大规模QE。
“地方债务替换有利于减少期限错配、降低利息成本。用低息的7-10年市政债替换高息的3-5年期城投债、短期银行贷款、1-2年信托。”任泽平认为，新发市政债的购买主体应是商业银行及其他市场主体，而不是央行。
财政部副部长朱光耀在3月11日对外明确回应称，置换3万亿地方债的传闻是空穴来风，国务院明确批准置换的规模是1万亿。财政部马上会公布具体计划。
封杀大盘下跌空间
与卖方分析师分析债务替换的执行方式不同，买方机构更关注的是地方债务置换的具体额度和执行时间。
“财政部批复了1万亿的地方债务置换额度，但这1万亿是今年之内置换还是分3年置换，效果截然不同。”上海一位擅长宏观分析的基金经理李峰(化名)说，关于债务置换的操作方式和执行时间还没有详细的信息，现在只是外界的猜测和分析。
据21世纪经济报道记者了解，李峰所在的基金公司管理的组合以成长股为主。但在最近几个交易日，他们减持了部分成长股仓位，随时准备加仓蓝筹股。
“沪指处在3300点关口，以银行、券商、保险等为代表的大盘股可能有所表现。”李峰说，银行、券商流动性非常好，他们现在还在观察盘面，等趋势出现时再入场。
深圳一位赵姓私募老总同样在关注“1万亿债务置换”消息对大盘股的影响。
“中央解决1万亿地方债务的资金来源有两个：一是财政存款，二是卖出部分国企股权，腾挪资金来购买债务。”前述私募认为，结合国企改革的背景，中央很有可能是盘活国有企业的部分股权来解决债务问题。
基于上述判断，这位私募认为，大盘蓝筹股经过两月的盘整，很有可能会再来一波上攻行情。
记者采访了解到，机构持仓普遍集中在互联网、工业4.0、新能源、环保等成长标的时，他们对蓝筹股的兴趣并不高。
“1万亿债务替换有很多可操作的手段，它向市场传达了一个信号，就是政府会保持宽松的货币政策。”上海一位大型资产管理公司投资经理判断，这只是存量替换而并非增量，不会带来明显的增量资金入市。
在一家中字头保险资管机构的投资经理吕林(化名)眼里，这个消息利好银行股乃至整个大盘，但不会催生资金大规模由成长股腾挪至蓝筹股。
“这个消息出来，相当于封杀了大盘的下跌空间。”吕林说，近期市场一直担心系统性调整，但如今，持有成长股的机构不再担心这个因素，资金也敢于继续玩成长。
从投资逻辑而言，地方债务替换的政策对银行而言是直接利好，可以降低银行呆坏账的风险。不过，机构对此的兴致并不高。
“过去两年银行股估值低，就是因为市场担忧坏账要爆发。这些有风险的地方债务替换掉，银行股理论上还有20%的上升空间。”吕林坦言，在实际操作上，是否将部分资金由成长股腾挪到银行股，他还在犹豫和考虑。
“银行股上涨的逻辑是风险消除。但在资本市场，传统行业转型的故事会比风险消除的银行股更性感，股价弹性更大。”吕林举例，今年以来，涨幅排在前的标的至少有一半是传统行业触网、转型的公司，如青岛海尔、小商品城等。
保险股成大宗交易主力 机构溢价抢筹银行板块
最近一周，创业板指数震荡向上，走势强于主板指数。但在大宗交易市场上，主板明显更受关注，成交量环比大幅增加。非银金融交易额快速上升，QFII营业部和机构专用等席位，将中国平安和太平洋等标的大举换手。此外，农业银行、建设银行和中国银行等银行板块，也获得一些席位的溢价买入。
交易所公布的数据显示，3月3日至3月10日，沪深两市A股共有311笔大宗交易成交，环比增加36.4%，累计有11.31亿股被交易转手，成交金额合计176.68亿元，环比扩大72.6%。其中主板市场成交125.47亿元，环比大增111.4%。
非银金融本周成交金额48.31亿元，为成交量最大的板块，中国平安是板块中成交量最大的标的。在3月4日起的3个交易日内，中国平安连续登陆大宗交易市场，14笔交易合计成交43.38亿元，涉及7266.76万股。
知名的QFII席位瑞银证券上海花园石桥路证券营业部，将129.76万股以零折价进行了倒手。另一知名席位中金北京建国门外大街证券营业部，在本周以9.7%的折价率，大举抛售中国平安7127万股，套现达42.48亿元。接盘方中，机构专用席位耗资37.71亿元接盘6322万股，每股成交均价59.65元。
机构专用席位对保险股的偏好还不止于此，本周其还以每股11.03元的价格，从新时代证券包头钢铁大街证券营业部席位手中，接盘3659万股太平洋，成交金额达4.04亿元。
非银金融中，海通证券和新华保险都有小幅溢价成交的交易，买入方分别为国泰君安证券股份有限公司总部和华泰证券股份有限公司总部，不过成交量都不大。
3月10日，4家银行股集中现身大宗交易市场，值得注意的是，这些交易都为溢价成交，且其中一些交易的溢价率较高。其中，安信证券揭阳市晓翠路证券营业部席位以每股3.5元的价格买入2500万股农业银行、以每股5.9元的价格买入5025.9万股建设银行、以每股4.15元的价格买入600万股中国银行，共计耗资4.09亿元，交易单价分别较当日收盘价溢价9.4%、5.9%和5.6%，该席位此前并未在大宗交易市场上出现过。
此外，机构专用席位以每股14.3元的价格，将9000万股招商银行转手给海通证券股份有限公司公司总部和招商证券哈尔滨长江路证券营业部席位，当日招商银行收盘价为14.29元。
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