2015-07-28 18:47:09
当一家公司的创始人兼主要股东因行贿和内幕交易而身陷囹圄时，这看起来很不好。当该公司宣布将从他手中购买资产，而他及其朋友将由此获得公司的多数控股权时，看起来就更不好了。而当该公司为这些资产支付过高的价格时，就尤其糟糕了。
不妨把这些都告诉国美电器(Gome)。昨日，这家中国白色家电零售商公告，将从仍在服刑的前主席黄光裕手中收购零售商艺伟发展有限公司(Artway)。国美股价昨日下跌了13%（尽管整个股市都在下跌）。
这些资产并不差。与在香港上市的国美电器一样，艺伟在国美商标下销售家电，在全国拥有578家门店。这笔交易将为国美增加一半的门店数量。近年来，国美的营收增长已降至个位数。收购艺伟可以增加营收，后者的物流网络也具有吸引力。实体零售商正面临来自线上竞争对手的压力；加强经销网络或许可以帮助国美提升竞争力。
然而，收购价格看起来偏高。市值28亿美元的国美电器，将支付15亿美元的价格，包括现金、新股和认股权证，这相当于艺伟2014年营收（未经审计）的32倍（艺伟全年营收同比下降了五分之一）。算上艺伟支付给国美的经营其门店的管理费后，该倍数下降至20左右。不过，这仍然比国美的市盈率高出许多——在昨日股价大跌之前，国美市盈率也才15倍（一旦艺伟所支付的管理费用被从国美的盈利中刨去，这一倍数可能上升)。考虑到商业模式相似，支付溢价是不必要的——即使存在降低成本的可能。
新股发行后，黄光裕及其朋友所持的国美股份将从32%增至51%。假如行使认股权证，这一比例有望升至55%。这笔交易需要经过独立股东批准。他们应该争取更低的价格以及以现金为主（而非股票）的交易结构。
