2015-06-03 10:42:32
据外媒援引消息人士称，中国央行近期针对特定银行进行了PSL(抵押补充贷款)操作，以提供基础货币，本次PSL利率降至3.1%，但规模尚不确定。此前，央行在公开市场已经连续12次暂停逆回购操作，并且在上周还进行了定向正回购。我们认为，近期央行的举措并无自相矛盾，而是出于不同的目标和考虑。
第一，上周央行定向正回购是为了回收银行间过于充裕的流动性，而非货币政策转向。去年四季度以来央行进行了多次降准降息，但是我们看到，由于实体经济信贷需求不足，导致银行间资金面宽裕，而银行超储率却居高不下，短期资金价格不断回落，R007最低降至2%以下水平。央行重启正回购实际上是在银行找不到交易对手的情况下，主动为银行提供一个投资渠道。
第二，前期降准降息一方面是对冲外汇占款趋势性枯竭造成的货币缺口，另一方面也是引导市场融资成本下行。但由于货币政策向实体经济的传导渠道不畅，目前实体经济流动性紧、虚拟经济流动性宽松的矛盾不但没有化解而且呈现越来越严重的态势，这导致宽货币难以转化为宽信贷为企业服务，社会融资成本回落并不明显。此前我们指出，央行当前的政策目标更加重视如何疏通货币政策的传导通道，其主要手段就包括投联贷、PSL、再贷款等工具。本次定向PSL正是在此背景下启动，同时相对于去年8月份拨付给国开行的1万亿PSL而言，其利率由4.5%降至3.1%，更加注重压低长端利率，引导社会融资成本下行，以支持实体经济。
第三，定向PSL具有较强的资金配置指导效应，去年拨给国开行的1万亿PSL就定向支持棚改。根据央行一季度货币政策执行报告，我们预计本次定向PSL或将鼓励金融机构更多地将信贷资源配置到“三农”、小微企业及重大水利工程建设等重点领域和薄弱环节。（申宏宏观）
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