2020-01-10 16:25:02
1月10日早盘，白酒板块领涨两市。截止发稿，概念板块中白酒指数上涨2.83%，申万一级行业指数食品饮料上涨近1%。
金麒麟(603586股吧)食品饮料行业最佳分析师华创证券董广阳团队在本周评价茅台业绩表现的研报中表示，其预期虽微调，本质并未变，维持目标价 1250 元及“强推”评级。虽然业绩可在季度或年度间微调，但茅台(600519)始终掌握放量和定价的主动权，这点本质未变， 甚至在加强，持续两位数复合增长足矣。
其核心观点如下：
事项：公司公告生产经营情况，2019年实现营业总收入 885 亿元左右，同增 15%；归母净利润 405亿元，同增15%；公司2020年度计划安排营业总收入同增 10%。同时，茅台集团 1 月 2 日召开 2020 年工作会暨基础建设年启动大会。
公告收入符合预期，利润略低于市场预期，推测产品结构和费用基数是主要影响。据集团工作报告，2019 年全年完成营业收入 1003 亿元，同增 17%；净利润 460 亿元，同增 16%，全面完成年度目标计划。公告股份公司 2019 年公司 营业总收入 885 亿元，基本符合预期；净利润 405 亿元，同增 15%，略低于市 场预期，其中单 Q4 收入同增 12.4%但利润同降 4.1%，我们推测主要源于 4 季 度产品结构同比影响。18Q4 公司曾一次性给经销商配售较多生肖酒及精品茅 台，飞天茅台发货正常，系列酒正常投放，Q4 产品结构高，单 Q4 利润增速 达 47.6%；但 19Q4 不仅精品茅台和生肖投放少，飞天茅台方面发货也没有按 计划发完，收入较高基数下增长预计主要源自系列酒收入贡献，而系列酒本来 有较多社会库存且价格不太顺的情况下实现良好收入增长，势必产生大额的返 利或者销售费用。所以我们判断 4 季度公司毛利率同比下降明显，且费用率又 有明显提高。且 18Q4 销售费用与往年罕见不同，为-2.7 亿元，往年都为 10 亿 左右，费用基数效应显然起了较大影响。
2020 集团规划 10%增长符合预期，供需本质未变，我们预期股份有能力做到 10-15%增长。集团 2020 年预期目标完成营业收入1100亿元，同增10%；净利润505亿元，同增 10%。茅台酒投放量计划约3.45万吨，较去年3.18万吨 计划投放量同增8%，从此方面看，茅台并无2020提高出厂价的计划。以上增长规划符合我们一直强调的判断，也反映了公司提前一年完成千亿目标后重在巩固千亿基础，着力行稳致远的工作主基调。正如公司领导多次强调，茅台酒 供需仍将长期紧张本质未变，但要通过营销体系和渠道结构调整，实现价格理性可控，强调非均衡投放，未来自营规模成倍增长，电商、商超多渠道投放，使公司真正具备掌控增长节奏的能力。从2019Q4的产品结构，以及2020的计划量和自营规划看，我们认为公司业绩增长 10-15%成竹在胸。
行稳致远应是千亿企业的第一要务。保芳书记在会议上提到，从根本上看，一个品牌能否行稳致远，不是看拔得多高，而是看做得多实。我们认为公司足够清醒和务实，不同阶段追求不同，对于茅台、伊利这样单业务跨入千亿规模的食品饮料巨头，经营质量健康可持续才是第一要务，稳健大于速度。基于目前 国内消费升级势头和份额集中红利，我们认为对茅台未来5年理性增长预期应该在年复合15%左右较为合理。茅台目前努力提高市场统筹驾驭能力、全面提速文化茅台建设、着眼长远生产销售发展，正是在护航公司常态化、可持续、更健康的发展。资金的格局，也需要跟得上企业的格局。
预期虽微调，本质并未变，维持目标价1250元及“强推”评级。虽然业绩可在季度或年度间微调，但茅台始终掌握放量和定价的主动权，这点本质未变， 甚至在加强，持续两位数复合增长足矣。我们略下调 2019-2021年 EPS 预测至32.5/37.3/44.7元（原预测值为 34.7/39.8/47.6元），维持目标价1250元及“强推”评级。
风险提示：高端酒景气度下行，营销改革不及预期，市场价格大幅回落。
新浪金麒麟食品饮料行业新锐分析师东兴证券刘畅团队在研报中表示，明年白酒行业将稳中有进，高端白酒行稳致远，啤酒结构升级红利逐步释放。
其核心观点如下：
食品饮料：高端白酒行稳致远，啤酒结构升级红利逐步释放
白酒方面，茅台短期的业绩波动并未破坏公司的长期逻辑，公司的品牌护城河仍在不断拓宽：一批价维持小幅增长，同时清理SKU和品牌授权，不断夯实品牌力。
据近两周各大酒企的经销商大会，我们认为明年白酒行业将稳中有进。
调味品三条投资主线，基础调味品领域看龙头享稳健增长，复合调味品及速冻食品领域看领先企业享快速增长，落难公主型企业随成本渠道治理逐步好转享业绩逐步反转。啤酒行业应淡化提价预期和销量波动，重视产品结构升级带来的价值提升。行业吨酒价目前与国外相比仍存在较大的增长空间，随着吨酒价的持续提升，行业盈利能力将不断改善。
乳制品方面，大包粉进口均价较为稳定，国内生鲜乳均价持续上涨，国内乳企成本端略有承压，但是由于企业成本管理机制成熟，又处于产品结构升级通道中，成本端带来的业绩波动将并不明显。
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